中国银河：给予锦江酒店买入评级_

中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对锦江酒店进行研究并发布了研究报告《Revpar承压，期待改革效能释放》，本报告对锦江酒店给出买入评级，当前股价为26.59元。

　　锦江酒店(600754)

　　核心观点

　　事件：2024年前三季度公司实现收入107.9亿元/同比-2.5%，归母净利11.1亿元/同比+12.1%，扣非净利6.4亿元/同比-20.4%。其中，03公司实现收入39.0亿元/同比-7.1%，归母净利2.6亿元/同比-43.1%，扣非净利2.5亿元/同比-41.7%。

　　Q3国内酒店业务承压，海外边际改善。受国内宏观环境偏弱及行业供给增长影响，3024锦江中国区有限服务型酒店RevPAR同比-8.4%，其中中端/经济型RevPAR同比各-10.8%/-4.7%。从量价拆分看，ADR仍是主要下降压力来源，其中中端/经济型各-12.6%/-6.3%，Occ则有所改善，中端/经济型同比各1.5pct/+1.1pct。海外酒店Q3经营有所改善，公司境外有限服务型酒店实现营收1.6亿欧元/同比+2.3%，但经营指标同比仍有所下降，其中RevPAR/ADR/Occ各-6.1%/-1.3%/-3.2pct。

　　开店日标有望超额完成：前三季度公司累计新开/净开1149/738家酒店，其中3024新开/净开469/24家酒店，整体开店进度已完成全年新开1200家酒店目标的96%。从开店结构看，公司目前已发布*12+3+1”品牌战略，受益丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长，Q3中端酒店占新开店比重为69%，同比+3pct。

　　净利率受直营店及非经常性因素影响。公司03毛利率为43.4%/同比1.1pct，预计受直营店RevPAR同比下降影响。期间费用，Q3公司销售费用率8.3%/同比+2.6pct；管理费用率18.0%/同比+0.3pct；财务费用率4.7%/同比-0.1pct。此外，Q3所得税率43.5%较去年同期税率24.3%显著提升，预计主要受海外分红事项影响。整体看，公司Q3归母净利率2.6%/同比-1.9pct

　　投资建议：面对外部不确定性环境，公司当前仍积极推动内部组织变革，结合激励目标设定情况（2024-2026年扣非净利10.06/12.77/15.48亿元），我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元，对应PE分别为23x/23x/19x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓店进展低于预期的风险：（3）内部组织变革效果低于预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券李珍妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.98%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.02亿，根据现价换算的预测PE为18.99。

最新盈利预测明细如下：