山西证券：给予时代电气买入评级_

山西证券股份有限公司刘斌近期对时代电气进行研究并发布了研究报告《轨交与半导体业务增长表现亮眼，工业变流等业务不及预期》，本报告对时代电气给出买入评级，当前股价为50.08元。

　　时代电气(688187)

　　事件描述

　　10月30日，时代电气发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入162.56亿元，同比+15.33%；归母净利润25.01亿元，同比+21.82%；扣非归母净利润20.47亿元，同比+21.86%。其中，Q3营收59.73亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润8.89亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。

　　事件点评

　　24Q3轨交装备业务增长有所放缓，新兴装备业务增长平稳。24Q3，轨交装备业务营收32.95亿元，业务占比55.2%，同比+5.58%，环比-18.0%，主要受轨交业务交付季节性因素影响；新兴装备业务收入26.61亿元，业务

　　占比44.6%，同比+14.1%，环比+14.5%。

　　轨交装备业务中，通信信号业务表现亮眼、轨交工程机械业务不及预期。24Q3，公司轨道交通电器装备/轨道工程/通信信号系统/其他轨道交通装备分别实现营收26.84/2.35/2.46/1.3亿元，同比+13.4%/-41.4%/+21.8%/+113.1%。后续预期年内动车组还有一轮招标，有望带动轨交电器装备业务提升。通信信号业务成为轨交业务的新增长点，主要受益于之前中标的长沙、无锡、宁波、合肥等地铁项目，随着项目持续交付有望维持增长势头。

　　新兴装备业务中，功率半导体、电驱业务表现亮眼，工业变流、传感器业务表现不及预期。24Q3，功率半导体器件/工业变流/新能源汽车电驱系统/海工装备/传感器件营收分别为9.65/7.16/6.69/2.14/0.97亿元，同比+27.3%/-10.4%/+66.8%/+1.9%/-41.6%。24年10月，公司半导体宜兴工厂进入试生产阶段，将会为功率半导体业务的持续增长提供动力。新能源汽车电驱业务规模效益不断提升，全年有望实现减亏。海工装备受益于海上风电、海上油气资源开采预计保持平稳增长态势。工业变流、传感器业务虽然Q3

　　下降幅度相比Q2有所收窄，但是全年不及预期已经成为定局。

　　公司盈利能力稳中有升，24Q3净利润率17.85%，为近3年季度新高。2024年前三季度公司加权ROE6.42%，同比+0.61pct，毛利率/净利率为29.57%/16.41%，同比-2.84pct/+1.51pct。2024Q3，公司的ROE为2.49%，同比-0.04pct；毛利率32.56%，同比-1.92pct，主要受会计准则销售费用调整影响；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.75pct。

　　研发费用率、信用减值有所提升。前三季度公司研发投入15.89亿元，同比+20.09%，占总营业收入的9.77%，同比+0.38pct；Q3，公司研发投入6.15亿元，同比+31.28%，占营业收入10.30%，同比+1.82pct。信用减值0.9亿元，相比23Q3增加0.57亿元。

　　费用控制效果良好，呈现下降趋势。前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct；Q3销售/管理/财务费用率分别为2.03%/4.01%/-1.21%，同比-4.26pct/-0.30pct/-0.58pct，环比+2.78pct/-0.04pct/-0.76pct。销售费用率波动主要受半年报会计准则调整影响。投资建议

　　中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。

　　因工业变流、传感器等业务拓展低于预期，我们略微下调对公司的业绩

　　预测，预计公司24-26年归母公司净利润37.41/45.35/55.22(原

　　38.31/46.84/57.02)亿元，对应EPS为2.65/3.21/3.91元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利36.45亿，根据现价换算的预测PE为19.41。

最新盈利预测明细如下：