证券之星 李若菡
近期，深圳市科金明电子股份有限公司(以下简称科金明)北交所IPO获通过，但业绩增长之下隐忧尚存。
证券之星注意到，公司三大产品均面临不同程度的增长困境。智能云相框作为公司的第一大收入来源，其增速出现回落；智能微投产品的OBM业务大幅收缩，且至今未能扭亏；智能便携播放器产品则受流媒体冲击，收入持续下滑。不仅如此，扛起公司过半收入的北美市场，当前收入已出现下滑。
在经历交易所两轮问询后，科金明募资额已出现缩水，补流项目遭砍。公司此次拟扩产的2LCD智能微投产品尚未形成规模效应，营收体量不足千万元，其新增产能能否被完全消化，存在较大不确定性。
OBM智能微投业务收缩
科金明作为面向全球市场的智能视觉终端产品提供商，公司目前主营产品为智能微投(即投影仪)、智能云相框和智能便携播放器三大类，并确立了“ODM+OBM”双轮驱动的战略发展模式。
招股说明书显示，公司近年来业绩呈增长态势，其营收由2023年的6.14亿元增至2025年的9.84亿元；归母净利润由当年的4510.57万元增至6455.08万元。2026年上半年，公司预计收入约为3.8亿元至4亿元，同比增长幅度为-1.63%至3.54%；归母净利润为1500万元至1700万元，同比增长幅度为11.91%至26.83%。
分业务来看，智能微投产品曾为公司第一大营收来源，受全球投影机市场需求阶段性见顶影响，行业出货量整体下滑，公司该产品销量走弱，收入增长随之放缓。
RUNTO数据显示，2025年，全球市场投影机出货量同比下滑4.8%。同期，公司智能微投销量为96.81万台，同比下滑2.53%；公司智能微投业务收入为3.66亿元，同比增长10.5%，较2024年的31.9%增速大幅放缓。
证券之星注意到，在智能微投产品上，科金明的OBM业务经营不佳，已出现大幅收缩，并引发了交易所的关注。审核问询函回函显示，公司的OBM智能微投的销量由2023年的7.22万台降至2025年的0.97万台；收入由5638.15万元降至542.63万元，且自2024年起营业利润已转为亏损。2026年一季度，公司OBM智能微投收入及销量仍在下滑，且尚未扭亏。
需要指出的是，当前智能微投市场品牌集中度高，竞争激烈，由爱普生、索尼等国际传统巨头与极米、坚果等国内新锐品牌共同主导，新消费品牌进入窗口期已关闭，且进入成本较高。基于现实考量，科金明自2023年起有计划地收缩OBM智能微投投入，逐步聚焦ODM业务。
受销售策略调整、ODM智能微投收入占比增长等因素影响，公司智能微投产品毛利率出现较大波动。2023年-2025年，该产品毛利率分别为28.79%、13.9%、15.28%，2024年惨遭“腰斩”，2025年虽有所提升，但尚未回至此前水平。
智能云相框增长放缓
目前，智能云相框已取代智能微投，成为科金明的第一大收入来源。不过，该赛道自身的增长红利也在逐渐消退。QY Research数据显示，全球智能数码相框(不含传统数码相框)市场收入增速由2022年的30.85%降至2025年的18.61%。
在行业增速放缓的背景下，科金明的智能云相框业务收入增速由2024年的210.03%降至2025年的31.46%，当期收入为4.22亿元。
而公司的智能便携播放器业务表现不佳，销量及收入已连续多年出现下滑。在播放内容网络化传播的趋势下，数字流媒体的发展对智能便携播放器市场需求已经造成了较大的冲击，该产品销量由2023年的36.38万台降至2025年的24.1万台，累计下滑33.76%；收入由1.62亿元降至1.05亿元，整体降幅达35.19%。
就产品消费而言，科金明三大产品的消费市场主要集中在北美、欧洲、日本等海外地区，因此公司的收入集中在境外，长期为公司贡献了超七成的收入。
证券之星注意到，公司来自海外市场的收入增速亦呈放缓之势。2025年，公司来自海外市场的收入为7.28亿元，占当期总收入的比例为75%，增速由2024年的40.27%降至4.11%。
公司营收高度依赖北美市场，为公司贡献了过半收入。2025年，该市场收入为5.26亿元，同比下滑1.5%。同期，公司来自日本市场的收入为3333.94万元，同比下滑31%。
值得注意的是，随着收入的增长，科金明的应收账款同步攀升。截至2025年末，公司应收账款账面价值为1.89亿元，同比增长115.32%，远高于当期营收增速的11.82%，占年末流动资产的比例增至36%。应收账款的增长对公司现金流造成影响。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为3257.7万元，同比下滑51.19%。
产能消化能力存疑
科金明原计划募资3亿元，其中1.7亿元用于智能投影系列产品升级及产业化技术改造项目(下称项目一)、7950万元用于研发中心建设项目(下称项目二)、剩余5000万元用于补流。
但在北交所连续两轮问询中，募投项目均成为监管关注重点。在第二轮问询函回复中，公司对本次发行募集资金进行调减，公司取消原“补充流动资金”项目，募资金额由从3亿元下调至2.4亿元。而在上会前，科金明再次下调募资额，金额降至2亿元。其中，项目一和项目二的拟投入金额分别降至1.5亿元及5000万元。
招股说明书显示，项目一拟规划新增智能微投产能120万台/年，其中单LCD智能微投70万台/年、2LCD智能微投50万台/年。值得注意的是，2LCD智能微投为公司的新产品，当前营收规模较小。2025年及2026年1-4月，公司2LCD智能微投共计销售3609台，销售金额仅为548.28万元。
科金明在招股说明书中亦作出提示，公司新一代2LCD智能微投产品仍处于与客户合作开发阶段，也尚未形成商业化落地。产品的后续开发及客户验证、市场推广、规模化量产等进程尚存在不确定性。在2LCD产品尚未形成规模效应的背景下，公司新增产能能否被完全消化存疑。
股权结构上，科金明为典型的家族企业，公司实控人朱文明、陈细妹夫妇二人合计持股比例为91.27%，其子朱县雄目前担任公司董事、总经理职位。从履历来看，朱县雄为专科学历，历任公司销售部经理、董秘等职务。值得注意的是，并无研发相关从业背景的朱县雄，却位列公司核心技术人员名单首位，这也让科金明的科创属性含金量遭到质疑。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
