证券之星 李若菡
当前，搜狐(NASDAQ:SOHU)广告及游戏两大业务均面临增长压力，公司二季度更是靠一次性税务收益实现扭亏。
证券之星注意到，公司的门户网站与长视频业务在行业变革中影响力减弱，公司的营销服务(广告)业务持续收缩。同时，被外界视为突破口的“关注流”生态尚在搭建中，商业化变现尚不明朗。在游戏业务高度依赖老牌IP的背后，暴露出公司产品线青黄不接的困境。随着老游戏生命周期进入衰退期，公司用户规模随之减少。
广告业务持续萎缩
2026年第二季度未经审计财务报告显示，公司总收入达到1.36亿美元，同比增长7%，环比下降4%；美国通用会计准则(GAAP)口径下归属于搜狐公司的净利润为20万美元，非GAAP净利润为50万美元，双双实现扭亏。
值得注意的是，盈利背后，公司当季度计入约1300万美元所得税费用冲销。若剔除该项非经营性的税务收益，公司在二季度仍处于亏损状态。
证券之星注意到，搜狗的营销服务(广告)业务正在持续收缩。2026年Q2，公司该业务收入仅为1500万美元，同比下滑3%。目前，搜狐的营销服务(广告)业务主要来自搜狐网站、搜狐新闻及搜狐视频所产生的在线广告收入。
作为国内初代互联网门户巨头，搜狐巅峰期坐拥门户媒体、搜狗搜索、搜狐视频、畅游游戏四大业务板块。其中，搜狗曾是搜狐重要流量入口，但自2021年被出售给腾讯后，搜狐便剥离了搜索业务。
门户时代，搜狐网站广告业务的核心盈利模式是“流量变现”，即通过聚合海量用户流量，将网站的广告位售卖给广告主。随着今日头条等以算法驱动的资讯类平台兴起，用户获取信息的方式发生转变，搜狐的传统品牌广告模式受到冲击。
在宏观广告环境疲弱的背景下，搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳在财报电话会上坦言，广告主投放态度趋于谨慎，正越来越多地从传统渠道广告转向通过KOL和社交网络制造病毒式传播的营销方式。
与此同时，搜狐视频在长视频赛道中掉队。作为国内最早布局长视频的平台之一，其通过拿下美剧独家版权吸引大批用户并获得大量品牌投放。
不过，随着美剧版权受限，加之爱优腾不断砸重金抢版权、押注自制剧，搜狐视频并未选择跟进，自制内容也未能持续产出爆款。此外，短视频平台的快速崛起对长视频平台造成冲击，进一步削弱了搜狐视频的影响力。
“关注流”商业模式尚待跑通
证券之星注意到，在广告业务持续萎缩的背景下，搜狐近年来正在积极探索“内容+社交”的业务模式，不断优化产品功能和技术，以增强平台的社交属性。
搜狐视频打造“关注流”社交内容平台，核心理念为“视频会友”，试图跳出主流短视频平台算法投喂的流量逻辑，强调以关注、转发和评论为核心的社交互动方式。
为搭建关注流生态，张朝阳亲自下场，持续打造知识直播矩阵，其推出的《张朝阳的物理课》等科普IP，以及衍生节目《科学演讲局》《万物皆有理》，以“知识+生活”内容吸引用户关注。
值得一提的是，去年，搜狐将“关注流”提升至战略高度，目前该平台已聚集知识、舞蹈、国风、时尚、影像等垂直领域的播主。
关注流也被外界视为搜狐重振广告业务的突破口。不过，张朝阳曾多次提到，关注流现阶段仍处于培育期，商业化保持克制，优先完善用户与创作者生态，短期不追求变现回报。这也意味着，关注流商业模式的跑通尚需一定时间，其在短期内难以扛起搜狐广告增长的重任。
亦有分析认为，关注流的发展存在一定约束。知识直播受众圈层具有局限性，难以实现大规模的流量突破；关注流生态的搭建离不开长期的内容沉淀与用户关系积累，在算法推荐主导流量分发的行业环境里，其发展节奏偏慢。当前互联网流量格局呈现赢家通吃特征，小众的差异化路径，或许能让搜狐活下去，但很难让其重新崛起。
《天龙八部》独木难支
目前，网络游戏业务扛起了搜狐的营收大旗。2026年Q2，受益于《天龙八部》系列的内容更新和推广活动，公司在线游戏收入为1.16亿美元，占总收入比例达85%，同比增长10%。不过，与2026年Q1相比，该业务收入环比下滑7%。
目前，搜狐的网络游戏业务主要由其全资子公司畅游负责运营，聚焦经典PC MMORPG与移动端游戏赛道，而《天龙八部》系列是目前支撑畅游乃至搜狐游戏业务的旗舰产品。2025年财报提到，畅游目前依靠《天龙八部》端游和手游获得大部分收入。
公开资料显示，畅游于2007年5月上线了《天龙八部》端游，并于2017年推出了《天龙八部》手游。证券之星注意到，游戏业务高度依赖这一运营超19年IP的背后，是搜狐游戏产品线青黄不接的困境。
从近年新品布局来看，畅游新游戏开发推出频率并不高。2024年，畅游推出的手游《西游：笔绘西行》呈现高开低走的趋势。七麦数据显示，2026年1-8月，该游戏国内iOS预估收入仅为6.9万美元。2025年，畅游唯一重点上线新品为《天龙八部·归来》端游，是继经典版、怀旧版之后的第三款PC端情怀之作。
虽然搜狐依靠持续的版本更新和运营活动来稳住存量玩家，但产品老化引发的用户流失问题仍难以回避。在PC端，公司的用户规模出现季度回落。2026年Q2，搜狐平均活跃用户账户(MAU)为260万，同比增长10%，环比下降5%；季度活跃付费用户(APA)为100万，同比增长5%，环比下降5%。
移动端的用户流失更为严重。报告期内，公司平均MAU为170万，同比下降13%，环比下滑2%；季度APA总额为20万，同比下降24%，环比下降11%。财报解释，这一下滑主要源于畅游多款老游戏进入自然衰退周期。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
