证券之星 夏峰琳
1月20日，松炀资源(603863.SH)发布2025年年度业绩预告，公司预计全年归属净利润亏损1.6亿元至2.1亿元，扣非净利润亦处于同等亏损区间。这是继2022年至2024年连续三年亏损后，松炀资源迎来的第四个亏损年度，亏损规模虽较2024年的2.36亿元略有收窄，但主营业务持续低迷、资产减值压力高企、现金流承压的局面仍未改观。
证券之星注意到，在造纸主业深陷周期泥沼之际，松炀资源近年来尝试了两条转型路径。一是通过特种纸项目延伸产业链，二是跨界进入彩票行业寻求增长点。然而这两项尝试均未达预期，公司目前正计划剥离相关资产以减轻负担。此外，在筹划控制权转让终止后，松炀资源转而引入外部合作以重新聚焦主业。在包装用纸行业整体下行背景下，松炀资源此番收缩战线、回归核心业务的努力能否助其摆脱经营困境，仍有待观察。
包装纸主业深陷周期泥潭，四连亏背后造血能力枯竭
松炀资源日前发布的业绩预告显示，公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元至2.1亿元，扣非净利润同样处于该亏损区间。
证券之星注意到，这将是公司自2022年以来连续第四年录得亏损，四年累计亏损预计在9.1亿元至9.6亿元之间。而自2019年上市以来，公司历年盈利总额合计尚不足1.8亿元。
对于业绩持续亏损，松炀资源解释称，受行业整体市场环境影响，公司面临下游需求疲软、行业竞争加剧等多重挑战。同时，原材料价格波动与产品价格持续倒挂导致销售毛利率为负，进而对年度经营业绩造成显著压力。
公开信息显示，松炀资源主要从事环保再生纸的研发、生产与销售，核心产品包括高强瓦楞原纸、涂布白板纸和特种纸等。其中，高强瓦楞原纸是公司最主要的收入来源，2025年上半年营收占比达66.7%。然而，受包装用纸行业需求整体萎缩影响，公司核心产品的产销均遭遇困境。2025年前三季度，公司实现营业总收入3.14亿元，同比大幅下滑40.2%。营收下降主要由于涂布白板纸生产线关停，以及高强瓦楞纸机开工不足导致销量锐减。
原材料成本的高位波动进一步加剧了公司的经营压力。自2020年废纸进口禁令实施以来，国内废纸价格持续处于高位，而公司产品价格却呈下行趋势，导致利润空间受到严重挤压。2025年第三季度，公司毛利率降至-10.95%，较去年同期下降17.36个百分点；净利率为-27.72%。
伴随主营业务持续低迷，松炀资源的资产质量也面临考验。公司在业绩预告中披露，基于谨慎性原则，对长期股权投资、固定资产、投资性房地产、无形资产及存货等资产进行了减值测试，并相应计提减值准备，该部分计提对年度利润构成显著影响。
此外，截至2025年三季度末，公司货币资金仅余2277.19万元，同比减少51.79%，而有息负债仍高达4.17亿元。货币资金的急剧收缩使得短期偿债能力承压，同期公司经营活动现金流净额为-2824.8万元，持续处于流出状态。
转型双线溃退：特种纸折价挂牌无人问津，彩票业务1元清仓
当主业持续承压，通过多元化转型寻求突破成为不少上市公司的共同选择。松炀资源也曾尝试通过产业链延伸与跨界经营开拓新增长点，但其推进的特种纸项目与彩票业务均未达预期，最终从战略布局转为财务负担，不得不走上剥离之路。
公开资料显示，公司自2019年起通过全资子公司汕头市松炀新材料特种纸有限公司，启动年产5万吨环保新材料特种纸产业化项目(一期)，主打产品为应用于商超收银、物流面单等领域的热敏纸，设计年产能2.5万吨。该项目曾被公司视为向高附加值领域延伸的关键举措。
然而，自2021年下半年投产后，该项目便持续面临挑战。2022年至2024年，受市场环境转弱、行业竞争加剧影响，该业务毛利率始终为负，加上较高的管理费用与折旧成本，长期处于亏损状态。公司亦在2025年11月的公告中坦言，该项目“投产至今未有盈利情况”。
2025年上半年，特种纸业务实现营业收入6921万元，占总营收的31.09%，但毛利率进一步下滑至-7.14%，同比降低5.89个百分点，成为公司业绩的主要拖累之一。同年11月14日，公司公告拟以1亿元为底价，公开挂牌转让该特种纸子公司100%股权。截至公告日，相关生产线已全面停产，进入存货清理阶段，在建工程全部暂停，施工许可证已注销，大部分员工也已遣散。
但该资产处置并未一帆风顺。截至最新信息，该股权已历经多次挂牌，最近一次于1月23日以5120万元，即第三次挂牌价80%的价格进行第四次公开转让。
如果说特种纸项目尚属产业链内的延伸尝试，那么进军彩票业务则更像一场偏离主业的跨界突围。2023年9月，公司通过子公司乐动科技收购金陵乐彩股权，正式涉足彩票领域。不过该项业务推进不及预期。2025年前三季度，相关主体松炀乐彩营业收入仅19.82万元，亏损61.13万元。2025年12月29日，公司公告表示以1元对价转让所持松炀乐彩51%股权，彻底退出彩票业务。
控制权转让七日终止，引入外援聚焦主业求生
当跨界尝试接连受挫后，松炀资源曾试图通过更彻底的方案摆脱经营困境，出让公司控制权。然而这场被市场视为“卖壳”的筹划仅推进七天便告终止，公司随后转向引入外部合作，重新聚焦主业经营。
2025年6月26日，公司公告称收到控股股东、实际控制人王壮鹏的通知，其正筹划股份协议转让事项，可能导致公司控制权变更。股票自次日起停牌。该消息一度引发市场广泛关注，投资者期待新主体的进入能为公司带来资金、资源或业务转型的可能。但短短七天后，7月3日公司便公告终止该控制权变更事项，原因系交易双方未能就核心条款达成一致。
控制权转让未果后，公司迅速调整方向，转为“引入外援而不出让控制权”的合作模式。2025年10月29日，松炀资源与湖北长江汇丰纸业有限公司签署《生产管理服务合同》，后者将为公司年产18万吨高强瓦楞原纸生产线提供全面的生产管理服务与技术支持。长江汇丰纸业隶属于浙江明路集团，是包装纸行业的知名企业，注册资本3.5亿元，年产能达70万吨，在长三角、珠三角等主要市场具有较强的份额与影响力。
此次合作的核心目的在于借助专业能力实现技术赋能与降本增效。松炀资源期望通过引入行业优质管理团队，提升核心产线的产能利用率与产品稳定性，降低生产成本，以应对当前产品价格倒挂、毛利率为负的经营压力。对长江汇丰而言，输出管理经验是一种轻资产扩张方式；而对松炀资源来说，则在保持股权结构稳定的前提下，以市场化手段尝试破解运营困局。
然而，聚焦主业之路依然面临多重挑战。2025年包装纸行业整体仍处调整阶段，尽管11月行业利润降幅收窄至10.7%，呈现一定企稳迹象，但市场分化持续加剧：头部企业通过限产保价、推进“林浆纸一体化”布局不断巩固优势，中小产能则持续出清。
在此背景下，松炀资源即便借助外部管理提升生产效率，主营业务的自主造血功能恢复仍需时间。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
