证券之星 吴凡
乔治白(002687.SZ)2026年半年报已于近期正式披露。公司上半年实现营收5.2亿元，同比微降0.65%，归母净利润为1164.61万元，同比大幅下滑20.01%。与此同时，公司经营活动现金流量净额从上年同期的-1.55亿元进一步扩大至-2.23亿元，销售商品、提供劳务收到的现金从4.65亿元降至4.20亿元，而应收账款较上年末膨胀33.07%至3.38亿元。这意味着，公司虽已确认相关收入，但现金回款并未同步实现。
证券之星了解到，这种财务上的阶段性压力，与乔治白以B2B定制为核心的经营模式密切相关。该模式下，公司客户以大型企事业单位为主，订单获取多依赖招投标，收入确认与现金回款存在时间错配，业绩也更易受客户预算和采购节奏影响，这也成为近年营收波动的重要原因之一。
应收账款增逾三成
从财务结构看，营收微降本身并非核心矛盾。上半年公司职业装收入为4.87亿元，营收占比约93.6%，同比微降0.02%，核心业务表现稳定。真正拖累利润的是三个相互叠加的减利因素。
报告期内，公司计提信用减值损失988.55万元，而上年同期为转回473.27万元，一增一减之间，对利润的影响超过1400万元。公司的信用减值损失主要来自计提应收账款坏账准备960.48万元，而上期则是转回坏账准备485.32万元。
截至6月末，乔治白应收账款余额为3.38亿元，占总资产比重约16.72%，较上年末的2.54亿元增长约33.07%。这一明显膨胀，可能意味着公司为获取订单而放宽了信用条件，也可能反映出其在回款环节遭遇客户拖延。证券之星注意到，公司应收账款的大幅增长，也与其面向B端的业务模式密切相关。
公司核心业务为“乔治白”品牌职业装及校服的研发、生产与销售，其中，职业装的销售模式依托覆盖全国的营销中心，通过参与各类企事业单位的招投标获取订单。这种招投标为核心的B端销售模式，从商业逻辑上就决定了乔治白在回款端面临的结构性压力。
从客户结构来看，乔治白的客户群体主要集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业。半年报显示，按欠款方归集的期末余额前五名应收账款中，银行占据前四席，合计应收账款期末余额约3659.14万元。这类客户虽然资信较好、坏账风险相对可控，但在付款条款上通常较为强势，回款周期较长，从而导致公司应收账款随订单规模扩大而同步累积。
此外，上半年，公司产生公允价值变动损失399.88万元，上年同期无此类损失；财务费用由上年同期的-140.24万元变为-19.71万元，利息收入从171.06万元降至48.26万元，活期存款减少，一定程度也反映出公司资金在经营环节中可能被更多占用。
校服子公司上半年亏损
将视野拉长，乔治白的业绩波动远比半年报呈现的更为剧烈。
2023年，公司营收达到14.92亿元，归母净利润2.03亿元，同比增长67.21%，创下阶段性高点。然而仅一年之后，2024年营收骤降至12.62亿元，同比下降15.39%，归母净利润8833.20万元，同比腰斩56.51%。2025年，公司业绩降幅收窄，但营收和归母净利润仍分别同比下滑0.18%和3.3%。
这种“过山车”式的业绩轨迹，根源在于公司商业模式的底层逻辑。上文提到，公司商业模式是B2B招投标定制，订单情况受宏观经济波动和客户单位的效益影响较大。以2024年为例，公司前五大客户销售总额从上一年的约1.05亿元骤降至7775万元，降幅接近26%，受大客户预算收缩的影响，当期职业装收入同比下滑16.38%。
与此同时，职业装赛道的竞争态势也在加剧，除了传统零售服装品牌加速切入职业装领域外，电商平台也在分食定制市场份额。乔治白也在半年报中表示，许多零售品牌的服装企业逐步涉及职业装和校服市场，导致市场竞争加剧。上半年，乔治白线上渠道实现收入268.16万元，同比增长15.88%，但毛利率却同比下滑了11.20个百分点至25.36%，远低于同期线下直营渠道45.45%的毛利率水平。
面对核心业务的波动，乔治白近年将校服业务定位为“战略性培育的新兴增长点”。上半年，公司子公司浙江乔治白校服有限公司实现营业收入4047.59万元，但净利润亏损332.08万元。距离成为真正的第二增长曲线还有相当距离。公司在半年报中称，校服业务作为新兴品牌，面临区域壁垒、价格竞争及品牌认知挑战。另外，校服销售以秋季入学季为核心，季节性特征显著，未来将大力度积极拓展校服市场。(本文首发证券之星，作者|吴凡)
