证券之星 陆雯燕
11月4日，林洋能源(601222.SH)披露公告，公司拿下国家电网智能电能表等项目，中标总金额约1.99亿元。上述中标为上市公司电表业务注入了一针强心剂，但仍难掩盖主业面临的经营压力。
证券之星注意到，今年前三季度，电站销售收入成为拉动林洋能源营收增长的重要引擎，但该业务难以构成稳定的经营基本盘。与此同时，公司应收账款高企、经营现金流“失血”问题并未缓解。
利润端上，林洋能源归母净利润增速远不及营收，扣非后净利润则同比下滑21.7%。在价格竞争与招标节奏放缓的影响下，电表主业营收毛利齐降，成为拖累利润的核心变量。尽管储能业务阶段性回暖，但过往营收起伏较大，能否成为新的增长点仍是未知数。
营收高增依赖电站销售，现金流持续“失血”
林洋能源聚焦智能电网、新能源、储能三个业务板块。当前，公司持续推动新能源板块从重资产向轻资产、从资源关系驱动向技术平台驱动转型。
今年前三季度，林洋能源实现营收约58.57亿元，同比大幅增长59.42%，电站销售收入增加是驱动营收增长的核心原因。从今年上半年营收情况来看，林洋能源电站销售收入高达20.52亿元，同比激增2378.25%，成为第一大收入来源，是上半年收入增长的主要动力。
今年，林洋能源完成了一笔大额的光伏资产转让交易。根据3月披露的公告，林洋能源计划出售旗下启东市华尔晟新能源科技有限公司100%股权，股权转让对价为4.21亿元，项目交易总价20.71亿元。此次交易采用承债式收购，交易对方支付股权对价同时承接标的相关债务。标的核心资产为吕四海域滩涂渔光互补光伏发电一期项目，总装机容量400MW。截至7月1日，林洋能源已收到第一笔股权转让款2.95亿元，即股权转让对价的70%。
近年来，林洋能源持续推进光伏资产出表，但依靠出售存量光伏电站增厚报表的模式不具备可持续性，收入波动大，很难形成稳定的利润来源。2023年及2024年，林洋能源电站销售收入分别高达12.96亿元、11.86亿元，2025年新能源电站销售节奏大幅放缓，全年收入仅9560.72万元，同比直降91.94%。
证券之星注意到，上述光伏项目出售后，林洋能源原BT模式下核算为存货的项目整体资产实现出表，公司截至三季度末的存货规模同比直降53.85%，轻资产转型在账面上得到了体现。
然而，存货的减负难以掩盖应收账款高企的现实。2024年及2025年，林洋能源应收账款占营收的比重从63.89%走高至69%。今年前三季度，林洋能源应收账款40.99亿元，占同期营收的69.99%，占比进一步微升。当期信用减值损失7172万元，同比增长15.05%，坏账计提压力持续抬升。
光伏发电应发补贴未到账是造成应收账款高企的原因之一。虽然三季报中没有具体披露，但今年上半年，林洋能源光伏发电应收补贴组合的账面价值为16.49亿元，占到了应收账款账面价值的近四成。
现金流方面，今年前三季度，林洋能源经营现金流同比下滑16.58%至-3.59亿元，较2025年同期的-3.08亿元进一步恶化。
扣非净利降两成，押注储能成效待考
出售光伏电站资产虽然推高了营收，却没有带动盈利基本面大幅改善。在电能表、系统类产品收入及毛利率下降影响下，林洋能源今年前三季度归母净利润为4.4亿元，增速22.63%，远不及营收增长速度。
进一步深究，非经常性损益对利润的“托底”效应显著：公司前三季度非流动性资产处置损益贡献5060.03万元，金融资产公允价值变动及处置损益贡献8718.63万元。剔除1.36亿元非经常性损益影响后，林洋能源扣非后净利润同比下降21.7%至3.04亿元，前三季度营收狂飙，但主业盈利能力不增反退。
拖累主业利润的核心变量，落在了智能电网板块。今年上半年，林洋能源电能表、系统类产品及配件营收10.87亿元，同比下滑23.85%。毛利率则从2025年上半年的34.9%下降至26.66%，约8个百分点的下滑幅度直接侵蚀了公司最稳定的利润来源。
据了解，智能电表行业的需求依托南方电网、国家电网的集中招标采购，而招标价格的持续走低导致行业利润承压。电表产品本身同质化程度高、技术门槛有限，企业为争夺订单份额普遍采取低价投标策略，中标价格的下行直接压缩了产品利润空间。另一方面，投标报价在合同期内基本锁定，而铜、芯片等原材料价格波动，导致成本上涨无法向下传导。
拆解单季度来看，林洋能源第三季度实现营收13.31亿元，同比增长11.58%；归母净利润1349.75万元，同比下降61.41%，环比降幅则高达96.32%，主要受累于智能电表业务招标节奏延后。由于上半年整体业绩增幅较大，所以即便三季度业绩大幅“变脸”，前三季度整体营收和归母净利润依然保持正向增长。
证券之星注意到，电表主业承压之际，林洋能源重点布局的储能板块表现大幅改善。今年上半年，林洋能源储能业务实现营收6.47亿元，同比增长212.4%；毛利率回升至13.36%，同比改善约4.4个百分点。其中，海外储能收入突破3亿元，同比增长超过200%。
林洋能源于2015年开始进入储能业务，2021年全面布局储能产业链。但储能是否能成为新的增长曲线还存在很大不确定性，2023年上半年、2024年上半年、2025年上半年，公司储能行业的营收从9.87亿元一路缩水至2.07亿元。林洋能源仍需面对行业产能过剩和成本压力的挑战。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
