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·Irene Zhou | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
这几天，买了瑞幸咖啡股票的人，静候多月后终有斩获的做空者，叹惋中概股的人，以及卡包里有多张瑞幸咖啡3折券的人，心里各有滋味。
美东时间4月2日美股开盘前，瑞幸咖啡发布公告称，内部特别委员会经调查发现，公司首席运营官刘剑及其部分下属在2019年第二至第四季度捏造交易，虚增虚假销售额高达3.1亿美元（约合22亿元人民币），相关费用和支出也有虚增。目前调查仍在进行，该公司将进一步对财务数据等调整进行公告。
消息一出，旋即引发市场哗然。截至2日收盘，瑞幸咖啡报6.40美元/股，日跌幅达75.57%，已跌破发行价，一夜蒸发超50亿美元（约合354亿元人民币）；3日，瑞幸仍大跌近15%，收于5.38美元。
两个多月前在推特上发布瑞幸财务造假匿名调查报告的浑水(Muddy Waters Research)，终于有所斩获。4月3日，浑水回应称，瑞幸咖啡事件显示了为何市场上需要卖空者的存在。“早前，当我们读到（匿名指控瑞幸造假的）报告时，我们相信报告所述是真实的，因此我们开了空仓。这也对美国市场政策制定者、监管者和投资者敲响了警钟，上市公司造假对市场构成重大风险。”
瑞幸事件再度把浑水拉回大众视野。这家机构曾因做空中概股而名声大噪，创始人布洛克（Carson Block）是一个汉语流利的“中国通”，金牌投行分析师兼律师。他也曾说，“浑水”这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。而近年来，他也将矛头指向不少欧美公司。
瑞幸东窗事发
事实上，本次瑞幸事件中，浑水只是一个公开的做空平台。瑞幸匿名报告背后，隐藏了诸多势力，包括对冲基金、咨询公司等等。有时，真实的做空势力（对冲基金）都会把自己隐藏在浑水后面，匿名提交报告，由浑水代为发布。
对冲基金的目的也非常纯粹——做空并获利。做空的常见操作是：在发布做空报告之前，它们会向券商借入股票并高价卖出，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商，获取的利润便是买卖的价差。
今年1月31日，浑水称收到了一份关于瑞幸咖啡的匿名报告，浑水认为报告内容属实，在官方推特上发布了这份做空报告。报告认为，瑞幸咖啡从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，夸大门店的每日订单量、每笔订单包含的商品数、每件商品的净售价，从而营造出单店盈利的假象。又通过夸大广告支出，虚报除咖啡外其他商品的占比来掩盖单店亏损的事实。
这份神秘的做空报告长达89页，除了牵涉到浑水和做空瑞幸的对冲基金，还有参与访谈的行业专家，有执行调研的咨询公司员工，还有实地蹲点的实习生。据悉，做空机构动员了92名全职和1418名兼职，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。
瑞幸在2个月后的4月3日“自爆家丑”，实属迫不得已，因为卡在了年报这关上。据悉，美国上市公司在遭到做空之后，根据证监会要求，公司需要进行回应，或者启动调查。而浑水的做空报告出现的时机非常微妙，选在了各大公司公布四季度和年度财报的2月初。面对浑水此前的做空，瑞幸选择当时向美国证监会提供数据，证明做空不实；同时，在一个半月之后，宣布任命两位来自审计机构的新的独立董事，并成立特别调查委员会，对公司数据进行审计。4月2日，特别委员会提出了调查结果，因此瑞幸“自爆”22亿元财务造假。如果不“自爆”，加之审计机构安永目前也表示不会对年报签字，则无法提交年度财报，最后的结果很有可能是被勒令退市。
目前，美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法，2020年4月13日是首席原告截止日期。也有律师对笔者提及，瑞幸能否承受集体诉讼的代价还是个问题。
回到浑水的掌门人布洛克，他一直本着“高调做事、低调做人”的原则，鲜有外人知道他的故事。在瑞幸之前，浑水最近、最著名的一个做空中国公司的案例辉山乳业。
布洛克从小就对研究股票耳濡目染，他的父亲William Block曾是华尔街的一名股票经纪人，并在1997年创办了W.A.B. Capital，这家机构主要研究中小股票，覆盖范围包括美国和其他国家。
通往成功的道路并非一帆风顺。早期，布洛克的初创企业都以失败告终，也换了几份不同的工作，才在机缘巧合中创办了浑水。
根据CNBC报道，布洛克在新泽西州长大，后来考到了南加州大学，在读书期间，他同时学习了金融和中文，随后他又在芝加哥肯特法学院拿了一个法学学位。
他与中国的缘分开始于2005年，那一年，他加入了众达国际法律事务所（Jones Day）的上海办公室，在做了企业律师一段时间以后，他开始感觉厌倦。
在2008年，布洛克决定创业，创办了一家为上海白领储藏杂物的私人仓库，名为“Love Box Self Storage”。2009年，布洛克在接受上海一家电视台访问时称，私人仓库最大的为9平方米空间，月租当时要3700元，已经足够在上海租一套房了。尽管这个项目目前还活着，但却因理念没跟上而没能火起来。
他还写了一本书《在中国经商——无师自通》(《Doing Business in China for Dummies》)。尽管如此，在这一段的职业生涯里，他依然是失望的，他在一次访问中称，在中国做生意任人宰割，不仅赔了钱，还吸取了很多惨痛的教训，“所有跟我一样的创业人都跟我有类似的经历”。
他的事业真正发生转机的时间点是2010年。那时，他父亲请他帮忙调查一家中国企业，因为这家公司是他的潜在投资对象，为了做好这次尽职调查，布洛克跟他的朋友漂洋过海到了中国，参观了这家公司的总部。
他发现整个公司就是“样板工程”，到处都是废机器和垃圾。回去后不久，他马上写了一份报告，描述了他在这家公司看到的情况，并且鼓励投资者卖掉这家公司的股票，同时他很快把这家公司的股票沽空。
这家公司就是东方纸业，也是这次做空让浑水一战成名。
在发现这种盈利模式之后，布洛克决定开始专门狙击那些“假公司”。但狙击手也要有其特性——从调查手段方面，布洛克的背景确实非常适合专门做中国公司。一方面，他在中国生活了很长时间，普通话说得不错，算是半个中国通；另一方面，布洛克在中国做过律师，这就更能方便他了解中国的信息。比如上市公司财报的信息，中国工商、税务部门的信息可以完全不一样，这对很多外国投资者来说，是一件很费解的事情，但对他来说不是问题。
布洛克本人的性格也充满了神秘色彩，他表示自己经常收到恐吓信，所以很少公开自己身处何处，也从未公开过浑水具体的商业模式。而且他会在每一份报告里强调被调查企业与其有利益冲突，其初衷是，揭露和曝光那些确实涉及虚假和欺诈的公司，以防它们继续骗走更多投资者的钱财。
就性格而言，布洛克是一个有自己主见，甚至有点特立独行的人。有浑水前员工认为，他是一个傲慢的人，独断独行，甚至性格有点暴躁。他本人也承认，自己从年轻时就有“自律问题”，难以控制自己的脾气。
他经常在媒体上表达自己的观点，近期也不例外。2020年3月26日，他在英国金融时报发文表示，“禁止卖空是对造假公司的施舍”。
此前，律师和大型企业游说者试图禁止卖空。近期，疫情导致全球市场剧烈波动，因此韩国、意大利、法国、希腊、西班牙等国先后对做空下了禁令。布洛克发文提及，这些禁止令将损害市场。“这些大型企业当然知道在近期的市场波动下，抛压主要来自于持有多仓的投资者。在我们这个卖空群体看来，如果有人认为我们有足够的资本来对市场施压，这种说法就太有趣了。在2008年金融危机复苏阶段，很多卖空者都关门歇业。目前，最大的两大致力于卖空的公司的管理资产规模都不超过20亿美元。形成鲜明对比的是，富达投资纯做多策略的资管规模高达2.5万亿美元。此外，禁止卖空就降低了大型做多投资者承担风险的能力，因为这限制了他们对冲的能力。”
当然，“吵闹”需要资本，而浑水不计成本、面面俱到的公司调查手段就是其一贯的特点。
以2017年做空辉山为例，浑水动用的资源之庞大令人叹为观止。其在报告中写道：浑水对辉山进行了长达数月的调查。调查员拜访了35家农场、5个生产基地（其中有一个仍处于建设中途状态，另外两个并没有开工建设的迹象）；此外，浑水还发动了无人机来观察辉山的地址；浑水咨询了三个资深乳业专家，包括两个具备深刻中国乳业背景的专家；同时，调查员还与来自三个不同省份的多个供应商和进口商进行了沟通，其中有一些向辉山供应苜蓿；最后，浑水还对辉山进行了广泛深入的尽职调查。
在调查辉山的过程中，浑水将自己的调研特点展现无遗——公司实地调研、调查供应商、调研客户、倾听竞争对手。
例如，为了证明辉山扩大了对农场建设的资本支出（以做高当期收益），浑水运用了咨询专家和倾听竞争对手的方法。包括从MWC公司的调查员拍摄的图片中发现，辉山多个农场实际都未完成建设，而真正资金耗费颇大的实则为两三家“演示农场”，用以接待访客等。同时，浑水咨询了几名中国乳业专家，也确认辉山严重夸大了农场建设成本。
当然，辉山乳业只是浑水做空的多家中概股中的一个。浑水做空中概股的历史要追溯到2010年，当时其因做空东方纸业一战成名以来，浑水狙击的中概股对象包括：嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、网秦（股价暴跌近50%）、分众传媒（股价大跌40%）、大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌）。
不过，做空没有这么简单，被做空对象也不会善罢甘休。比如，网秦当年很快发表声明称浑水的指控纯属“子虚乌有”，并在中国对浑水提起了诉讼；嘉汉林业在2011年遭遇浑水狙击之后，为调查这项指控花费约5000万美元进行反驳。
布洛克也承认，说服投资者相信他们对一只股票的看法是错误的，这是很困难的事情。
此前，布洛克还称，会把眼光放到香港市场来。他指出，在香港市场，有一些上市公司主席、董事长持股量可以达到75%，剩下25%的股权在市场流通，就意味着可以用很少的钱操纵股票市场，影响股票价格。
在港股市场，如果投资者看淡某只股票，会借券后再沽空，等待股价回落后再买回股份还货，赚取差价。但借券沽空也有风险，如股沽空后股价不跌反而升，那么投资者则需要按要求增加押金，如果以高于沽空价买回股份，差价连同相关利息及费用都会造成损失。
截至2017年3月31日，港交所允许沽空的股票达到939只，其中就包括了辉山乳业，尽管如此，并非所有券商愿意提供借货沽空的服务。另外，也有很多市场人士认为，目前香港市场越来越不好做空了。很多市场人士认为，浑水此前在辉山乳业的交易中根本没赚到钱。
原因在于，当时辉山乳业的股价跌得急促，只有及时把股票还上才可以盈利，但辉山乳业跌得太急，很快就停牌了，意味着浑水没办法及时平仓赚到钱。此外，从券商借货的成本也不低，除了要向券商及交易所支付费用外，其间也需要向借出股票者支付利息。
而且，浑水在2016年12月就已经发布了辉山乳业的相关报告，但是股价并没有出现明显反应，由于做空的资金成本很高，一般沽空机构在发布报告后的几天，看见股价没有反应就会离场。所以目前市场上普遍认为，浑水在辉山乳业一战中并未有太大斩获。
谈到成本，就又要说回到瑞幸。这次调查瑞幸，所谓的做空机构雪湖和其聘请的咨询公司也付出高昂成本。媒体调查后发现，咨询公司也赚不到多少钱。所幸，瑞幸这一标的的波动足够剧烈，令空头在布局大半年后有所收获。期权市场显示，做空瑞幸咖啡斩获颇丰。
彭博提及，看跌期权没几天，收益就达到1500%。瑞幸咖啡股价上周四一度暴跌81%，近期购买5月到期执行价15美元看跌期权的持有人，当天盯市收益却接近1500%。而早在上周一上午从11:40至12:55，约有20000份合约以每份70美分的价格被入手。上周四前的未平仓合约显示，有超过17000份未平仓合约，这些看跌期权的价格高达10.30美元。从最初交易来看，这些合约可能一直在寻求对约200万股股票的大幅下跌进行对冲。鉴于如此大的规模，这显然不可能是出自个人投资者之手。
「 图片 | 视觉中国 」
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