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· Irene Zhou | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
近期，一个视频走红微信朋友圈——更早前，“老黄”一行人出现在中国台湾街头，偶遇正在直播唱歌的美少女，于是“老黄”亲和且可爱地走上前去点歌，两位女生唱的是Lady Gaga的Always Remember Us This Way。
引人关注的不仅是两位女生甜美的嗓音，当然还有被称“老黄”的这位皮衣男，他正是当前最火的美国计算机硬件企业英伟达（Nvidia）的创始人之一黄仁勋（Jensen Huang）。
当他在街头点歌时，英伟达市值尚未突破1万亿美元，但今年以来，英伟达估计已大涨超170%，市值在上周突破万亿美元，成为第一家市值破万亿的半导体公司，完全无视美股在美联储激进加息下承受的压力。
黄仁勋被各界爱称为“皮衣黄”，原因和很多IT大佬一样，他不愿多费心思在服装搭配上，于是持续穿着同样的服装。不过他可谓是众多IT大佬中最低调的一个。
黄仁勋是一位台湾裔美国企业家，在计算机图形领域取得了杰出成就，被誉为“图形界的乔布斯”。由于ChatGPT走火，英伟达作为AI算力背后的基石，亦成为最炙手可热的明星。
究竟什么成就了黄仁勋的万亿市值帝国？
未来英伟达的市值天花板在哪里？
AI的迅速崛起又代表了什么？
厚积薄发
黄仁勋于1963年出生在台湾台北，后来9岁移民美国并在美国成长。
他在美国获得了学士学位和硕士学位，分别在俄勒冈州立大学和斯坦福大学。他在斯坦福大学攻读电子工程，研究生学习期间，与同学兼好友克里斯·马尔斯（Chris Malachowsky）和库尔特·克文（Curtis Priem）共同创办了英伟达公司。
在英伟达创立初期，黄仁勋担任公司的首席技术官（CTO），负责引领技术研发和创新。他致力于将图形处理器（GPU）从仅仅用于图形渲染的产品，转变为广泛应用于科学计算、人工智能和深度学习领域的强大计算工具。这个转变使得英伟达成为全球领先的人工智能和加速计算解决方案提供商。
黄仁勋以其领导能力和技术远见闻名，他推动英伟达不断创新，并在高性能计算、人工智能和自动驾驶等领域取得了显著成就。
很多人可能会问，GPU和CPU的差别是什么？
简单来说，GPU和CPU的最大区别在于内核数量的不同，GPU由数百个较小的内核组成，通常的CPU可能也就是4～16个内核而已，CPU擅长数学运算等复杂操作，GPU擅长对大量数据进行简单操作，即一个是复杂的劳动，一个是大量并行的工作，因为动画的生成和视频的处理需要大量的并行计算，所以GPU更加适合。
英伟达的显卡是独立于CPU的，所以也叫做独立显卡，而“CPU巨头”英特尔（Intel）做的也是显卡，但是被集成进了CPU，叫做集成显卡。
独立显卡是游戏电脑的标配，但是独立显卡需要更多的空间和更好的散热。在2021年台式机和笔记本电脑使用的独立显卡中，英伟达占据了81%的市场份额，AMD则拥有剩下19%的市场份额。今年3月英特尔推出最炫二系列独立显卡，也正式进入独立显卡市场。
刚才讲到了GPU的特点是特别适合并行计算，人工智能的兴起进一步触发了GPU的需求，AI算法有可能迭代，而这些迭代适合使用GPU这种多核系统计算。
除了AI以外，虚拟货币触发了风潮，而GPU比CPU更加适合挖矿，因为挖矿的本质就是加密和解密的操作，GPU的并行计算特征意味着对于挖矿GPU的性能显著好于CPU，所以加密货币的火爆，也使得显卡的需求暴增。
所以，这也是为何英伟达这些年股价持续飙升的原因。从市值看，一个英伟达已经相当于三个英特尔。
近年来英伟达的火爆有三个原因：
一是在疫情期间人们在家玩游戏，使游戏显卡需求显著增长，这一块目前也可以叫做元宇宙；
二是人工智能应用越来越广泛，如图像处理、视频识别、推荐算法等等促进了GPU的需求；
三是加密货币的暴涨和挖矿，也让GPU需求大增。
所以，英伟达的GPU刚刚赶在了这三个风口上，使英伟达营收和盈利大涨。
AI迎来“顿悟时刻”
好事多磨，英伟达的股价也在去年经历了过山车。2022年，英伟达发布了H100，这是该公司有史以来最强大的处理器之一，也是最昂贵的处理器之一，每个售价约为4万美元。
事实上，英伟达的转折点从当时就已经开始，只是这款产品的推出时机似乎不太合适，因为企业正试图在通胀猖獗的情况下削减开支。
早在2021年底，当时正值美股狂飙突进之际，英伟达在元宇宙的热炒狂潮中暴涨，市盈率（PE）一飞冲天到80倍，而2022年年初至年中，英伟达股价经历了大幅回撤，估值也已杀到29倍。
这背后的原因主要有几个：
当时美国通胀逼近两位数，这导致美联储开启史上最激进的紧缩周期之一，利率上行背景下估值一路下杀；
同时面对每次加息75基点的情况，各界对经济陷入衰退的担忧攀升；
此外，半导体自身产业周期趋于下行；
加密市场深陷熊市，导至显卡需求和价格持续下跌。显卡价格回落与挖矿收益持续下降强相关。
即使投资者一片悲观，但在股价跌的最惨的二三季度，多位业内分析师仍坚定持“买入”观点，并认为AI就是未来，而英伟达将是最重要的参与者。
然后在2022年11月，ChatGPT上线了，这就是一个所谓的“AhaMoment”（顿悟时刻），悲观的风向顿时变了。
黄仁勋表示：“我们从去年相当艰难的一年，一夜之间实现了扭亏为盈。”他说，OpenAI的热门聊天机器人是“一个顿悟时刻”“它瞬间创造了巨大需求”。
ChatGPT的突然流行，引发了世界领先科技公司和初创企业之间的“军备竞赛”，他们都急于获得H100，黄仁勋将其描述为“世界上第一个为生成式人工智能设计的计算机（芯片）”。
生成式人工智能系统（generativeAI）可以快速创建类似人类创作的文本、图像和内容。
总结一下与传统的人工智能技术主要侧重于分类、预测和决策不同，生成式AI的目标是创造新的以前不存在的数据、图像、音频、文本等内容。ChatGPT就是其中一种应用。
生成式AI主要依赖于深度学习模型，例如生成对抗网络（Generative Adversarial Networks，GANs）、变分自编码器（Variational Autoencoders，VAEs）等。这些模型能够学习输入数据的统计规律，并从中生成新的样本。
当然，如今各界也开始热议，生成式AI的应用也带来了一些伦理和道德问题，如虚假信息的生成和滥用等。因此，在使用生成式AI技术时，需要权衡技术的潜在风险，并采取适当的措施，来确保其合理和负责任的应用。
英伟达市值狂飙
如果AI的“顿悟时刻”出现在去年，那么英伟达股价的“顿悟时刻”则出现在最近。
5月25日，英伟达财报震撼市场，盘后暴涨30%，市值直逼“万亿”。AI芯片需求远超预期，一季度英伟达营收同比下降13%，降幅几乎为市场预期和四季度降幅的一半；
AI芯片所在数据中心业务的营收创历史新高，保持10%以上同比增速，游戏业务继续下滑，但收入较预期高13%；
关键是，在科技行业大环境不景气的背景下，英伟达对二季度营收的指引不降反增，同比增近33%。
业绩电话会上英伟达称，众多云公司竞相部署AI芯片，其锁定了数据中心芯片的大幅增长，计划下半年大幅增加供应。
业绩电话会期间，英伟达股价进一步上行，一度涨至390美元上方的历史最高水平，盘后涨幅超过28%、接近30%。市值增加约2000亿美元至9600亿美元，距离万亿市值仅一步之遥。
很快，在随后的两天，英伟达正式跻身“万亿美元俱乐部”，芯片企业独此一家。
高盛表示，随着英伟达在发展生成式AI方面取得的突破，公司一季度的每股收益超出预期18%。更重要的是，公司第二季度（7月）的营收预测为110亿美元（较之前预期增长53%），意味着数据中心业务在季度内将近翻倍。
虽然人们自然会对数据中心业务增长的可持续性提出质疑，但高盛认为生成式AI在各个垂直领域的普及将支持业绩继续增长。考虑到英伟达具有竞争壁垒，以及客户正意识到开发日益复杂的人工智能模型的紧迫性，高盛将英伟达的12个月目标股价从之前的275美元上调至440美元。
“2023年的人工智能大繁荣”似乎正转身变成“2023年的人工智能大泡沫”，即便高潮尚未到来，但投资者的热情和股价必然会在中报期间节节攀升。正如身价亿万的投资巨鳄乔治·索罗斯（George Soros）所言：“当我看到泡沫形成时，就会冲进去买入，好火上浇油。”
从本季度财报电话会议上可以看出，许多公司所见略同，在电话会中提及AI的频率大幅飙升。当然，目前对于勇敢追高是“傻到家”还是“机遇满满”，仍是见仁见智，没人想成为最后一个在顶部高位买入的人。
｜来源：美国银行
终极市值在哪里？
随着英伟达的股价不断飙升，审慎的投资者都会尝试为企业估算“终极市值”，从而窥探可能的盈利空间。
先看看英伟达的业务板块，主要包括以下几个方面：
游戏平台（Gaming Platform）：英伟达在游戏行业有着强大的地位。他们设计、开发和销售高性能的GPU，用于游戏主机、个人电脑和游戏笔记本电脑等设备。
数据中心（Data Center）：这正是当下最热的业务板块。英伟达提供用于数据中心的高性能计算解决方案，他们的GPU被广泛应用于加速数据中心的人工智能、深度学习、科学计算和大规模数据处理等工作负载。此外，英伟达还提供数据中心系统和软件解决方案，帮助客户提高计算效率和能源利用率。
人工智能（Artificial Intelligence）：英伟达的GPU被广泛用于加速深度学习和机器学习任务。英伟达还提供用于训练和推理的AI软件工具和开发平台，以支持开发人员构建和部署各种人工智能应用。
自动驾驶汽车（Automotive）：英伟达通过提供自动驾驶计算平台，帮助汽车制造商实现自动驾驶技术。他们的计算平台包括GPU、软件和传感器等，用于实现自动驾驶汽车的环境感知、决策和控制能力。
专业可视化（Professional Visualization）：英伟达的GPU技术也广泛应用于专业可视化领域，如电影制作、设计、科学可视化等。他们的产品包括用于工作站和服务器的高性能图形加速器，用于实现高质量的图形渲染和模拟。
从投资行业的观点来看，例如煜德投资的美股研究员杜婉忻宜一路以来都看好AI的前景，甚至在2022年英伟达遭遇重创之际，她仍坚持这一观点。目前，她也认为，数据中心业务景气度抬升幅度显著超过预期，上调全年数据中心业务收入增速20%+至90%以上。
在她看来，数据中心业务巨大的预测误差主要来源于两方面因素——
全球云计算厂商资本开支虽然仍然在降速通道中，但GPU服务器在总资本开支中的占比仅有10%左右，以Capex（资本开支）趋势来推测GPU服务器增长趋势偏差较大；
H100对A100价格有3～4倍的升级，在算力军备竞赛的背景下，需求端大概率不计成本愿意买高性能芯片，导致H100在收入占比超预期提升（英伟达并没有披露这一数据）。
二季度指引大超预期很大一部分原因是市场对今年下半年和2024年上半年的需求预期提早地反映在了2023年二季度上，本质上还是军备竞赛下的超前购买，后续增速能否持续，还需观察AI能否持续有应用落地，否则也存在算力超前建设、应用跟不上、算力冗余的风险。
此外，英伟达游戏业务板块的复苏进展略好于预期，机构上调全年游戏收入增速由5%左右至10%左右，预计2023年和2024年收入为420亿和540亿左右，同比分别上涨57%和28%，净利润为190亿和240亿左右。
就终极市值的估算而言，上述美股研究员也提及，假设长期GPU服务器在总服务器中占比由现在的15%左右增长到35%，则可支撑英伟达数据中心业务550亿美元年化收入体量，对应650亿左右总收入，300亿美元左右净利润，假设上调到40%左右，可支撑800亿美金数据中心收入体量，如果按照25倍的长期稳态PE来看，当前预期下的极限市值，可看到1.2万亿美元左右。
可见，当前万亿美元的市值已经定价了大量的未来发展空间，但不可否认，当前市场情绪一边倒，纳斯达克100指数都在年内大涨超30%，因此也不排除相关公司在较短时间窗口内就快速泡沫化到极限市值。但后续仍需观察AI应用端落地情况，警惕算力超前冗余建设的风险。
不过，未来已来。颠覆式创新的力量不容小觑，一旦“顿悟时刻”来临，它将以迅雷不及掩耳的速度颠覆眼下的业态。ChatGPT只是众多维度之一。
