「望岳财经」系列观察：
业绩4年来首次转正，山东海化“下个十年”走向何方？
综合/迦叶
2021年，山东海化业绩迎来久违的业绩大涨：公司1月25日发布业绩预告，预计2021年全年归属净利润盈利5.60亿元至6.40亿元，同比上年增长322.01%至353.73%，上年同期亏损约2.67亿元，同比大幅度扭亏为盈。
这是山东海化在经历了长达3年的净利润持续下滑后，首次迎来由负转正的局面，也一举扭转了去年的亏损状态。从近年营收和净利润表中可以看到，2017、2018年，山东海化的营收和净利润达到一个峰值，此后便一路下滑，营收、净利连年负增长。
对于此番业绩大涨，山东海化表示，“报告期内受下游需求增加影响，公司主导产品纯碱、溴素销量及销价较上年均有较大幅度增长，2021年度经营业绩实现扭亏为盈。”
山东海化，全称为山东海化集团有限公司，公开资料显示，山东海化主要致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售，其中纯碱为公司主导产品。
山东海化十年前就是国内纯碱市场的“龙头”，合成纯碱、硝盐、固体氯化钙三种产品的产量当时已位居世界第一，原盐、溴素、溴化物等八种产品的产量位居全国第一，是全国最大的海洋化工生产和出口创汇基地，也是国家六部委批准确认的首批循环经济试点单位。
然而，在2008年至2020年的12年间，山东海化的实控人变更为中海油，随着纯碱行业的周期波动，山东海化的业绩也起伏不定，因2012年、2013年的连续亏损，公司在2014年还曾披星戴帽。
对比来看，2018年与重组前一年的2008年相比，山东海化资产总值、主营业务收入、实缴税金等都出现大幅下降。其次，计划总投资106亿元，主要建设20万吨/年丙烯腈、8万吨/年环氧丙烷的“石化盐化一体化”项目终成一纸空文。但中海油方面并不认可“中海油接手山东海化集团十年来不作为，影响其发展”的说法，并出具资料显示：山东海化2009年资产负债率为73%，到2019年底，对外担保降为0，企业资产负债率降至70%。
无论如何，正如业内人士分析所言，“强强联合未能实现双赢，山东海化痛失十年机遇期，在一定程度上是央地混改失败的一个样本。”
2020年，山东海化重归潍坊市国资委控制，并引入另一战略投资者—中盐集团，由于中盐集团不仅以盐为核心业务，还向盐化工下游产业链延伸，山东海化与中盐集团盐化业务的战略协同效果也备受期待。
随着控制权重新回归潍坊市国资委，光伏玻璃的需求激增也给山东海化带来了脱困“良机”。
山东海化为纯碱行业龙头公司，2020年营收中纯碱占比达到88%，2021年纯碱产能280万吨/年，其中，重质纯碱占比60%。而重质纯碱是光伏玻璃与浮法玻璃的原材料，消耗量占纯碱总产量的30%以上。因此，山东海化的业绩也受到光伏玻璃行业需求的影响。
玻璃期货价格从2020年底一路上涨，而纯碱作为光伏玻璃的上游，受其需求上升影响，2022年年初，纯碱期货价格一度触及3177万/吨高位。
2021年一季度时，就有分析指出，光伏玻璃激增将提振纯碱市场，加上下半年光伏玻璃产线投放，重质碱需求有望进一步释放。
综合看来，在重回潍坊市国资委怀抱，并遇上纯碱价格大涨的情况下，山东海化业绩实现久违的扭亏为盈，但纯碱供给端压力较大（高开工、高库存、高升水），且随着期价不断上涨，风险也在持续累积，需要警惕后期高位下跌风险。
此外，从单季度利润来看，在纯碱价格三季度明显高于二季度的情况下，山东海化的三季度利润和二季度利润差不多，也引发投资者质疑，对此，山东海化的解释为，“随着原材料价格大幅上涨，公司使用的蒸汽及电的价格也同步上涨”，此外，“公司在第三季度实施了生产线大修，纯碱产量较第二季度降低，单位固定费用及维修费用增加”。
从外部来看，近年来，受国内外多种因素影响，我国经济下行压力持续加大，而纯碱行业产能过剩的局面也难有实质性改观，因此，纯碱市场或将延续竞争激烈的市场格局。未来，山东海化还需积极优化资源配置、不断提高核心竞争力，才能实现企业健康稳定发展。
参考资料：
1.中海油重组山东海化十余年宣告分手，潇湘晨报，2020.12.08；
2.纯碱板块异动！光伏玻璃需求激增，山东海化能否借此脱困？华夏时报，2021.03.18；
3.纯碱跌价致山东海化上半年亏损过亿公司控制权即将重回潍坊国资委，每日经济新闻，2020.08.13；
