「望岳财经」系列观察：
站在冬奥的风口上，国恩股份为何“飞”不起来？
综合/陈沆
2月20日，历时半个多月的冬奥会正式落下帷幕，各大冬奥概念股、冰墩墩概念股的创富神话也逐渐告一段落。
北京冬奥会期间，凭借超强的国民关注度，元隆雅图、文投控股、安踏体育、王府井、中体产业、菜百股份等“冰墩墩概念股”、“冬奥概念股”在资本市场上名利双收，而同样作为冬奥供应商之一的青岛上市公司国恩股份（002768），此轮表现却是平平。
Wind数据显示，冬奥期间数字政通、中粮工科、元隆雅图、冰山冷热等“冬奥概念股”涨幅平均在50%以上，乘着冬奥会东风，不少上市公司在资本市场上“一票难求”，比如被认为是“冰墩墩第一股”的元隆雅图就在虎年开盘后出现数个涨停，公司为此甚至多次发布股票交易异常波动及风险提示公告。
但相较于这些“资本宠儿”的意气风发，国恩股份明显没太沾上冬奥会的红利，股价一直在20~30元区间小幅波动，2月21日盘中涨幅仅5%。雷军曾经说过，“站在风口上，猪都能飞起来”，而在奥运的风口下，国恩股份为何却飞不动了？
资料显示，国恩股份成立于2000年，2015年上市，所属行业为化工行业，主要从事各类化工新材料的研发、生产、销售与技术服务，产品包括纤维增强复合材料及制品、含PC玻璃纤维、尼龙加纤汽车材料等，市场主要面向家电、汽车等应用领域。
目前，企业营收大部分来源于改性塑料业务，2020年国恩股份改性塑料业务收入占比达到56%，当年企业改性塑料产量30.5万吨，占到中国主要上市企业改性塑料产量排名的第四位，是国内改性塑料领域的龙头企业之一。
自2015年上市以来，国恩股份营业收入、净利润分别由2015年的7.5亿元、0.72亿元增长至2020年的72亿元、7.42亿元，5年时间，营收和净利润实现了10倍增长，复合增速超55%，业绩表现十分“惊艳”，但是光鲜亮丽的背后难掩企业之困。
以去年三季报数据为例，去年前三季度国恩股份主营收入66.39亿元，同比上升24.98%；归母净利润4.94亿元，同比下降25.64%；扣非净利润4.87亿元，同比下降25.79%。受累于成本的快速上升，国恩股份去年前三季度财报数据并不理想。而2020年同期，受益于口罩需求的急剧增长，半道转型做口罩熔喷布的国恩股份业绩暴涨，归母净利润同比增长164.6%。
但好景不长，随着熔喷布行业产能过剩，国恩股份不得不逐渐回归主业，但因为改性塑料行业较低的产业链地位，以及行业议价能力不强等因素，造成改性塑料行业毛利率普遍偏低。据东方财富网信息显示，2021年三季度，改性塑料行业销售毛利率仅有20.96，而国恩股份2021年三季度销售毛利率15.30%，较2020年同期下滑了6个百分点；行业另一龙头企业金发科技毛利率17.69%，较2020年同期下滑了11个百分点，激烈的市场竞争，未来极有可能会导致企业继续面临增收不增利的局面。
与此同时，2020年年报显示，目前企业客户集中，前5大客户销售占比49.67%，前5大供应商采购占比39.56%，这种情况极容易造成企业在产业链中缺乏话语权，带来的最直接影响，便是公司的应收账款和应付账款会相应增多，从上市至今，国恩股份应收账款从2015年的1.33亿元增长至2020年的10.28亿元，存货也从0.53亿元增加至13.42亿元。
企业存货金额明显高于净利润，为了覆盖资本开支，国恩股份不得不通过不断对外筹资来弥补资金缺口，这也造成企业目前存在“存贷双高”的现象。尤其是资产负债率，自2017年9月30日至2021年9月30日，国恩股份资产负债率一直高于行业平均水平，为了扭转这种局面，国恩股份去年5月以7.28亿控股上市公司东宝生物，开启双赛借势转型。
公司2021年半年报中，也明确公司正式从新材料一体化的商业模式，转向大化工、大健康双赛道商业模式。
东宝生物2021年度业绩预告显示，2021年企业归母净利润预计为3000万元—4000万元，同比增长62.60%—116.80%，以收购东宝生物为契机，国恩股份无疑希望未来能形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。
但纵观东宝生物财务数据，其目前也存在着与国恩股份相似的问题，如应收账款和存货过多，短期负债高于货币资金等情况，国恩股份能不能凭借这次投资，完成从明胶到空心胶囊产业纵向一体化的战略布局，从而获得更丰厚的收益，仍需要等待市场的进一步考验。
参考资料：
1.《冬奥概念股纷纷大涨万亿冰雪市场投资逻辑几何？》，每日经济新闻，2022.02.12；
2.《实控国恩股份后，青岛富豪夫妇再收购第二家上市公司》，凤凰网青岛，2021.07.06;
