郝淼，中国科学院生物化学与分子生物学博士，具有8年证券从业经历。2010年7月至2011年2月就职于中国科学院，任助理研究员，从事生物医学领域科研工作；2011年3月至2013年6月就职于平安证券有限责任公司综合研究所，任医药行业研究员；2013年6月加入宝盈基金管理有限公司，曾任研究员、基金经理助理、专户投资部投资经理，现任宝盈医疗健康沪港深股票型证券投资基金基金经理。
中证网讯（记者 张焕昀）2018年年底，因为带量采购政策的推进，医药板块一时间几乎满盘皆墨，一改去年上半年的一枝独秀，似乎直接进入了“至暗时刻”，不少投资者唯恐避之不及。
但在一片悲观情绪中，优秀的管理人早已经做好了逆市买入的准备。时间证明了一切，2019年以来，医药行业很快实现了凤凰涅槃一般的估值修复。
如何穿透悲观情绪，在逆境中看到希望？如何在几百只医药股中挑选出阿尔法？中国证券报记者专访了宝盈医疗健康沪港深基金经理郝淼，聆听这位分子生物学博士来讲述他的价值投资之路。
分子生物学博士的投资之路
2018年上半年以及2019年至今，医药板块都走出了一波耀眼行情。
郝淼坦言，这让他回想到了2010年，那一年下半年行情爆发的医药股受到市场热捧，然而随后的“重庆啤酒疫苗事件”让不少人关灯吃面。市场对于医药的关注度到达顶点，行业对于医药背景的专业人才也极为渴求。
也是在同一年，郝淼从中科院的生物化学与分子生物学专业毕业，获得了博士学位。出于对金融的兴趣，机缘巧合来到了平安证券研究所，专攻医药研究分析。两年多的卖方经历后，郝淼在与宝盈基金多位投研人员交流时，感受到公司内部投资视角的多元化以及包容性，因而选择加入宝盈转做买方。
2015年底，郝淼开始管理专户，管理了超过10只产品，2019年郝淼正式开始管理公募产品宝盈医疗健康沪港深。根据银河证券基金研究中心数据，截至6月21日，该产品今年以来收益超过33.73%，在同类产品中排名靠前。
从医药专业领域研究转向证券投资，郝淼坦言，有两点感受颇深。
首先，从大的发展环境来看，中国的医药企业正处在转型升级的态势中，对创新药等高精尖领域的观察判断、对投资人的专业知识技能要求很高。国外更是如此，华尔街不少医药行业的分析师和基金管理人都具备生物医药领域的高阶学位。
其次，此前纯科研的环境是相对封闭的，过程也有些枯燥，往往是聚焦于一个课题深入研究。在这样的环境中坚持下来，锻炼了自身的韧性、耐力以及严谨的工作作风。面对金融市场的变幻，这种素养让自己的投资受益良多。
除了医药生物的专业背景，郝淼也拥有多年证券投资研究经验，曾管理超过10只专户产品。其中包括覆盖全市场的产品，也取得了不错的成绩。
“自下而上，找到一家好的公司，等到一个合适的价格，买入并持有。”郝淼的方法大道至简，但这也是最具可持续性的。
具体来看，在精选个股的同时，郝淼也会适当考虑细分领域的未来发展前景，综合企业商业模式等各方面进行深入研究，同时结合ROE、现金流等财务指标来进行筛选。
A股中纷繁复杂的波动始终存在，追逐短期趋势或许能够在一定阶段带来业绩，但拉长时间来看难以持续。对于“短期追热点”式的趋势投资，郝淼并不感冒，他更青睐长线视角的价值投资。
尽管市场风口轮换频繁，风格往往被演绎到极致，但郝淼认为，对自己买入公司要有一定的信心和耐心。即使短期内不在市场关注的焦点之上，也要经受住左侧的考验。
具备好的商业模式、优秀的管理层、业绩增长确定性的好公司，无论市场在哪种风格中，郝淼都会坚定持有，甚至在合适的时机越跌越买。
理解发展阶段聚焦估值研判
今年以来，医药股的快速反弹超出了不少人的预期，郝淼管理的宝盈医疗健康沪港深收益一直位于市场前列。
而回到岁末年初之时，因为“4+7”政策逐步推广可能带来的影响，大多数投资者对于医药板块信心严重受挫，业内甚至一度戏传“医药股的估值要向化工看齐。”
而对于行业内潜心研究的投资者，往往能穿透弥漫的悲观情绪，在逆境中看到希望。记者了解到，早在今年1月，郝淼就在宝盈基金内部投研讨论中指出：“此时是医药股长期的买点。”
原因在于，市场对于政策的偏负面解读，导致了医药估值的大幅下杀。但实际上，观察和理解医药行业发展就会明白，政策变革的目的绝不会是简单压制，而是促进国内医药产业加速转型升级，注重研发与创新的医药企业将面临更加优良的发展环境。政策从短期来看对行业产生一些触动，而从长远看只会使得行业发展更加良性、更加高质、更加高效。
而从年初迄今的医药股表现，也充分验证了郝淼之前的判断。
在明确了医药领域板块性机会之后，如何在众多细分子板块中获取阿尔法也是一个难题。
对此，郝淼的看法是，不同赛道本质上难以比较，就像拿苹果与梨子来比。但如果从长期角度来看，创新药一直会是市场重点关注的领域，在全球范围内来看也是医药行业主流发展方向。
然而，近年来A股医药企业存在一个现象，头部医药企业与全球一流制药企业相比，研发费用较低，但PE估值却远高于外国大厂。同时，在国内医药板块内部，资金向龙头聚集的结构化态势也越发明显，这该如何理解？
“本质上而言，还是发展阶段的差异。”郝淼坦言，国外创新药龙头企业已经处于发展相对成熟、增长缓慢的阶段。而国内的创新药企业，大多数仍然在从仿制转向首创的道路上发展，保持着相对较快增速，处于高成长的状态。至少从历史上来看，业绩的高增长可以有效消化估值，尽管看上去市值也不小，但仍可以理解为成长股。
“一项真正具有突破性的创新药研发成功，其难度并不亚于开发一台大飞机。”郝淼指出，国内外医药企业发展的阶段，以及基础科学研究的水平，确实存在一定差距。因此，国内创新药企业逐渐发展出真正原创硬实力，不会是在短期内一蹴而就，而一定是长期渐进的过程。
这种创新药头部企业的高成长状态会维持多久？郝淼坦言，或许还会有五到十年。
同时，国内宏观经济平稳放缓，货币环境难以像以前一样宽松，很多产业的整体发展环境也在从增量市场慢慢转向存量竞争。郝淼认为，真正的好公司依然是稀缺的。因此，包括公募、外资等机构投资者，确实会给较为优质的龙头标的一定估值溢价，而给小公司折价，这也是宏观大环境的发展阶段导致的。
医药领域的投资研究，理解估值十分关键，在郝淼看来这是至关重要，也是他止盈止损的重要指标。郝淼表示，如果出现了估值涨到超出理解范围的情况，他一定会有减仓操作。但反过来，如果是短期内被市场错杀，他也会敢于逆向买入。
郝淼提醒，对于估值的研判，也要当心落入价值陷阱中。有些公司尽管看上去便宜，但也有可能因为基本面的恶化跌穿表面上的“安全边际”，这样的例子也并不少见。而这一切的背后，都需要基于对行业与公司的深入研究与理解。
除此之外，郝淼看好的方向包括受益于医药分开、同时集中度提升逻辑的零售药店，进口替代逻辑下的医疗设备、体外诊断，以及受益于创新药研发热潮的CRO龙头等，而对于中成药则相对谨慎。
科创板有助于医药行业转型升级
2018年，港交所给予了生物医药企业宽松的上市政策。今年，科创板推出，具备硬实力的生物医药企业也受到全社会关注。
对于科创板，郝淼表示一直在积极关注。在他看来，科创板的落地将会加速助推资本对于创新型医药企业的投资意愿。此前的上市制度，决定了创新药必须获批上市有销量有利润之后才能上市，对于资本的收回是一个长期过程。
而科创板的相关政策，则使得一家没有利润的企业可以上市融资，资本也可以很快收回，大大提升整个生物医药领域投融资的活跃度。
“这对于中国医药产业的转型升级将会起到很大的正面推动作用，这是毫无疑问的。”郝淼指出。
但如果具体落到公募基金对于科创板生物医药企业的二级市场投资，郝淼认为，这里面可能有机会，但或许也会存在陷阱。原因在于，投入创新药研发本身就类似于一种风险投资。真正意义上的创新药研发成功上市，实际上是一个小概率事件，围绕药品本身的安全性、有效性，最终能否获批上市面临诸多不确定性。
“因此，这更加需要专业人士进行细致的研究。”郝淼表示，对于二级投资者来说，我们还是要小心再小心。
而对于市场热议的科创板中创新药企业的估值问题，郝淼认为，一开始可能会因为标的稀缺从而出现推高估值的情况，这很难预测。
在郝淼看来，创新药的估值本身存在很大弹性空间，因为从根本上而言这取决于未来预期现金流的折现，但这其中存在很多不确定的影响因素。除了研发审批等流程之外，产品上市后销售额如何，也取决于很多因素，比如定价、是否进入医保、与竞品的比较优势、企业销售能力等等。因此，创新药企业的估值会是一个较大的区间范围，对于没有利润甚至没有收入的这类企业，其股价很容易受到市场情绪的影响而造成较大波动。
郝淼认为，首先还是要从防范风险的角度出发，深入每一家企业进行具体分析。
郝淼同时强调，最关键的是取决于你想赚什么钱？究竟是企业本身价值增长的钱，还是博弈的钱。如果一旦出现热炒估值过高的情况，作为机构投资者的他一定会理性规避。
回到A股市场的医药投资展望，站在当前时点，郝淼指出，医药板块内部的结构性分化较为明显，即优质头部公司被资金抱团，估值相对较高。而大量长尾中的企业看似便宜，但也有可能存在估值陷阱。
郝淼的建议是，投资者要具备左侧的耐心，不去参与估值博弈，精选业绩增长确定性较强的公司。对于下半年的潜在风险，仍然需要认真防范，同时在选股上也要理性规避一些可能受到政策影响的公司。
“但从长期来看，人口老龄化、医药技术进步、产业升级、老百姓对健康越发重视等利好因素一直存在。14亿人口的市场依旧广阔，其中将不乏投资机遇。”郝淼表示。
文章来源：中国证券报·中证网
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