摘要
本次短期资金面极度宽松的背景是中小银行融资难导致流动性分层，同时年中季节性因素和6月地方债发行增量均对资金面造成较大压力，为稳定市场情绪，央行等监管机构对6月资金面呵护有加。但非基本面带来的宽松难以持续，近期央行连续暂停公开市场操作，资金面有所收敛。考虑到7月是传统税收大月、同时地方债发行持续放量，资金面将进一步收紧，但同时考虑到目前基本面并不支撑资金面的大幅收紧，预计央行将于下周重启公开市场操作，短期资金利率大概率将逐渐回归至合理中性位置。对于偏好稳定收益的投资者，投资资金市场或具有较高的性价比，可持续关注货币基金。
短端资金面：资金利率全线走高
本周央行继续未开展公开市场操作，同时有2200亿逆回购到期，全周实现净回笼2200亿。前期因包商银行事件冲击导致货币传导不通畅，央行进行大规模总量操作使得银行间流动性总体充裕，货币市场利率屡创新高，但结构性问题并未得到实际解决。近期因资金扰动因素较少，央行连续多个交易日暂停公开市场操作，货币市场资金面边际收敛。进入下周，税期高峰来临、叠加1885亿MLF到期以及地方债发行放量将对资金面造成进一步冲击，央行大概率将发行MLF进行对冲或重启逆回购，密切关注央行近期公开市场操作。
1）shibor利率整体上行。随着央行连续15个交易日暂停公开市场操作，shibor利率悉数走高，且短端品种上行幅度较大。其中，隔夜shibor显著抬升118bp，重回2%之上，同时，7天、1个月shibor利率分别上涨29bp和3bp于周五收至2.56%和2.49%；而3个月shibor利率略下行1bp收至2.60%，反映市场对长期资金情况仍保持乐观。整体来看，资金面已由极度宽松状态转为略有收紧，此为季节性因素，后续大不可能出现明显紧张的现象。
2）质押式回购利率全线上涨。从基本面看，前期资金面极度宽松的状态不可持续，本周开始边际收敛，银行间质押式回购利率整体显著上扬。其中，隔夜、7天和1个月质押式回购利率分别收至2.29%、2.45%和3.55%，较上周五分别上行116bp、34bp和65bp，但7天回购利率仍低于政策利率2.55%。下周随着税期来临，资金面预计将进一步收敛。
长端资金面：长期资金利率有所分化
1）同业存单发行利率继续分化。本周同业存单发行规模虽进一步回升，但由于到期规模大幅增加导致净融资额仍呈下降趋势。此外，本周同业存单利率分化趋势有所转变，AAA级存单价格一改此前持续下行趋势，小幅回升5bp收至2.50%；而AA+级存单利率走高态势有所缓解，大幅回落16bp收至3.17%，但AA级存单上行趋势仍在延续，本周上行8bp。一定程度上反映结构化问题虽有所改善但仍存在，尤其是中小行负债端压力仍较大。
2）同业存款利率整体上扬。随着本周资金面趋紧，股份制商业银行各期限品种均有所抬升。其中，3个月股份制商业银行同业存款利率显著上涨21bp收至2.65%。预计随着下周资金面的逐渐收敛，股份制商业银行同业存款利率将进一步抬升。
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