作者｜周琦 编辑｜吕栋
全球最大的生猪养殖企业，也没能躲开行业周期性低谷。
日前，牧原股份披露2026年三季报。财报显示，公司前三季度营收921.99亿元，同比下降17.52%；归母净利润亏损93.19亿元，同比下降163.05%，拆开看，上半年亏了60.78亿元，第三季度又亏32.41亿元。
而一年之前，这家公司前三季度还赚了147.79亿元。
猪价没有起色，亏损的口子就很难合上。
10月30日收盘，牧原股份A股报40.40元/股，跌1.82%，总市值约2330亿元。
牧原的起点并不高，1992年，秦英林、钱瑛夫妇辞掉“铁饭碗”，回到河南内乡，用积蓄买了22头猪，干起了养殖。
三十多年里，牧原把养猪的每个环节都攥在自己手里，饲料自己产，种猪自己育，商品猪自己养，最后连屠宰也自己做，这套重资产的一体化打法，跑出了成本和防疫两道护城河，也把牧原推上全球生猪出栏量第一的位置。
2026年2月，公司登陆港交所，成为国内第一家“A+H”两地上市的生猪养殖企业。
而这轮亏损，账其实很好算。
前三季度，牧原卖出商品猪5873万头，量还在往上走，问题出在价格，商品猪均价1月还有12.57元/公斤，随后逐月滑落，4月跌到9.45元/公斤的谷底，5月、6月继续在10元下方挣扎，7月才勉强站回10元，9月报10.36元/公斤，同比跌了近两成。
量增价跌，结果是卖得越多、亏得越狠。
9月单月，牧原销售商品猪642.3万头，同比增长15.24%，销售收入却只有85.20亿元，同比下降6.01%。
三季报对业绩变脸的解释为“生猪价格下降”。此外，公司还计提了大额存货跌价损失。
利润表难看，现金流量表同样紧绷。
前三季度经营活动现金流净额29.83亿元，同比缩水近九成，好在2月H股上市的募资已经到账，期末货币资金较年初增加65.11%，现金及现金等价物超过200亿元，过冬的粮草还算充足。
值得注意的是，这并非牧原一家的问题。
农业农村部数据显示，2026年上半年生猪价格1月见顶后震荡下行，4月触底后一直在低位运行，生猪养殖行业整体处于深度亏损状态。
规模仅次于牧原的温氏股份，前三季度同样由盈转亏，归母净利润亏损49.61亿元。
供给端已经在被动收缩。到6月末，全国能繁母猪存栏降到3780万头，同比减少6.5%，但距离供需再平衡，显然还有一段路要走。
针对行业周期，牧原选择降本增效。
6月，牧原生猪养殖完全成本降至11.7元/公斤左右，8月进一步压到11.5元/公斤上下，具体看来，靠的是育种、配方、智能装备，再叠上跟阿里云合建的养猪大模型等。
猪价不好，就少养一点。
牧原把能繁母猪从362万头的高点一路调到9月末的297.4万头，累计调减65万头。
此外，牧原还在往下游走。前三季度屠宰生猪2583万头，同比增长34.8%；屠宰肉食业务上半年收入220.61亿元，同比增长14.04%，保持着盈利，养殖端失血，屠宰端多少能补回来一些。
不过，只要猪价还在成本线下趴着，这位“猪王”就得继续熬。
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