自2020年初疫情爆发以来，全球经济受创不止，供应链危机、股市大跌、国际油价“大跳水”、国际大宗商品市场价格全线下跌的同时，跨境并购业务也被频频波及，对相关企业操作影响巨大。据安永近日发布的《2020年一季度中国海外投资概览》显示，2020年一季度中企海外投资呈“延续下降”趋势，全行业对外直接投资及宣布的海外并购额分别下降了2.8%和78%之多，海外并购额创下十年来“单季度最低”。
如此背景下，中国企业的海外投资并购现状也在不断改变——或是随着目标外企产生估值有所下降，或是转头布局国内产业——善于把握时机经营未来的中国企业，也正在努力寻找突破自我的全新机会。
这个周末，两位业界精英分别就“对外投资”和“对内布局”的机会，与第一财经广播主持人崔琦在《财智讲堂》录制现场进行了一场精彩的头脑风暴。他们是——
刘峰
欧洲投行意志高驰中国区 董事
查浩
远翼投资 董事总经理
后疫情时代中国企业“国内外投资并购新趋势”如何，且听两位慢慢道来。
“海外投资审查在收紧，但不用太紧张”
疫情的催化下，世界各国收紧外商投资审查的趋势也在进一步加速。是否意味着中国企业未来的海外投资并购难度会“难上加难”？欧洲投行意志高驰中国区董事 刘峰拥有多年“啃硬骨头”的经验。他回答，实际上疫情之前，各国就已经有了相应的针对外商投资审查的政策：
“比如涉及到投资领域，一些与基础设施建设相关的企业，如公路、桥梁、电力、通信设施、芯片半导体等敏感行业——包括如与国家安全相关的军工行业、武器等，各国都早已设定有相应的审批等。新冠疫情全球爆发后，部分国家的确同时收紧了与防疫相关行业的审批，如疫苗、与防疫相关的防护用品等，若中国企业收购类似的公司，就会触发因公共安全导致的审批条件。”
刘峰坦言，就2020年海外并购政策趋势上，各国在外商投资审查方面都制定了一些新的修订案。比如：
西班牙和意大利政府针对收购其国家标的企业超过10%及以上股权的收购，需要获得国家政府的审批批准；
德国政府针对非欧盟投资者收购医疗保健行业（疫苗、抗生素、传染性疾病医用设备）的公司10%或以上的股份，需要事先进行申报；
日本政府将外商投资者收购受监管行业的上市公司的申报门槛由10%降低至1%；
澳大利亚政府审查的交易金额门槛降至0，审查期限延长至6个月……
等等。
因此，尽早的考虑外商投资风险“将对交易的成功与否起到很重要的作用”。
“当然，各国外商投资审查的收紧，也不代表中国企业‘不能做海外投资并购’，相反，是要着重考量、评估行业现状、风险，以及东道国政府的政策等因素。”
刘峰指出，就他们目前接触观察的案例来看，常规的交易如消费品、医疗、高端制造、工业等“都还是常规可以展开投资并购的”，因此，但凡企业开始准备交易，便需要“非常明确地阐述交易的商业逻辑，以及在东道国短期以及中长期的发展规划”，同时，注意评估标的公司各方面状态——“不仅是涉及狭义的国家安全的问题，还有从东道国政府角度去分析，交易如何在他们关切的层面具备吸引力”。
【嘉宾小贴士】
中资企业海外并购的建议
1）战略协同。企业进行投资并购，应以企业战略为出发点，是海外扩张、还是产业升级、又或是产业链上下游整合等，突出战略协同，避免为了并购而并购的不清晰战略策略的实施。
2）风险可控。切忌投资并购高风险的项目，比如投资一些政治不稳定国家的公司，风险不可控。
3）估值合理。是否给出高估值高溢价，要结合被并购标的与企业战略发展和产业升级等多角度综合评估，避免离谱的高溢价高估值，对于上市公司而言，还要考虑高估值投资后的商誉等问题。
4）整合便利。并购交易的交易过程仅仅是开始，并购后整合的好坏直接关系到并购交易的成功与否，因此整合的便利需要结合企业自身与标的公司的综合情况而考量。
进入实操层面后，尤其针对“后疫情时期”的投资并购，需要关注以下几点：
1）尽调：结合疫情影响，需要考量标的企业的业务持续性、供应链依赖程度、关键客户的合同影响及可持续性、以及公司成本结构等，还需结合新冠病毒疫情影响考虑的因素。
2）估值：估值的定价、定金、分手费、反向分手费等方式的结合，在支付方面，考量必要的延期支付和托管支付等，以降低风险。
3）风险：在新冠病毒疫情下，各国对中国企业海外投资并购、货币流出以及中美贸易摩擦等因素的影响，同时，各国监管部门对于外国投资者的政策导向，中国买家在制定对外投资战略时应谨慎行事，采取低调的方式（如日本投资者财团），注重交易的商业和经济效益，在谈判中采取包容的“双赢”和互惠互利的途径。
——刘峰
欧洲投行意志高驰中国区 董事
“高科技领域的国产化势头很迫切”
实际上，受疫情和中美贸易摩擦的影响，面对2020年市场上诸多的“不确定因素”，我国企业“走出去”的意愿也在一定范围内,产生了一定程度上的变化。中国领先的投资基金——远翼投资董事总经理 查浩就告诉大家，首当其冲的一种趋势就是“高科技领域的国产化”，这种感觉“很迫切”。
“举个例子，前几年，远翼接触到一家非常优秀的芯片设计公司‘思朗科技’——但当时真正能给他们提供资金支持的基金几乎没有，远翼和上海联合是作为最早的投资人坚定地进行了投资。短短几年，随着大环境带来的国产化迫切需求以及公司自身的业务发展，这家公司迎来了前所未有的利好和各方支持，有希望在数年内成长为千亿级别的科技巨头。”
查浩说，实际上，随着海外市场的低迷和潜在竞争的降低，许多中国企业开始积极在全球寻找高端技术，也有很多企业开始在海外布局供应和生产体系，以更好地应对潜在的大国贸易摩擦。
“这些趋势在远翼投资的很多家高端制造和消费电子公司都在上演，我们认为在未来会成为常态。”
很快，另一个“新常态”也接踵而至。
为了更好地恢复内生经济的活力，随着中央定下基调，促进“内循环”的大幕正式拉开。中国企业正式直面技术转型、供应链整合、品牌塑造等“新阶段的新难点”——谁先迅速“调头”找到协同产业链上下游创新发展的新通道，就能毋庸置疑赢得下一阶段的市场先机。
“在这个过程中，我们也发现了很好的范本，比如‘小米生态’下发展起来的中国企业。”在这里，查浩提及了一个名词：“小米模式”——他坦言，目前在业内，这个模式是为数不多以“全产业链培植”为合作目标并努力落实、产生业绩的“有效循环”。
【嘉宾小贴士】
“小米生态链”
指的是小米独创的模式，早期小米通过手机在市场上形成了庞大的用户群体和千万米粉，但也清醒认识到了单一手机产品的不足和短板，所以小米通过布局生态链的方式塑造了新的业务格局，目前已经孵化了三百多家生态链企业，既帮助小米完善了业务生态，也通过帮助这些企业的成长获取了超额投资利润。
——查浩
远翼投资董事总经理
“中资企业的投资新趋势”
“远翼非常看好小米生态链模式，并且进行了积极的投资布局：比如，小米有个项目叫做‘绿米智能’，它是全球非常领先的智能家居服务商；有一家非常优秀的个护科技产品公司‘素士科技’——它被称为‘中国的飞利浦’；此外还有全球领先的TWS耳机和穿戴设备商‘猎声科技’等等，远翼都是这些项目的领投方。”
查浩坦言，他们非常建议中大型企业借鉴小米模式，围绕自己的产业链上下游构建生态，为长久发展打好基础，“这不失为下阶段中国企业稳扎稳打、修炼内功的方法之一”。
所谓“时也势也”。尽管中国国有企业在面向海外的直接投资方面放缓了步伐，但逐渐拓宽的新投资模式，也让他们打开了更宽广领域的大门。
欧洲投行意志高驰中国区董事 刘峰指出，目前，中国企业赴海外投资并购，已经出现早些年“以资源能源型的投资”转变到“以高端制造和先进医疗等有领先技术含量的行业为主，进行产业升级或全球化布局”的趋势——其中，工业高端制造、医疗健康、高科技和消费等热门行业赫然居前。
“我们认为，在新形势下，中国企业赴海外投资并购的模式也需要有所改进或者创新，比如早期更多的是控股权甚至100%的收购以及绿地投资等，可以适当结合企业自身战略发展以及全球化布局的角度综合考量进行调整，如进行少数股权的投资，或者交叉持股更好绑定原始团队，再或者通过合资公司、引入知识产权或者产线等合作，循序渐进的达成企业战略目标。”
这点上，刘峰也举了同一个公司为例——它还是小米。
“我们看到，目前，除了在以手机硬件的方面布局外，小米公司还在智能家居、互联网以及消费品等方面进行投资，据不完全统计，小米生态目前已经参与投资超过300家企业，其中绝大多数都不超过20%股权的投资——这样一方面可以协助企业赋能产业平台及资金，做到‘从0到1’， 另一方面，企业后续发展可以有很大空间从；1做到10。”
刘峰说，目前，小米生态所参与投资的公司中已经有几家成为上市公司，真正意义上做到了生态的布局，效果显著，值得借鉴。
本期嘉宾与节目组在广播大厦“球体”直播区留念
“大力发展内循环经济，将带来红利”
自然，在大力发展内循环的政策指引下，国内股权投资领域的机遇也迸发新芽——以科创板和创业板注册制为标志，中国资本市场进入了新一轮发展周期，远翼投资董事总经理 查浩表示，投资界“对此感到非常兴奋”，远翼的团队也“看好了几个方向”。
“一是在中美贸易摩擦的大背景下，具备高科技属性、可实现国产替代和避免‘卡脖子’的硬科技企业，是目前场上资金集中关注的对象。比如我们投资的‘奥易科斯’是一个典型案例，它通过技术突围，打破了外资对400亿汽车电控市场数十年的垄断；其次可以关注大健康大医疗。这个行业的抗周期属性很强，尤其在高值耗材、机器人等领域，有大量金矿可以发掘，比如远翼在去年底投资的沛佳医疗——投后5个月即实现了港股上市，为我们带来过亿美金的回报。”
查浩透露，近期远翼“重仓布局”的还有微创机器人——中国版的‘达芬奇手术机器人’等，其他另有包括企业服务、消费等领域的高新企业，“都是非常值得长期关注的对象”。
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