世界旅游及旅行理事会最新发布的世界经济影响力报告显示，旅游业目前为全球提供了3.48亿个工作岗位，与2019年相比，增加1360多万个就业岗位。报告称，2023年全球旅游业的蓬勃发展展示了行业韧性，2023年旅游业在全球GDP占比达9.1%，略高于9.9万亿美元，仅比2019年的历史最高水平低4%。
国际游客出游花费增长33.1%，达到1.63万亿美元。2023年全球旅游业的快速复苏为2024年创造纪录奠定了基础。世界旅游及旅行理事会预测，2024年，全球旅游业产值或将创造历史新高，达到11.1万亿美元。
国内市场上，清明小长假期间，国内旅游人次和客单价均超过了疫情前的水平，显示出旅游市场实现了量价齐升。即将到来的五一假期的旅游预订量迎来高峰，出境游预订量呈现近100%的强劲增长，反映出旅游市场的需求旺盛。A股市场中旅游个股逆势走强，部分个股如峨眉山A（000888）、大连圣亚（600593）等股价大幅上涨，显示出投资者对旅游市场的信心。
但是以反映旅游类上市公司整体表现的中证旅游主题指数（930633）的表现却大相径庭。该指数从2023年8月的高点4000点左右下跌至目前的2880点左右，近一年的跌幅超过30%。跟踪指数的两只ETF基金—富国中证旅游主题ETF（159766）和华夏中证旅游ETF（562510）今年以来均表现平平。
仔细分析中证旅游主题指数（930633）的成分股及权重不难发现，前5大成分股分别为中国中免（601888）、宋城演艺（300144）、上海机场（600009）、锦江酒店（600754）和中国国航（601111），前5家成分股的权重合计超过45%，其中中国中免（601111）的权重超过15%，而第六、第七权重股分别为中国东航（600115）和南方航空（600029），两家公司的权重相加也超过了9%，而峨眉山A（000888）的权重仅1.87%，大连圣亚（600593）的权重为1.19%。
中国中免是中国免税行业的龙头企业，主要从事以免税为主的旅游零售业务。但中国中免4月23日发布一季报，一季度实现营业收入188.07亿元，同比下滑9.45%；归母净利润23.06亿元，同比增长0.25%；基本每股收益1.1148元。而此前中国中免3月28日披露的年报显示，2023年全年实现营业收入675.4亿元，同比增长24.08%；归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%；基本每股收益3.25元。公司称，营业收入变动主要是报告期内受益于国内旅游市场逐步恢复向好，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。
针对中国中免一季报，中泰证券研报认为中免当前股价分歧在于估值。报告提供的思路是可以借鉴景区股在疫情期间的估值逻辑。疫情期间，市场没有按当期业绩对应的估值给景区资产定价，而是按 19 年的业绩结合合理的估值定价，因此疫情期间当期的业绩对股价影响有限。参考景区股的估值逻辑，中免当前股价面临几个问题。第一，需求恢复后是否业绩回归，中泰证券报告对此仍有信心；第二，何时需求恢复，报告对此无法给出明确答案；第三，估值潜在的业绩锚在哪，报告认为业绩锚应高于19年和23年。
年报显示，23 年营收中海南地区收入降速，机场渠道逐步恢复。分区域看，海南地区 396.50 亿， 同比增 14.25%，上海地区 178.21 亿，同比增 25.99%。从分公司的收入角度看，三亚市内店 23 年收入 283.64 亿，同比降6.2%，海南免税店 23 年收入 49.18 亿，同比降 12.8%，22 年 10 月开业的海口免税城公司 23 收 入 68.38 亿。机场渠道方面，日上上海 23 年收入 178.21 亿元，同比增 26.0%。
年报称，2023年我国旅游市场快速复苏，入出境旅游市场实现了预期增长。在经历2022年的市场遇冷后，2023年离岛免税市场持续复苏，全年离岛免税店销售额已恢复至2021年九成以上的水平。据海南省旅游和文化广电体育厅统计，2023年，海南省全省接待游客总人数为9000.62万人次，同比增长49.9%；实现旅游总收入1813.09亿元，同比增长71.9%。据《2024年海南省政府工作报告》数据显示，2023年12家离岛免税店销售额580.9亿元，同比增长19.3%。海口海关数据显示，2023年海口海关共监管海南离岛免税购物金额437.6亿元，同比增长25.4%；购物人数675.6万人次，同比增长59.9%；购物件数5130万件，同比增长3.8%。人均购物金额6478元。
分析年报，中国中免2023年业绩的大头还是在离岛免税。财报数据显示，中国中免在海南地区营收396.5亿元，占总营收58.7%。但在疫情前，情况刚好相反，机场等口岸才是中国中免的收入主力，比如2019年机场等口岸免税品销售收入为318亿元，占比69%。疫情这几年，由于出入境旅游市场下滑严重，拖累中免口岸业务业绩疲软。不过，离岛免税业务的增长在2024年或将放慢，来自机场等口岸的销售收入却会快速增长，虽然不可能一步回到2019年的水平，但在中免与上海机场、首都机场签署的补充协议中，将会有效保障双方的收益。
根据国家移民管理局发布的数据，全国移民管理机构全年累计查验出入境人员4.24亿人次，同比上升266.5%，恢复至2019年的63%，其中内地居民2.06亿人次、港澳台居民1.83亿人次、外国人3，547.8万人次，同比分别上升218.7%、292.8%、693.1%，分别恢复到2019年的59%、81%和36%。截至3月初，中国已同157个国家缔结了涵盖不同护照的互免签证协定，同44个国家达成简化签证手续协定或安排。今年以来同中国签署互免签证协议的国家，已有23个国家同中国实现全面互免签证安排。
除了政策面上的好消息，国际航线的回归也在加速。2024年夏秋航季全行业计划航班量为142310班/周，已经比2019年夏秋航季增长20.6%。其中国内客运航班量同比持平，国际客运航班量继续恢复。国内航司国际航线客运航班较2023年冬春航季增长8.0%，恢复至2019年夏秋航季的74.0%，外国航司客运航班较2023年冬春航季增长2.2%，恢复至2019年夏秋航季的79.5%。
口岸渠道方面，中国中免与首都机场、上海机场签署补充协议，有利于进一步提高机场免税业务市场竞争力；公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场、哈尔滨太平国际机场、广州南站等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。海外渠道方面，公司有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权并实现开业，中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达·魔都号”“地中海号”邮轮免税店开业。
多家券商机构认为，随着出境游恢复和机场租金新合同实施，中国中免口岸免税店收入及利润有望成为 2024 年业绩超预期的重要来源；若市场对消费力预期有所变化以及对封关政策变化利好形成共识，估值有望逐步上行。显然，口岸业务是2024年中国中免业绩表现的重要观察点，5.1假期的销售数据对投资者的信心恢复尤为重要。
