债牛卷土重来?利率债和高等级信用债被机构一致看好

债牛卷土重来?利率债和高等级信用债被机构一致看好
2019年07月23日 07:11 Wind万得

在股市震荡回探下,债市继续受到资金青睐。随着上周央行公开市场操作的重启,市场流动性充裕后,10年期国债期货近期再度持续反弹,又一次接近前期的两年多新高点。债牛或卷土重来,资金该如何配置,机构纷纷给出建议。

国债期货持续反弹

Wind行情显示,10年期国债期货主力合约今年1月8日冲击到98.465元高点,随后盘整,回探,但整体下跌空间并不大。4月中旬回落至95.82元后开启反弹,经过持续的震荡上行,7月15日盘中终于突破1月份高点,创两年半多新高,不过仅是昙花一现,最终以大跌收盘。近期经过持续的反弹,基本收复大阴线的下跌,再度接近98.48元高位。

不过5年期国债期货主力合约则稍逊一些,虽然也走出不错的反弹行情,但离今年早期高点还有一步之遥。此外2年期走势更弱一些,二季度以来反弹力度不强。可见,资金对各期国债期货追捧有明显的差异。

(图片来自Wind金融终端10年期国债期货行情走势)

资金面再度宽松

在连续三周未开展公开市场操作后,央行终于在7月15日打破“沉默”。为对冲税期等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行在昨日到期的1885亿元MLF等量续做的基础上,对中小银行开展增量操作,总操作量2000亿元。随后从7月16日开始,央行连续不断地进行7天逆回购操作。本周7月22日,央行再度投放500亿7天逆回购。总体上,自7月15日以来央行已累计净投放7100亿元,市场流动性有望重回合理宽松期。

(图片来自Wind金融终端“公开市场操作查询”功能)

债市后期配置方向

债券专业人士认为,债牛下半场更利好利率债和高等级信用债,而波动给投资人提供了交易性的机会。三季度无论是国债还是地方债都处于供给高峰,但是无风险收益和风险收益走势分化会比较严重,给了配置型机构更好的入场机会。我们更看重性价比,会深入挖掘有票息优势又能抵御波动风险的券种。

新时代证券研报认为,上半年投资的下行压力主要来自制造业,影响的因素很多,包括企业盈利增速回落、内需预期偏弱、此前信用紧缩的后遗症,但这些因素都在发生不同程度的好转,那么制造业投资增速也阶段性见底,下半年在基建投资继续发力的支撑下,整体投资增速可以稳中有升。

在这样的宏观环境下,政策预计会在平衡中进行取舍。一方面,对于防风险和调结构的政策定力仍在,结构性去杠杆的各项举措不会完全停止,对于房地产行业的调控力度近期也有所增强,以防止货币宽松注入的流动性催生地产泡沫,地方政府隐性债务扩张的限制也不会解除。但客观上经济仍有压力,下半年逆周期调节力度边际上应会继续向上微调。具体操作上,一是加快基建投资节奏,二是继续维持社融增长在合理速度。因此,当前的宽松货币环境在三季度应不会有大的调整,既不会明显收紧,也难以出现超量宽松。三季度经济增速仍会小幅下行,预计下行趋缓,但亦难超预期。因此,利率债和高等级信用债收益率仍会维持缓步下行的态势。

民生证券李锋团队认为,2018年以来,国开债隐含税率不断走低,当前已降至2018年以来的5.3%分位数水平的历史低点,表明当前国开债相对国债安全边际已经大幅降低。除非有突破性行情,隐含税率的下降空间已经不大,相反需要警惕隐含税率走高的风险,因此策略上宜更多地倾向国债。

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