作者 | 张清越
来源 | 产业科技
11月28日，太湖雪北交所IPO过会，“丝绸第一股”闯关迈入最后阶段。
太湖雪是一家集研发、设计、生产、销售于一体的丝绸企业，主营产品包括蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四个系列，其中蚕丝被收入占比一半以上。
这家即将上市的丝绸企业，实为一个小学老师当家。胡毓芳创立太湖雪前，曾在苏州小镇震泽当了13年的小学语文老师，2002年投身丝绸纺织行业，2006年成立太湖雪，主做丝绸纺织生意。
虽然太湖雪现在已经一只脚踏入上市大门，但此前IPO之路走得并不顺畅。先是线上渠道收入不乐观、业绩波动较大，后是信息披露被指存在瑕疵、不符合规范等。
根据北交所上市委员会2022年第70 次审议会议结果，太湖雪因关联交易和三季度业绩突增问题，遭北交所九连问。至今，太湖雪的业绩和信披疑云依然未被揭开。
没了薇娅，业绩下滑
本稳步上涨的业绩突然出现下滑，太湖雪离了薇娅，没能避免阵痛。
存在业绩下行压力。2019-2021年，太湖雪分别实现营业收入2.36亿元、3.11亿元、3.73亿元。净利润分别为1170.32万元、2494.73万元、3616.12万元，保持稳步增长态势。2022年上半年，营收只有1.31亿元，较上年同期下降24.69%；净利润1371.52万元，较上年同期下降16.6%。
太湖雪表示，一方面是疫情影响线下销售。 上半年苏州、上海等地连续暴发疫情，由于封控影响，太湖雪的直营门店、直营商场专柜等渠道客流量下降，从而导致业绩下滑。
另一方面，直播带货丧失依靠。2021年年底，薇娅因偷税漏税被全网封杀。2019-2022上半年，太湖雪直播带货收入分别为48.1万元、2604.56万元、4425.72万元和343.59万元。2020和2021年，仅薇娅直播产生的收入分别为2018.81万元、4425.72万元，可见其贡献度之大。
少了头部主播的合作后，太湖雪在上半年虽与其他主播合作继续直播带货，但收效甚微。主播带货收入与上年同期相比减少了1742.27万元，降幅达83.53%，占总收入的比例从11.98%下降到2.62%。7-9月，主播带货收入同比减少了1012.48万元，降幅为92.75%，仅占营业收入的0.9%。
由于太湖雪线上渠道收入占比较高，一旦失去关键线上能力，收入就可能面临较大不确定性。太湖雪的线上渠道主要通过天猫、京东、太湖雪海外官网等电子商务平台输出。截至2021年，线上和线下的销售占比分别是49.68%和50.32%。
失去薇娅后，太湖雪的线上营收缺口待补。太湖雪在招股书中提到，今年甚至出现了主播带货亏损的情况，影响了线上收入，可见太湖雪对线上业务及关键主播的依赖。
不规范垫付嫌疑
除去自有品牌线上和线下售卖外，太湖雪还有代工业务。尽管代工业务具备创收能力，但太湖雪存在经营不规范的嫌疑，能否最终成功上市尚无定数。
代工业务，即企业客户集采，指大型电商平台客户团购或企事业单位团购销售，其中包括自主品牌产品集采销售和ODM（原始设计制造商）代工模式。2019-2021年及2022上半年，太湖雪企业客户集采占主营收入的比例分别为16.4%、18.45%、22.26%、23.27%，呈现上升态势。
ODM代工模式主要面向京东京造等电商平台，太湖雪提供产品设计和生产制作，之后贴牌大型电商平台品牌进行售卖；也有境外企业客户在ODM模式下开展B2B国际贸易，面向国外企业团购销售。
在企业客户集采模式下，2019-2021及2022上半年，自有品牌收入分别为2473.31万元、2171.82万元、3083.81万元和1715.31万元；ODM模式收入金额分别为1377.67万元、3532.96万元、5174.83万元和1322.60万元，总体保持上升趋势。
BC两端业务兼备，太湖雪在行业中取得了不错的市场份额。相关行业数据显示，2018-2020年，太湖雪蚕丝被的市场占有率位居行业前三。
然而，太湖雪也被质疑存在经营不规范的情况。2021年12月，为减少关联交易、增强公司独立性，太湖雪收购了实际控制人胡毓芳控制的盛太丝绸100%股权，本次收购构成同一控制下企业合并。于新三板挂牌期间，太湖雪未披露此信息。
此外，存在体外垫付情况。胡毓芳用员工名义开立门店盛太丝绸，体外代垫公司成本费用，2019-2021年，体外代垫金额分别为58.87万元、134.47万元和130.65万元。除去以上两项事件，太湖雪还可能存在转贷、第三方回款、现金收款及采购等财务及内控不规范行为。
遭北交所九连问
在太湖雪上会期间，北交所针对太湖雪的“业绩变脸”和关联交易发出多个问询问题。
在关联交易方面，北交所要求太湖雪说明通过关联方销售产品的原因，相关关联交易是否真实、必要、合理；向丝绸之路等关联方采购的真实性、必要性及合理性；控股股东、实际控制人及其控制的其他企业是否从事相同或类似业务，是否构成同业竞争。
值得注意的是，三盛实业作为太湖雪的头部供应商，其与太湖雪的关联疑云，也被要求作出细化说明。根据财报数据，2019 年、2020 年太湖雪向关联方三盛实业采购金额分别为 1497.80万元、1399.14万元，占比为11.3%、7.54%，分别为2019 年、2020 年太湖雪的第一、第二大供应商。
此外，太湖雪还于2020年及2019年年通过三盛实业进行转贷，金额分别为3020万元和1420万元。工商信息显示，三盛实业的注册资本为 210 万元，法定代表人为盛丽芬，虽然表面上与太湖雪并无关联，但其与太湖雪多家关联公司持同一电话。
对于太湖雪与三盛实业的关联交易及利益输送嫌疑，北交所要求太湖雪分产品类别说明向三盛实业采购商品单价是否与其他供应商存在较大差异；并结合三盛实业的生产规模、资金情况、财务状况等说明三盛实业是否具备供应发行人采购商品的能力，相关采购是否真实，是否存在利益输送或资金体外循环等情况。
至于转贷问题，北交所要求给出原因及合理性，以及太湖雪与三盛实业是否存在其他未披露的关联关系，实际控制人、董监高与三盛实业及其关键人员是否存在异常资金往来。
不只是关联交易，太湖雪的业绩波动同样存在诸多疑点。太湖雪今年上半年营收利润下滑，但在外部形势未见好转的情况下，三季度营收利润竟然大幅增长。
数据显示，太湖雪第三季度营业收入为8808.04万元，同比增长18.62%；归母扣非后净利润为682.62万元，同比增长43.76%，预计2022年实现营业收入的区间为33000万元至35000 万元；归母扣非后净利润区间为2500万元至2700万元。
上市前的突然间业绩扭转，难免令人生疑。因此，北交所要求太湖雪说明第三季度业绩大幅增长的原因和合理性。结合在手订单、成本费用预估情况等，说明全年业绩预计的依据和合理性，是否存在第四季度业绩大幅下滑风险。
业绩如何实现逆转尚不得而知，但薇娅离开后失去的线上直播收入，短期内恐怕难以挽回。
