近日，证监会主席刘士余在监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时提出了“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”这样的建议，这是未来中国资本市场又一道风景线。
据了解，这是证监会主席刘士余自2016年2月20日上任以来，首次公开谈及新三板。那么听过刘主席的话后，投资者又该如何投资新三板呢？我们天信行研做出了以下分析。
总结:
1）领导讲话的高度，一直是站在整个资本市场的角度来考虑；
2）新三板目前没有能力成为场内市场，与沪深两市一较高下；
3）未来两三年，新三板作为企业发展的土壤，一定会有足够丰富的养分，让优质且诚信的企业绽放，同时也顺手结束中国资本市场的二元制；
4）新三板目前来说，IPO集邮策略在短期内应该仍然是有效的策略，尤其是IPO相关的交易性机会。但是长期来看，随着A股流动性溢价的逐渐消失，优质企业仍然是投资的首选，因为他们将在任何一个市场绽放，并为投资人带来丰厚回报。
在开始我们的解析之前，强调一下政策解析的必要性：
在发达国家的成熟市场内，金融人士的金科玉律是顺势而为：You can’t beat the market。而在我们发展中国家，金融人士的金科玉律仍然是顺势而为，只是这个势，多来自监管机构： You can’t beat the policy。 无论是上周五(2月17日)新鲜出炉的A股再融资新规，亦或者新三板禁止类金融企业的融资，每一项监管条例的出台，都直接影响到投资决策，所以刘士余主席2月10日的讲话对于我们的投资，具有重大的影响，对其解析十分必要。以下是解析内容：
2016工作总结中提到“多层次资本市场改革与建设迈出新步伐。特别是深化新三板改革，全年新三板挂牌公司突破一万家。积极推进区域性股权市场规范发展。”
天信观点：请不要选择性忽略区域性股权市场的发展，各地区股权交易中心的挂牌企业转板新三板的渠道已经打通，领导从来都是从整个资本市场的角度出发来看问题，A股、新三板和区域性交易中心，都属于多层次资本市场，领导真的在下一盘很大的棋。2016年算是把地区股交中心这些个原来被看做“定时炸弹”的部分清理完毕了，接下来几年该是解决注册制的问题了。
2017年工作展望中提到：
1）“用两到三年的时间解决IPO的堰塞湖”
天信观点：A股不是没问题，IPO审核制不合理，不再适应资本市场的发展，人尽皆知，以下是领导提出来的解决方案：
2）“让一批创新能力强，诚实可信，市场前景好的企业能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放。”
这两句话竟然包含了中国注册制改革的解决方案？也许我们的结论有些大胆。但是，各位看官，不妨听我为你们一一道来：
“能够转板的就转板”
天信观点：领导站在资本市场角度也是企业的角度，面对新三板目前的情况，对于转板，并不反对。还是那句话，领导一直是站在整个资本市场的高度来看问题，所以并没有由于想要扶持新三板，而用行政手段干预企业转板，正所谓堵不如疏。因为目前新三板流动性确实不行，企业定增的估值都要有一个流动性折价，这是跟A股普遍存在流动性溢价是相反的。要是现在硬是把新三板提高到与沪深平等的地位，这客观上是违反事物发展的内在规律的，也不利于新三板市场整体的发展，属于拔苗助长。
新三板被称为中国的纳斯达克，要知道纳斯达克在有能力与纽交所争夺优秀企业之前（请自行百度卡夫食品的转板故事），韬光养晦发展了三十余年。所以，现阶段，无论股转系统是否愿意，新三板只能是沪深两市的“苗圃”，为其输送优秀的企业，并且作为企业在资本市场的练兵场。
“不愿意转板的就在新三板里面绽放”
天信观点：如果政策红利无法实现，如何让这些创新能力强、诚实可信且市场前景好的企业在新三板中绽放？倒推回来，新三板红利的落实，一定会让这些优秀企业看到，留在新三板，并不比转板差，同样能绽放！新三板的土壤，一样营养丰富。
再结合2018年创新层企业要按IPO标准审计，用两到三年解决堰塞湖来看，我的理解是领导在跟我们说，为了实现注册制，不会一下子把新三板的政策红利一次释放完毕（新三板流动性爆棚，蓬勃发展并导致A股估值崩塌，那可不是闹着玩儿的，国家队都还在里头呢）。因为官方需要以此换取注册制改革的时间，也就是“用两三年解决IPO堰塞湖”。
堰塞湖解决了，IPO也能即审即批或者审批速度很快了，A股顺利过渡到注册制，到时候新三板已经有能力与沪深两市一较高下，成为真正的场内市场便是水到渠成。而顶层设计方面，我们早已经给了新三板场内市场的地位。到这个时候，中国资本市场定价的二元制（A股的审批制与新三板的注册制）也将结束，这意味着A股由于审批带来的稀缺性以及随之而来的流动性溢价逐步消失，A股尤其是中小板创业板估值中枢下移，新三板估值中的流动性折价消失，尤其是作为顶层的第三层估值整体上移，与中小创相差无几。
所以，我们认为，新三板的政策红利，大概率会在这两三年内落实，并且达到让优质企业转不转板都能绽放的程度。
回到新三板投资：注册制如果真如我们预计的那样迅速到来，持有转板企业的股票直到禁售期结束（可能每个股东持有的股票禁售期都为3年，那个时候注册制已经降临，A股流动性溢价已经所剩无几或者已经消失），这种策略的风险相对而言较大。所以，更早的介入新三板真正准备转板的企业，并利用市场预期做交易，以获得利润，可能是更为稳妥的办法。
