背景：
美国10年期国债收益率自2020年8月初触底以来，已经持续单边回升85个BP。2月22日上升至1.37%，基本上恢复至疫情爆发之前的水平。
图1：美国10年期国债收益率（%）
数据来源：IFIND
美国30年期国债实际收益率在经过8个月负利率之后首次转正。
图2：美国30年期国债实际收益率（%）
数据来源：IFIND
历史上，在2013年5月、2015年5月、2018年1月、2018年8月，均出现过因美债收益率飙升而出现的市场震荡。这次的美国国债收益率大幅上涨会引发股市调整吗？
本期为您解读：
什么是美国实际收益率？
美国国债收益率还会上升吗？
美国国债收益率对大类资产有何影响？
解读1：什么是美国国债实际收益率？
美国国债（U.S. Treasury Securities），是指美国财政部发行的国家公债。根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）3类。
国债收益率是投资一定期限的国债所得到的收益占投资本金额的年平均比率。
实际收益率是剔除物价上涨因素后的，大致的计算可以用名义收益率减去通货膨胀率得到实际收益率。
美国长期国债实际收益率往往被市场投资者视为经济长期走势的代表性指标。美国长端国债收益率持续上升，代表投资者对美国经济中长期前景看好。
解读2：美国国债收益率还会上升吗？
市场调查显示，投资者预期美国10年期国债收益率在2021年第四季度将达到1.45%。
富国银行的ZacharyGriffiths预计该收益率到年中时在1.3%至1.5%之间。
Amherst PierpontSecurities首席经济学家Stephen Stanley认为，在疫情之前，10年期收益率在1.6%左右，如果经济形势差不多回到当时的水平，那么收益率就没有更低的理由。他预测，10年期美国国债收益率今年底将达到2%，创出2019年8月以来最高。
整体而言，投资者预期美国国债收益率大概率会继续上升。
解读3：美国国债收益率大幅上升对大类资产有何影响？
美国国债收益率大幅持续上涨意味着什么？
一方面，投资者对美国疫情防控前景乐观，对美国经济复苏的信心大幅增强。
另一方面，投资者对流动性转向收紧的预期在增强，会对各类资产的估值产生一定的压力。
同时，美国国债收益率大幅持续上升，对不同的资产影响各有差异。
1. 美国国债利率上涨对股市的影响
主要体现在两方面：
一方面，整体上，美国国债利率的上升代表着美国货币宽松条件的收紧，宽松的流动性推动的美股全面上涨局面将会结束。基本面将成为美股的主要驱动力。
另一方面，股市将出现结构性变化。
一是随着国债利率的上升，投资者会更偏好受益于市场利率上升的板块，例如银行股及保险股。而估值相对偏高的科技股则会受到压力。例如，近期恒指不断上升，但领涨的主要是汇控与友邦等金融股，而不是美团、腾讯这样的科技股。
二是周期股表现强于非周期股。主要是因为，经济复苏对于强周期行业上市公司的业绩提振作用较大，盈利能力的上升能抵御估值上的压力。
2. 美国国债利率上涨对债市的影响
美国国债利率上升令美国债券价格承压。
市场调查显示，大部分投资者认为此轮美国国债上升趋势还未见顶，美国债市整体偏弱。
3. 美国国债利率上涨对工业金属的影响
在经济复苏预期强烈、而资金面仍然充裕的环境里，投资者对通胀上升预期比较强烈，尤其是对工业金属价格上涨预期强烈。
“通货再膨胀交易会继续存在，”巴克莱美国通胀交易主管Chris McReynolds说。“我们当然会继续看到通胀预期和实际通胀率的波动。但是你必须相信美联储的话，即使经济和通胀回升，他们在收紧政策方面也将落后于曲线。”
这种投资逻辑支撑了工业金属近期的快速上涨，铜价创近8年新高。
图3：美国10年期国债实际收益率（右轴，%）与LME铜价格
来源：IFIND
4. 美国国债利率上涨对黄金的影响
作为零息资产，美国国债实际收益率的上涨对黄金价格产生压力。黄金的强势期已过，短期表现偏弱。
图4：美国10年期国债实际收益率（右轴，%）与COMEX黄金价格（美元/盎司）
来源：IFIND
