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制造业投资出现回暖迹象
截至6月份最新数据，制造业投资两年平均增速为2.0%（前值0.6%），自2021年5月首次转正以来，环比增速明显加快，出现回暖趋势，但依然未恢复至疫情前水平。
图1：制造业投资回暖
资料来源：iFind，2021年以来数据为两年复合增速
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因素分析
内外需共振
疫情后国内经济修复，产成品库存经历了高点不断下降之后，目前处在主动补库的阶段，叠加欧美疫苗接种不断推进，国外经济复苏进程加快，内外需共振，制造业投资两年复合增速在5月转正，6月持续回暖。
图2：内外需共振
资料来源：iFind，工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
制造业投资的时滞性
制造业投资具有一定的时滞性。制造业终端需求的起色最先拉动企业生产，然后才会转化为制造业产能利用率提升，企业看好未来经济前景，从而做出投资决策进而形成固定资产投资。
根据历史数据，企业资产扩张大约领先制造业投资4个月，在2月份时企业资产出现明显扩张，因此制造业投资在二季度末三季度初也出现了明显上行的趋势。
图3：企业资产扩张大约领先制造业投资4个月
投资信心加强
企业对于未来经济走向的信心加强。制造业投资中民间投资占比超过 80%，而民间投资对未来经济的不确定性颇为敏感。疫情恢复后，国内出口仍然维持韧性，经济复苏节奏稳定，近期投资信心也有所提升，推动了制造业投资的回暖。
图4：投资者信心提升
地产投资的挤出效应减弱
房地产在政策逐步收紧，尤其“三条红线”及宏观审慎管理下，融资端已出现下行趋势，预计后续仍然房地产投资增速仍将承压。从6月最新数据来看，地产投资累计同比的两年复合增速为8.2%（前值8.6%）。而此前房地产的高景气对于制造业投资具有明显的挤出效应，其高收益促使银行等金融机构在放贷时更加优先考虑，从而对于制造业企业贷款造成不利影响，也在一定程度下拖累了制造业的修复。
图5：地产投资压降 制造业投资回暖
资料来源：iFind，
制造业投资累计同比、房地产投资累计同比2021年以来数据为两年复合增速
图6：地产投资的挤出效应减弱
大宗商品价格暴涨影响制造业盈利能力
大宗商品价格自去年疫情冲击以来一路暴涨。2020年4月开始，全球史诗级的量化宽松政策推高了大宗商品价格，11月，拜登当选美国总统后大力推广疫苗接种，全球经济增长预期大幅改善，大宗商品价格在供给受限下呈现进一步暴涨，钢铁、有色、煤炭、石油等工业原材料价格均大幅攀升。自21年5月以来，CRB现货综合指数和南华综合指数均在高位区间震荡。
工业原材料价格大幅攀升经由中游行业向下游传导，进一步削弱下游企业盈利。企业利润被压缩的情况下，民营企业难以做出扩产的决定，本轮大宗商品涨价对制造业投资的影响不容忽视。此外，从近期PMI指标中也能看出原材料采购周期延长对制造业生产的负面影响。
图7：大宗商品价格攀升影响制造业盈利
图8：原材料采购时间延长 供应链受阻
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制造业会继续回暖吗
与上轮周期的对比
资料来源：iFind，制造业投资累计同比、工业增加值当月同比2021年以来数据为两年复合增速
预测
我们参照历史上制造业投资类似情况的周期（2017.11-2018.06）作为对比，上轮周期处在去产能的阶段，企业被动去库存，大宗商品价格对于下游企业的利润挤压导致其扩产意愿不强，地产投资的挤出效应使得制造业投资回升速度缓慢，最终历时8个月制造业投资数据出现大幅上行。
本轮周期一方面需求端的支撑更为强劲，另一方面大宗商品前期价格上涨更为迅猛使得企业利润受损，降低了其扩产动力，两种因素相互博弈，考虑到大宗商品价格目前处于高位震荡区间，以及央行近期全面降准扶持中小微企业，不利因素已相对有所改善，受益于逆周期调节需求强化而温和提升，预计制造业投资将会持续回暖趋势，且会在三季度末四季度初左右出现较快增长。
投资建议
考虑到制造业投资将会在下半年维持回暖趋势，且保持较高的景气度。综合六部门发布的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》，制造升级大势所趋，装备制造业细分行业龙头值得关注，尤其是符合时代背景大趋势的产业龙头，例如工业机器人和新能源方向。
工业机器人2021年产销量继续保持较高增速水平。国内新能源需求逐渐市场化，新能源车销售高增长，海外欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确，锂电设备公司有望受益迈入新增长阶段。
风险提示：
制造业投资不及预期、政策支持力度低于预期。
