天阅金融杨丙卿:美联储紧急降息,是解药?还是安慰剂?

天阅金融杨丙卿:美联储紧急降息,是解药?还是安慰剂?
2020年03月04日 20:25 首席看市

昨夜,美联储有些意外地在盘中宣布,将联邦基准利率下调50个基点。这是2019年美联储三次降息之后,在2020年的首度降息。

应该说,这次降息的幅度符合市场预期,点阵图显示,3月份降息50个基点的概率为100%。但时间点早于预期。此前,各投行预计美联储可能于3月底议息会议时降息50个BP。本次降息后,美联储基准基金利率的目标范围为1%-1.25%之间。

美联储表示,本次降息的理由是病毒构成了不断变化的风险。美联储主席鲍威尔表示,本次降息幅度“较大”,旨在“提供宽松的金融条件并避免金融条件过紧,从而有助于提升家庭和商业信心”。

美股市场首先有了反应。

上周,随着新冠疫情在全球蔓延加剧,美股主要指数跌幅都在10%以上。周一,市场出现了大阳线,道指涨幅超5%。周二开盘,原先下跌1%以上的指数在降息消息来临之际,在两分钟之内拉升超过2%。

资料来源:Wind

然而,好景不长。指数没有兴奋了多久,最终仍然以一次暴跌收盘。

资料来源:Wind

那几分钟短暂的收涨时光,竟成了昨天的最高光时刻。

是出了什么问题了?一向无往不利的降息工具,为何昨日仿佛失去了它的神力?

有评论说:这就好像儿子只是得了感冒,在床上玩手机。老爸半夜11点冲进来,塞给儿子十万块钱,说:“儿子,你拿这钱想买点啥好吃的就去买吧,不够的话爸下个月再给你!”儿子刚开始是很高兴,但没过五分钟,转念一下:“老爸对我这么好,我该不会是得了绝症了吧?”

就是这么尴尬。本来大家也只是觉得美国经济只是增速减慢了点,股市的十年大牛市也确实反映出基本面增长的强劲。但本次超常规降息,说到底,还是露怯了。大家想明白了,原来一开场就亮一对A,其实就是Bluffing,出大问题了。

我们来看下这次降息的背景。

截至3月3日,中国以外的确诊病例达11636人。

数据来源:Wind

感染人数遍布数十个国家和地区。韩国、意大利、伊朗、日本累计确认人数都在千人以上。美国本土虽然目前只有125个确诊病例,但死亡9例,单纯算死亡率的话甚至超过伊朗和意大利。

数据来源:Wind

降息声明中表示,本次降息是为了弥补因为本次新冠疫情对美国经济造成的可能伤害,帮助美国经济在危机中保持强劲,让就业增速稳健,薪资保持增长。鲍威尔在答记者问时也承认,不断蔓延的疫情对于美国供应链的破坏是显而易见的,一次降息,并不能减少感染,也并不能修复损坏的供应链,但美联储此举对于刺激经济增长是“有意义的”。

其实美联储也知道,货币政策是有其局限性的,并不是万能的。降息既不能让停工的企业复工,让失业的人口重新就业,也不能阻止航空、物流、旅行带来的传染扩散。对于供应链的破坏,降息是无能为力的。

只有当病毒得到真正意义上的控制,像目前中国这样,湖北以外新增确诊降到两位数甚至一位数,各地开始有序复工,各供应链秩序得到恢复,降息的作用才能显现出来,低利率有助于降低制造业和服务业的借贷成本,加快复苏进度。但在疫情还在持续蔓延情况下,首要任务还是隔离和救治,较低的利率并不会带来什么实质性作用。

事实上,在欧美日,货币政策几乎已经用到了极限,欧洲和日本已然负利率或接近负利率,美国目前也仅够4次25bp的降息。而越接近0利率,美联储会越发谨慎,因为这意味着他们基本上打完手中所有的牌。一旦货币政策失效,他们几乎无计可施。

历史上看,美联储过去降息基本处在经济危机和泡沫破灭时期。如下图所示过去20年间美联储降息决策和美股走势的关系。

资料来源:Wind

第一次密集降息发生在2001-2003年。2001年,那是纳斯达克互联网泡沫破灭后一年。2001年1月3日降息50bp,4月18日再度降息50bp。9月17日,也就是911袭击之后数天,又降息50bp。然而,2001年,标普500下跌13%,第二年又下跌23%。

第二次密集降息发生在2007-2008年。大家都记忆犹新,是著名的次贷危机之中。2007年8月17日降息50bp,2008年1月降息25bp,2008年10月降息50bp。在这一轮降息周期中,标普500指数下跌了57%,到2009年3月才触底反弹,一直到5年后才创出新高。

那么这一次的超预期降息,到底是一次有针对性的解药呢,还是只是又一管安慰剂?让我们拭目以待。

作者单位:北京天阅金融信息服务股份公司 特邀顾问

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