新《证券法》加持，1.6亿投资者能改写“韭菜”命运吗？_

新《证券法》3月1日起正式施行，标志着中国证券市场发展进入新的历史阶段。作为我国资本市场的“根本大法”，新法案落地也事关1.6亿投资者的切身利益。北京大学光华管理学院金融学教授刘玉珍表示，注册制全面推行，揭示了国内资本市场上市公司发行的全面市场化，意味着证监会、交易所角色的重大转变，同时对加强投资者保护有着重要意义。

历时5年才修订好的新《证券法》，系统总结了多年来证券市场改革发展、监管执法、风险防控的实践经验，为维护资本市场健康稳定发展和国家经济金融安全提供坚强法治保障。其中亮点颇多：

● 全面推行证券发行注册制度

● 显著提高证券违法违规成本

● 完善投资者保护制度

● 进一步强化信息披露要求

● 完善证券交易制度

刘玉珍教授分析，注册制的实施揭示了国内资本市场上市公司发行的全面市场化，意味着证监会、交易所角色的重大转变。同时新《证券法》对信息披露有了更高要求，对于证券违法行为的处罚的相应措施，更好地增加了虚假信息披露的成本。

她预计，未来市场规模的扩融将成为常态，能更好地支持中小企业直接融资与发展，但是也预示了过去“借壳”炒股票的机会不再，同时小型股票的流动性，可能会受到注册制下新发行中小企业资金排挤的影响。过去小型股高估的现象将进一步受到抑制。

新《证券法》特别设置专章规定投资者保护制度，作出了许多颇有亮点的安排。比如，探索了适应我国国情的证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可以作为诉讼代表人，按照“明示退出”、“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼等。

在刘玉珍看来，新《证券法》中注册制在退市机制设计上更为严格。公司退市可能侵害到中小投资者权益，加强对投资者的保护在注册制下更加重要。有关退市股票的处置措施必须能够更好、更充分地对投资人起到提醒的作用。

她认为，除了在法律和制度上进行改革以强化投资者保护外，加强投资者教育、提高投资者的金融素养，更是强化投资者保护的重要一环。投资者教育的加强除金融知识的普及外，还有很重要的一方面是针对投资者的行为偏误进行教育。

在过去的研究中，她和合作者发现散户投资者在股票交易上存在以下问题：

第一，过度交易，周转率太高，但却损失严重；

第二，分散能力不足，过度重仓某一类股票；

第三，投机交易与赌博偏好太强；

第四，择时能力太差，经常被套牢，没有及时止损。

散户行为偏误的存在，使得A股市场投资者教育任务更加繁重与复杂，包括如何精准的实施投资者教育与扩大投资者教育的范围，都对于建立散户在资本市场的信心起到基础作用。而这些行为偏误的纠正，也有利于减少投资者的损失，帮助投资者实现财富增值。

从监管立场而言，投资者教育能够更好地规范市场秩序，稳定投资者情绪，促进资本市场的长期发展。不过，以金融知识和法律法规的普及为主的活动，对于提高投资者福利仍然不够。

刘玉珍认为，投资者教育也可以借助于理财咨询与财富管理来实现。目前中国的财富管理行业还处在起步阶段，理财咨询更多的是经纪、销售导向的业务，从业者应当给予理财咨询和财富管理行业更多的重视，理财咨询服务应当在帮助金融机构留存客户的同时，也能够达到政府对投资者进行金融教育的目的。

对于理财咨询与财富管理机构在投资者教育中的作用，她有如下建议：一是实施客制化的投资者教育方案。投资者教育方案的设计应当遵循客户个性化定制的原则，以提升投教品质。基于客户交易与金融大数据的分析，针对客户不同的行为偏误特征、人生发展阶段、财富水平、金融素养等制定在线教育、投资咨询等不同类型的教育方案。

二是采用经验法则的互动教育。扩大散户的投资者教育工作，根植于经验法则，降低投资者的接受阈值，以提升投资者教育的影响范围。投资者教育执行应多通过视频介绍、游戏参与、人际互动的形式，提高投资者教育的效果。

三是建立投资者教育评估体系与原则。如何提高投资者教育的评估效果，是建立投教的长效机制的核心重点。目前国内在评估投资者教育项目的质量与成效方面投入较少。未来可以采取科学化、系统化的方式，精确追踪衡量投资者行为偏误在投教实施后的变化，来检验和评估投资者教育政策的有效性。

刘玉珍，北京大学光华管理学院金融系教授, 研究专长为行为金融学，证券市场与投资学。

曾荣获国际多个学术论文研讨会最佳论文奖, 并曾获得美国财务年会American Finance Association（AFA）Travel Grant, 担任国际多个重要期刊的评审委员。过去十年来深入参与台湾证券暨期货管理委员会、证券交易所、证券柜台买卖中心、台湾期货交易所、证券暨市场发展基金会、集保公司与证券商业同业公会等的市场规划与相关制度设计。

· 荣获第二届中国金融研究杰出贡献奖（2016）

· 在国际顶尖期刊和著名期刊上共发表了50余篇论文

· 多次受邀作为国内外会议的主题演讲嘉宾

· 论文被美国会计师协会文摘、美国商业周刊，经济学人杂志，彭博商业周刊以及著名的百科全书搜索引擎Investopedia和 Forbes（福布斯）

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