今年以来，港股表现强劲。
截止3月13日，恒生指数自年内低点（1月13日）以来涨幅达到23.07%，恒生科技ETF易方达（513010）等产品跟踪的恒生科技指数自年内低点（1月13日）以来涨幅达到34.90%，同期的沪深300指数和中证1000指数的涨幅仅为4.80%、16.63%。
在市场风格方面，AH股呈现出明显的分化趋势：港股市场中，大盘龙头股持续占据优势，对指数的拉动作用显著；而A股市场则以小盘成长风格为主导。
从细分行业来看，技术硬件与设备、半导体及半导体生产设备等科技领域表现突出，整体涨幅领先
整体而言，本轮行情高度聚焦于与人工智能（AI）相关的科技板块，而金融、周期等传统板块相对落后，市场结构性特征显著。
与去年924行情相比，本轮上涨的基础更为狭窄。在港股通样本中，本轮仅有20%的个股跑赢指数，而在924行情中，超过60%的个股实现了超越指数的表现。
图：港股龙头股代表性高，个股对指数拉动效果强
数据来源：Wind，截至2025/2/14在资金面上，本轮资金入市仍以交易和被动型资金为主，主动资金回流有限，具体来看：南向资金近期流入增加但分歧加大；主动外资依然流出，并非此轮上涨资金主力；只有被动ETF资金流入增加。
港股已经涨了这么多了，还算“便宜”吗？
从估值跟踪来看，以美债利率衡量的港股ERP已经回落至-1倍标准差的低性价比区间。
对此可以考虑使用整体ERP视角去理解当前的估值水平。以往不同的是，南下资金成为这轮港股行情的主导力量，因此衡量港股ERP也应结合中债利率，如果以中美综合利率来衡量，当前港股估值还并未达到极端状态。
图：10Y美债+10Y中债拟合定价的恒生指数ERP
数据来源：Wind，截至2025/2/14这也就是说，当期的港股，还未出现真正过热，还有结构性的机会。
本轮行情与924行情的差异：科技叙事下的结构化行情
本轮行情与924行情存在显著差异。924行情主要由宏观叙事驱动，而本轮行情则是在科技叙事下，自下而上驱动的结构化行情，对宏观环境的依赖度相对较小。
这表明市场资金高度聚焦于少数优质科技资产，而非广泛的板块轮动。进一步拆解本轮科技资产上涨的驱动因素，可以发现其主要来源于整体市场风险偏好的提升。其中，人工智能概念的兴起成为关键因素。
DeepSeek等企业的成功在一定程度上缩小了市场对中国与美国在AI领域发展前景的认知差异。此前未被纳入估值体系的业务，如云计算等，有望重新受到市场关注。这将激发中国互联网企业在大模型开发、应用以及云计算等AI基础设施领域的投资热情，进而可能带动互联网板块迎来新一轮估值重塑。
本轮港股行情主要是由少部分公司（互联网，AI+）带动，与宏观基本面关系不大，这也解释了为何long-only外资的观望态度。
后续外资回流配置中国资产是港股Beta行情的最重要影响因素，到时以互联网企业为代表的恒生科技指数上涨时间、空间有望进一步打开。
此外，海外投资者、媒体重燃对中国市场的兴趣，
高盛：当下是中国的“DeepSeek时刻”，提高中国股指目标点位。
瑞银：根据历史经验，上涨趋势有望持续1-2年。
摩根士丹利：市场情绪高涨，市场表现的分化将在短期内持续。
当下港股，可以关注什么结构性机会？
本轮行情的核心在于科技叙事下的结构化行情，而非宏观叙事驱动的全面上涨。市场对科技板块的关注从基础设施转向消费生态和应用场景的拓展，而中国互联网企业凭借其在应用侧的竞争优势和生态系统建设的能力，有望在这一过程中实现估值重塑和业务拓展，中概互联网ETF（513050）、港股通互联网ETF（513040）、恒生科技ETF易方达（513010）等产品有望受益。
未来，随着AI技术的进一步发展，互联网企业将在降本增效、云业务重塑和Killer APP开发等方面取得更多突破，进一步巩固其在科技领域的领先地位。
菜基也问了下豆包，这三只ETF应该怎么选？豆包是这样回的：
中概互联网ETF、港股通互联网ETF和恒生科技ETF在跟踪指数、成分股范围、行业分布及风险特征上存在显著差异。
1. 跟踪指数与成分股范围
中概互联网 ETF通常跟踪中证海外中国互联网指数，覆盖港股和美股上市的中国互联网企业，包括腾讯、阿里、美团、拼多多（美股）、京东等。例如，易方达的中概互联网ETF（513050）跟踪中证海外中国互联网50指数，前十大权重股占比超60%。
港股通互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数，成分股从港股通范围内选取30家互联网企业，如阿里、腾讯、小米、美团等，平均市值约2581亿元，全部为港股标的。
恒生科技ETF跟踪恒生科技指数，覆盖港股上市的30家科技企业，包括互联网（腾讯、美团）、半导体（中芯国际）、新能源车（理想汽车）等细分领域，权重上限8%，分散性更强。
2. 行业集中度与权重
中概互联网 ETF头部集中，前两大权重股（腾讯+阿里）占比超50%，拼多多权重约10%，美股成分股（如拼多多）受中美监管影响较大。
港股通互联网 ETF前十大权重累计占比76.92%，阿里、腾讯、小米、美团权重均超10%，集中度较高。
恒生科技前十大权重累计占比68.94%，行业覆盖更广泛（含硬科技），如中芯国际占半导体权重超15%，分散性优于前两者。
3. 风险与波动
中概互联网ETF因包含美股成分，受地缘政治（如中美关系）和美股波动影响较大，短期弹性高但风险集中。
港股通互联网ETF主要受港股市场和内地资金南下影响，波动相对中概互联略低，但仍属高波动范畴。
恒生科技因涵盖硬科技（如半导体、新能源车），行业周期属性更强，长期增长潜力与短期波动并存。
4. 估值与投资建议
估值水平三者当前市盈率均处于历史低位（10%-20% 分位），具备估值修复空间。
选择策略
偏好龙头稳定性：中概互联（腾讯、阿里权重高）。
专注港股互联网：港股通互联网（纯港股标的）。
看好硬科技与多元化：恒生科技（含半导体、新能源车等）。
风险承受能力：高波动偏好可选择中概互联或港股通互联网，稳健型可考虑恒生科技。
总结的来说：
中概互联网：全球化布局，高集中度，适合长期看好中国互联网龙头且能承受美股波动的投资者。
港股通互联网：港股通标的，短期弹性大，受南下资金影响显著。
恒生科技：硬科技属性，行业分散，适合关注科技全产业链的投资者。
你会怎么选呢？
