长江证券分析师赵伟 执业证书编号：S0490516050002
报告要点
事件
2019年8月，出口当月同比增速-1%（前值3.3%），进口当月同比增速-5.6%（前值修正值-5.3%）；贸易帐348.3亿美元，前值445.8亿美元。
点评
外需疲弱继续压制出口表现。8月出口增速-1%（前值3.3%），重新跌至负区间；进口增速-5.6%，较前值修正值下滑0.3个百分点。出口跌幅大于进口，使得8月贸易差额收窄至348.3亿美元。年初以来，外需走弱、内需承压对我国贸易链条形成持续压制；截至今年8月，我国出口累计同比增速和进口累计同比增速分别为0.4%和-4.6%，已较去年底分别下滑9.5和20.4个百分点，明显承压。
对美出口跌幅明显扩大。8月，我国对主要经济体的出口增速多数回落；其中，对美国出口增速-16%、跌幅明显扩大，前期市场预期较多的“抢出口”并不明显，美国经济景气加速走弱对需求的压制逐步显现。此外，对欧盟、金砖国家和东盟等主要经济体，8月出口增速也普遍下滑。分产品来看，劳动密集型产品、高新技术产品和机电产品，8月出口增速分别下降4.2、3和3.8个百分点。
全球经济景气仍处收缩区间、美国经济或进一步下行，对我国贸易链的压制或继续存在。去年初起，全球经济景气明显下滑，欧、日等经济景气快速走弱；去年底以来，美国经济景气也开始回落。当前，摩根大通全球制造业PMI指数49.5%、连续4月位于分界线之下；美国制造业PMI跌至近3年新低（49.1%），就业表现不佳、或拖累美国经济进一步下行。弱外需或继续压制我国出口表现。
进口连续第4个月负增，内需仍在承压。8月进口同比增速-5.6%，较前值修正值（-5.3%）进一步下滑0.3个百分点；进口连续第4个月负增长，反映内需仍然承压。8月进口的主要大宗原料中，铁矿石进口量价齐升，与高炉开工率等生产端高频指标好转表现较为一致。考虑到8月生产改善，在一定程度上得益于环保限产松动、“赶工”逻辑等，未来一段时间总量生产景气，仍需继续跟踪。
重申观点：经济“出清”过程中，“宽货币”与“紧信用”格局或延续。债券市场而言，宏观环境依然有利于利率债和高评级信用债，久期策略依然是最佳应对。股票市场，务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响，投资策略或逐步转向流动性框架。“安全”资产稀缺的背景下，给“确定性”以溢价的抱团行为或仍将延续，但对“确定性”的理解或将逐步转向未来“成长空间”确定等。
风险提示：全球经济景气回落幅度不及预期。
核心事件
2019年8月，出口当月同比增速-1%（前值3.3%），进口当月同比增速-5.6%（前值修正值-5.3%）；贸易帐348.3亿美元，前值445.8亿美元。
（数据来源：海关总署）
点评
出口表现：外需疲弱继续压制出口表现
外需疲弱继续压制出口表现。8月出口增速-1%（前值3.3%），重新跌至负区间，也低于市场平均预期水平（2.1%）；进口增速-5.6%，较前值修正值下滑0.3个百分点。出口跌幅大于进口，使得8月贸易差额收窄至348.3亿美元。年初以来，外需走弱、内需承压对我国贸易链条形成持续压制；截至今年8月，出口累计同比增速和进口累计同比增速分别为0.4%和-4.6%，已经较去年底分别下滑9.5和20.4个百分点。
全球经济景气仍处收缩区间、美国经济下行或将加速，对我国贸易链的压制或将继续存在。2018年初以来，欧洲和日本制造业PMI见顶回落，经济景气出现回落；2018年4季度起，美国经济数据也持续走弱、PMI进入下行通道，经济已进入景气回落阶段，并对全球经济景气形成一定拖累。最新数据来看，摩根大通全球制造业8月PMI指数49.5%、连续4个月位于分界线之下；美国制造业PMI指数跌至近3年新低（49.1%），就业也表现不佳、或拖累美国居民收入和私人消费，进而拖累美国经济进一步下行。外需进一步走弱，将继续压制我国贸易链表现。
出口区域：对美出口跌幅明显扩大
8月，我国对主要经济体出口增速多数回落，其中对美出口跌幅明显扩大。分国别来看，8月我国对美国出口增速-16%、跌幅明显扩大；前期市场预期较多的“抢出口”并不明显，美国经济景气加速走弱对需求的压制逐步显现。此外，对欧盟、金砖和东盟等主要经济体，出口增速也普遍下滑。从出口拉动作用来看，美国对我国8月出口增速的拖累为3.3个百分点、较上月拖累进一步扩大；欧盟、东盟和金砖国家，对总出口增速存在正向拉动，但拉动作用较上月普遍减弱。
出口商品：大类产品出口增速普遍下滑
分产品来看，主要大类产品出口增速有所回落。8月，我国劳动密集型产品、高新技术产品和机电产品出口增速普遍明显回落，当月出口同比增速分别为-0.3%、-3.2%和-0.9%，分别较前值下降4.2、3和3.8个百分点；其中，劳动密集型产品出口下降最为显著。细分劳动密集型产品中，纺织纱线、服装、鞋类出口增速较前值跌幅最大，玩具出口增速进一步上升。
进口：进口连续第4个月负增，内需仍在承压
进口连续第4个月负增，内需仍在承压。8月进口同比增速-5.6%，较前值修正值（-5.3%）进一步下滑0.3个百分点；进口连续第4个月负增长，反映内需仍然承压。分产品来看，铁矿石8月进口量价齐升、带动铁矿石进口金额增速上升12.6个百分点，与近期高炉开工率好转等表现较为一致；汽车和汽车底盘进口仍在同比负增，但负增幅度收窄，对进口拖累减弱；原油和成品油、钢材和塑料，进口增速有所回落。
高频跟踪显示，商品房成交和汽车销售等指标，7月以来加速回落，终端需求仍然疲弱；生产端来看，8月高炉开工率等指标较7月有所好转，或与环保限产松动、“赶工”逻辑等短期因素关联较大，持续性仍需跟踪。中期来看，政策助力经济加速“出清”过程中，总量生产和需求或仍将继续承压。
重申长江宏观观点：经济“出清”过程中，“宽货币”与“紧信用”格局或延续。债券市场而言，宏观环境依然有利于利率债和高评级信用债，久期策略依然是最佳应对。股票市场，务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响，投资策略或逐步转向流动性框架。“安全”资产稀缺的背景下，给“确定性”以溢价的抱团行为或仍将延续，但对“确定性”的理解或将逐步转向未来“成长空间”确定等。
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