报告要点
信贷回落幅度有限、企业中长贷回升，或部分缘于“抢放贷”和逆周期调节
信贷总体回落，主要受居民短贷和票据融资拖累，企业中长贷回升。8月，新增贷款1.21万亿元，较去年同期少增665亿元；存量增速12.4%，较上月回落0.2个百分点。主要分项来看，居民中长期贷款保持高位，短期贷款1998亿元、同比少增600亿元；票据融资2426亿元，同比少增1673亿元；企业中长期贷款同比多增860亿元、4月以来首次同比回升，短期贷款同比少减1393亿元。
信贷回落幅度有限、企业中长期贷款回升，或部分缘于银行“抢放贷”和逆周期调节加码。在地产融资收紧背景下，新增信贷规模仅略低于去年同期，或部分缘于新LPR机制落地前，银行预期贷款利率趋降，而加快储备项目信贷审批和投放；与此同时，逆周期调节加码，也可能部分拉动企业中长期贷款需求。
社融存量增速走平、超市场预期，与信贷、债券和表外票据有关，存短期扰动
社融存量增速走平，超市场预期。8月，新增社融1.98万亿元，较去年同期多增376亿元；社融存量增速10.7%，与上月持平，而此前市场预期增速有所回落；代表企业中长期资金来源的有效社融增速6.4%，较上月提高0.1个百分点。
社融超预期，与信贷、债券和表外票据有关。主要分项来看，人民币贷款1.3万亿元，高于全口径贷款，与非银贷款超季节性下降有关；专项债3213亿元，同比少增893亿元，“错峰”拖累并不明显；企业债券3041亿元、略低于去年同期，或与成本下降下发债意愿提升有关；未贴现银行承兑汇票净增157亿元，而去年同期净减少779亿元，或部分缘于房企融资收紧转向表外；委托贷款净减少513亿元，好于去年同期；信托贷款净减少658亿元，同比多减27亿元。
“宽货币”、“紧信用”格局或仍将延续，重视“资产荒”对市场行为的影响
年内社融存量增速或仍有回落压力。当前政策重心在“调结构”、引导“出清”，逆周期调节缓解“出清”的“负溢出”；但“出清”过程，决定了“宽货币”、“紧信用”的格局或将延续。年内来看，伴随地产融资收紧、信托贷款到期压力上升、今年专项债发行结束等，社融仍有回落压力，预计存量增速或缓慢下行。
重申观点：务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场，“赶工”逻辑、通胀预期等或对市场表现产生阶段性干扰；中期来看，宏观环境、“资产荒”下再配置压力等，仍对债市形成有力支撑，久期策略依然是最佳应对。股票市场，无风险利率的下降，有利于估值的提升，市场策略已逐步转向流动性框架。
风险提示：
1.经济表现和政策调控超过预期；
2.海外经济政策层面黑天鹅事件。
事件
9月11日，央行公布8月货币金融数据，其中，新增贷款1.21万亿元，新增社融1.98万亿元；社融存量增速10.7%，与上月持平；M2同比增速8.2%，较上月提高0.1个百分点。
（数据来源：中国人民银行）
点评
企业中长贷回升，或部分缘于“抢放贷”和逆周期调节
信贷总体回落，主要受居民短贷和票据融资拖累，企业中长贷回升。8月，新增贷款1.21万亿元，较去年同期少增665亿元；存量增速12.4%，较上月回落0.2个百分点。主要分项来看，居民中长期贷款保持高位，短期贷款1998亿元、同比少增600亿元；票据融资2426亿元，同比少增1673亿元；企业中长期贷款同比多增860亿元、4月以来首次同比回升，短期贷款同比少减1393亿元。
信贷回落幅度有限、企业中长期贷款回升，或部分缘于银行“抢放贷”和逆周期调节加码。在地产融资收紧背景下，新增信贷规模仅略低于去年同期，或部分缘于新LPR机制落地前，银行预期贷款利率趋降，而加快储备项目信贷审批和投放；与此同时，逆周期调节加码，也可能部分拉动企业中长期贷款需求。
社融存量增速走平、超市场预期，年内或将缓慢下行
社融存量增速走平、超预期，与信贷、债券和表外票据有关。8月，新增社融1.98万亿元，较去年同期多增376亿元；社融存量增速10.7%，与上月持平，而此前市场预期增速有所回落；代表企业中长期资金来源的有效社融增速6.4%，较上月提高0.1个百分点。主要分项来看，人民币贷款1.3万亿元，高于全口径贷款，与非银贷款超季节性下降有关；专项债3213亿元，同比少增893亿元，“错峰”拖累并不明显；企业债券3041亿元、略低于去年同期，或与成本下降下发债意愿提升有关；未贴现银行承兑汇票净增157亿元，而去年同期净减少779亿元，或部分缘于房企融资收紧转向表外；委托贷款净减少513亿元，好于去年同期；信托贷款净减少658亿元，同比多减27亿元。
年内社融存量增速或仍有回落压力。当前政策重心在“调结构”、引导“出清”，逆周期调节缓解“出清”的“负溢出”；但“出清”过程，决定了“宽货币”、“紧信用”的格局或将延续。年内来看，伴随地产融资收紧、信托贷款到期压力上升、今年专项债发行工作结束等，社融仍有回落压力，预计存量增速或缓慢下行。（详细分析请参见《信用环境，下半年潜在风险》，《再论“资产荒”：流动性框架重启？》）。
M1和M2增速均小幅回升，主要缘于活期存款增加
M1和M2增速均小幅回升，主要缘于活期存款增加。8月，M1同比增长3.4%，较上月提升0.3个百分点；M2同比增长8.2%，较上月提升0.1个百分点。货币供应分项来看，单位活期存款同比增速较上月提升0.4个百分点，或与居民中长期贷款较好有关；准货币同比增速与上月持平。存款方面，新增企业、居民和财政存款均低于去年同期；而非银金融机构存款大幅增加，或与股市行情较好有关。
证券研究报告：信用改善能否持续？——2019年8月货币金融数据点评
对外发布时间：2019年9月12日
报告发布机构：长江证券研究所
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赵伟 SAC编号：S0490516050002
杨飞 SAC编号：S0490519080012
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