信用改善能否持续?——2019年8月货币金融数据点评

信用改善能否持续?——2019年8月货币金融数据点评
2019年09月12日 09:49 长江证券

报告要点

信贷回落幅度有限、企业中长贷回升,或部分缘于“抢放贷”和逆周期调节

信贷总体回落,主要受居民短贷和票据融资拖累,企业中长贷回升。8月,新增贷款1.21万亿元,较去年同期少增665亿元;存量增速12.4%,较上月回落0.2个百分点。主要分项来看,居民中长期贷款保持高位,短期贷款1998亿元、同比少增600亿元;票据融资2426亿元,同比少增1673亿元;企业中长期贷款同比多增860亿元、4月以来首次同比回升,短期贷款同比少减1393亿元。

信贷回落幅度有限、企业中长期贷款回升,或部分缘于银行“抢放贷”和逆周期调节加码。在地产融资收紧背景下,新增信贷规模仅略低于去年同期,或部分缘于新LPR机制落地前,银行预期贷款利率趋降,而加快储备项目信贷审批和投放;与此同时,逆周期调节加码,也可能部分拉动企业中长期贷款需求。

社融存量增速走平、超市场预期,与信贷、债券和表外票据有关,存短期扰动

社融存量增速走平,超市场预期。8月,新增社融1.98万亿元,较去年同期多增376亿元;社融存量增速10.7%,与上月持平,而此前市场预期增速有所回落;代表企业中长期资金来源的有效社融增速6.4%,较上月提高0.1个百分点。

社融超预期,与信贷、债券和表外票据有关。主要分项来看,人民币贷款1.3万亿元,高于全口径贷款,与非银贷款超季节性下降有关;专项债3213亿元,同比少增893亿元,“错峰”拖累并不明显;企业债券3041亿元、略低于去年同期,或与成本下降下发债意愿提升有关;未贴现银行承兑汇票净增157亿元,而去年同期净减少779亿元,或部分缘于房企融资收紧转向表外;委托贷款净减少513亿元,好于去年同期;信托贷款净减少658亿元,同比多减27亿元。

“宽货币”、“紧信用”格局或仍将延续,重视“资产荒”对市场行为的影响

年内社融存量增速或仍有回落压力。当前政策重心在“调结构”、引导“出清”,逆周期调节缓解“出清”的“负溢出”;但“出清”过程,决定了“宽货币”、“紧信用”的格局或将延续。年内来看,伴随地产融资收紧、信托贷款到期压力上升、今年专项债发行结束等,社融仍有回落压力,预计存量增速或缓慢下行。

重申观点:务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场,“赶工”逻辑、通胀预期等或对市场表现产生阶段性干扰;中期来看,宏观环境、“资产荒”下再配置压力等,仍对债市形成有力支撑,久期策略依然是最佳应对。股票市场,无风险利率的下降,有利于估值的提升,市场策略已逐步转向流动性框架。

风险提示:

1.经济表现和政策调控超过预期;

2.海外经济政策层面黑天鹅事件。

事件

9月11日,央行公布8月货币金融数据,其中,新增贷款1.21万亿元,新增社融1.98万亿元;社融存量增速10.7%,与上月持平;M2同比增速8.2%,较上月提高0.1个百分点。

(数据来源:中国人民银行)

点评

企业中长贷回升,或部分缘于“抢放贷”和逆周期调节

信贷总体回落,主要受居民短贷和票据融资拖累,企业中长贷回升。8月,新增贷款1.21万亿元,较去年同期少增665亿元;存量增速12.4%,较上月回落0.2个百分点。主要分项来看,居民中长期贷款保持高位,短期贷款1998亿元、同比少增600亿元;票据融资2426亿元,同比少增1673亿元;企业中长期贷款同比多增860亿元、4月以来首次同比回升,短期贷款同比少减1393亿元。

信贷回落幅度有限、企业中长期贷款回升,或部分缘于银行“抢放贷”和逆周期调节加码。在地产融资收紧背景下,新增信贷规模仅略低于去年同期,或部分缘于新LPR机制落地前,银行预期贷款利率趋降,而加快储备项目信贷审批和投放;与此同时,逆周期调节加码,也可能部分拉动企业中长期贷款需求。

社融存量增速走平、超市场预期,年内或将缓慢下行

社融存量增速走平、超预期,与信贷、债券和表外票据有关。8月,新增社融1.98万亿元,较去年同期多增376亿元;社融存量增速10.7%,与上月持平,而此前市场预期增速有所回落;代表企业中长期资金来源的有效社融增速6.4%,较上月提高0.1个百分点。主要分项来看,人民币贷款1.3万亿元,高于全口径贷款,与非银贷款超季节性下降有关;专项债3213亿元,同比少增893亿元,“错峰”拖累并不明显;企业债券3041亿元、略低于去年同期,或与成本下降下发债意愿提升有关;未贴现银行承兑汇票净增157亿元,而去年同期净减少779亿元,或部分缘于房企融资收紧转向表外;委托贷款净减少513亿元,好于去年同期;信托贷款净减少658亿元,同比多减27亿元。

年内社融存量增速或仍有回落压力。当前政策重心在“调结构”、引导“出清”,逆周期调节缓解“出清”的“负溢出”;但“出清”过程,决定了“宽货币”、“紧信用”的格局或将延续。年内来看,伴随地产融资收紧、信托贷款到期压力上升、今年专项债发行工作结束等,社融仍有回落压力,预计存量增速或缓慢下行。(详细分析请参见《信用环境,下半年潜在风险》,《再论“资产荒”:流动性框架重启?》)。

M1和M2增速均小幅回升,主要缘于活期存款增加

M1和M2增速均小幅回升,主要缘于活期存款增加。8月,M1同比增长3.4%,较上月提升0.3个百分点;M2同比增长8.2%,较上月提升0.1个百分点。货币供应分项来看,单位活期存款同比增速较上月提升0.4个百分点,或与居民中长期贷款较好有关;准货币同比增速与上月持平。存款方面,新增企业、居民和财政存款均低于去年同期;而非银金融机构存款大幅增加,或与股市行情较好有关。

证券研究报告:信用改善能否持续?——2019年8月货币金融数据点评

对外发布时间:2019年9月12日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

赵伟  SAC编号:S0490516050002

杨飞  SAC编号:S0490519080012

重要声明及风险提示:

根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求,此类资讯内容仅面向长江证券客户中的专业投资者,请勿对本资讯内容进行任何形式的转发。若您并非长江证券客户中的专业投资者,请取消关注本资讯,不再订阅、接收或使用本资讯中的内容。因本资讯难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!本资讯旨在沟通研究信息,交流研究经验,长江证券不因任何订阅本资讯的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本资讯的研究报告有关内容摘编自长江证券研究所已经发布的研究报告,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容,请具体参见长江证券研究所发布的完整版报告。

本资讯内容基于长江证券认为可靠的、已公开的信息编制,但长江证券对该等信息的准备性及完整性不作任何保证,也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本资讯所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期,长江证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下,本资讯中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本资讯中的信息而取代自身独立判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资讯,有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。对依据或者使用本资讯内容所造成的一切后果,长江证券及作者均不承担任何法律责任。

本资讯版权仅为长江证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用,须注明出处为长江证券研究所,且不得对本资讯进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本资讯或者摘要的,应当注明本资讯的研究报告发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本资讯的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

财经自媒体联盟

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部