报告要点
大类资产走势：中秋前后，主要股市普涨，长债收益率整体上行，原油下跌
全球股市：主要股指普涨。受美国推迟对华部分商品加征关税、英国硬退欧风险下降等影响，美股道琼斯、纳斯达克、标普500上涨1.6%、0.9%、1%；其它股指，法兰克福DAX上涨2.3%，日经225、恒生指数分别上涨3.7%、3.2%。全球债市：长端国债收益率整体上行。伴随美国8月核心CPI、零售销售数据超预期，以及美中贸易关系缓和、英国硬退欧风险下降等，10Y美债收益率上行33.6bp至1.9%，10Y英债、德债分别上行25bp、18.8bp至0.76%、-0.45%。外汇市场：美元下跌，英镑、欧元上涨。伴随英国硬退欧风险下降等，英镑、欧元兑美元上涨1.77%、0.4%至1.25、1.107。受英镑、欧元走强等拖累，美元指数下跌0.14%至98.26。避险情绪降温下，美元兑日元上涨1.1%至108.1。大宗商品：COMEX黄金下跌1.06%；WTI、Brent原油下跌2.95%、2.14%。
海外事件跟踪：美国8月核心CPI、零售销售超预期，欧央行宽松立场超预期
贸易摩擦等扰动下，美国8月核心CPI、零售销售大超预期。伴随贸易摩擦持续升级，美国国内服装、电子设备等价格大涨，推动8月核心CPI同比增长2.4%，创去年7月来新高。同时，受加征关税影响较大的汽车、服装、家居装饰、电子设备等销售快速增长，带动美8月零售销售同比高增4.6%、连续第3个月回升。
欧央行宽松立场超预期；欧元区经济数据疲软延续。9月议息会议上，欧央行宣布下调存款便利利率10bp、11月起重启APP（欧版QE），并调整APP持续时间、改变利率指引、引入利率分层等，总体宽松立场超出预期。数据方面，欧元区9月Sentix投资者信心指数-11.1%，7月工业产出同比-2%，继续低企。
国内事件跟踪：猪价推升CPI，土地市场继续低迷，商品房市场季节性回暖
CPI保持高位，未来一段时间中枢或继续抬升；社融存量增速走平、超出预期，年内或将缓慢下行。8月，CPI同比上涨2.8%，与上月持平；其中，猪价同比上涨46.7%，影响CPI上涨1.08个百分点。8月，社融存量增速10.7%，与上月持平。伴随地产融资收紧、信托贷款到期等影响显现，社融仍有回落压力。
外需疲弱压制出口，内需承压、进口连续负增；土地市场延续低迷表现，商品房市场季节性回暖。8月出口同比增速-1%、重新跌至负区间，进口同比增速-5.6%，连续第4个月负增长。9月，第一周，土地市场继续低迷、成交面积较去年同期下降34.7%。截至12日，30城商品房日均成交量环比增加10.2%，呈现季节性回升态势；其中，一线城市成交量继续下滑，二三线城市出现回升。
风险提示：全球爆发“黑天鹅”事件。
3分钟看清中秋期间全球要闻
中秋市场回溯：10Y美债收益率大幅上行，主要股指普涨
中秋假期前后（9月9日-9月13日），美元下跌，英镑、欧元上涨。受英国首相提前大选的提议被否、英国硬退欧风险下降等影响，英镑、欧元兑美元分别上涨1.77%、0.4%至1.2501、1.1073。伴随英镑、欧元汇率走强，美元指数下跌0.14%至98.26。避险情绪降温下，日元汇率继续下跌，美元兑日元上涨1.09%至108.09。
中秋假期前后（9月9日-9月13日），长端国债收益率整体上行。受美国8月核心CPI及零售销售超预期、美国推迟对华部分商品加征关税，以及英国硬退欧风险下降等影响，10Y美债收益率大幅上行33.6bp至1.9%。其他债市方面，10Y英债、法债、德债收益率分别上行25bp、16.3bp、18.8bp至0.76%、-0.18%、-0.45%。
中秋假期前后（9月9日-9月13日），全球主要股市普遍上涨。美股方面，受美国推迟对华部分商品加征关税、美中贸易关系缓和等影响，道琼斯、纳斯达克、标普500分别上涨1.6%、0.9%、1%。亚洲股指方面，日经225、恒生指数分别上涨3.7%、3.2%。欧洲股指方面，法兰克福DAX、巴黎CAC40分别上涨2.3%、0.9%。
中秋假期前后（9月9日-9月13日），原油、黄金双双下跌。由于特朗普解雇鹰派代表人物、国家安全顾问博尔顿，缓解了市场对中东局势担忧，WTI、Brent原油分别下跌2.95%、2.14%至54.9美元/桶、60.2美元/桶。黄金方面，伴随美国8月核心CPI及零售销售数据超预期，以及中美贸易关系缓和、带动避险情绪降温，COMEX黄金下跌1.06%至1499.5美元/盎司。
美国数据&事件跟踪：8月核心CPI、零售销售超预期
中秋假期前后，美国公布了8月通胀及零售销售等数据。其中，受服装、娱乐产品等价格大涨推动，8月核心CPI同比增长2.4%，创去年7月来新高。同时，汽车、服装、家居装饰、电子产品等销售改善带动下，8月零售销售同比增长4.6%，大超前值3.6%。
8月核心CPI同比大增，服装、娱乐产品价格大涨是主要贡献项
要闻：9月12日，美国公布8月通胀数据。其中，8月CPI环比增长0.1%、与预期一致，同比增长1.8%、持平前值；8月核心CPI环比增长0.3%、超出预期0.2%，同比增长2.4%、超出前值2.2%，创去年7月来新高。
数据来源：CEIC
简评：
服装、娱乐产品等价格上涨推动美国核心CPI创新高，贸易摩擦对美国通胀扰动正加速显现。美国8月CPI环比、同比双双表现平平，主要缘于能源价格大跌（影响交通运输价格）。8月核心CPI环比超预期、同比大涨，主要受服装、娱乐产品（电子、音像设备等）价格上涨带动。以同比数据为例，5月以来，服装项CPI同比由-3.1%大幅抬升至1%，娱乐产品CPI同比也升至1.3%、创近4个月新高。美国服装、娱乐产品价格大涨或反映出，特朗普政府5月以来对华输美商品加征关税的影响正加速显现。
8月零售销售超预期，汽车、服装、电子产品等销售持续快速增长
要闻：9月13日，美国公布8月零售销售数据。其中，8月零售销售环比增长0.4%、超出预期0.2%，同比增长4.6%、超出前值3.6%，延续6月以来的改善态势。
数据来源：CEIC
简评：
汽车、服装、家居装饰、电子产品等销售改善推动美国零售销售大增，背后或与贸易摩擦下的“抢消费”行为高度相关。美国8月零售销售环比超预期，主要缘于汽车、建筑材料等销售环比大增。同比方面，零售销售同比自6月起止跌反弹，从2.8%一路抬升至8月的4.6%。主要分项中，汽车、服装、家居装饰、电子产品等销售同比加速改善。在居民收入持续回落背景下，美国零售销售加速改善，或与贸易摩擦下的“抢消费”行为高度相关。5月以来，特朗普先后宣布上调对华3000亿、2500亿美元输美商品关税税率，其中汽车及零部件、服装、家居装饰以及各类电子产品受加税影响较大。
9月密歇根大学消费者信心指数超预期，当周EIA原油库存大降
要闻：美国公布9月密歇根大学消费者信心指数、7月批发库存，以及当周初次申请失业金人数及EIA原油库存数据。其中，9月密歇根大学消费者信心指数初值92，超出预期90.9和前值89.8；7月批发库存同比增长7.1%,不及前值7.5%。同时，美国当周初次申请失业金人数21.25万人、好于前值21.625万人；当周EIA原油库存减少691.2万桶，好于预期的减少260万桶，以及前值的减少477.1万桶。
数据来源：CEIC
欧洲数据&事件跟踪：欧央行召开议息会议，宽松超预期
中秋期间，欧央行召开了9月议息会议。欧央行宣布下调存款便利利率10bp、11月起重启APP，并调整了APP持续时间、改变利率指引、引入利率分层等，总体宽松立场超出市场预期。数据方面，欧元区9月Sentix投资者信心指数-11.1%，好于预期；7月工业产出同比-2%，不及预期。
欧央行召开9月议息会议，降息10bp、并将重启资产购买计划
要闻：9月12日，欧央行召开9月议息会议。其中，欧央行宣布将存款便利利率下调10bp至-0.5%，维持再融资利率和贷款便利利率不变。同时，欧央行决定自今年11月起，重启资产购买计划，规模为每月200亿欧元，并将开始实施利率分层制度、改变利率指引等。
数据来源：ECB
简评：
欧央行的宽松立场，总体超出市场预期。欧央行下调存款便利利率10bp，与市场预期一致；重启APP（欧洲版QE），每月购买200亿欧元资产，资产购买规模略不及市场预期。但在APP持续时间、利率指引调整以及引入利率分层等方面，欧央行宽松立场超出预期。具体来看，欧央行将APP持续时间设定为开放式选择，未来有需要就会一直实施APP；利率指引上，欧央行删除了时间限制，改为挂钩通胀；TLTRO操作上，欧央行将超出基础要求的超额贷款部分的利率的下限下调至-0.5%，期限从2年延长至3年。同时，欧央行引入利率分层，允许银行超额流动性部分免于实施负利率。
欧元区9月Sentix投资信心指数超预期，7月工业生产同比低预期
要闻：欧元区公布9月Sentix投资者信心指数及7月工业产出数据。其中，欧元区9月Sentix投资者信心指数-11.1%，好于预期-14%和前值-13.7%。欧元区7月工业产出同比下滑2%，不及预期的下滑1.3%、好于前值的下滑2.6%。
数据来源：CEIC
英国7月ILO失业率数据好于预期，7月工业生产同比不及前值
要闻：英国公布7月ILO失业率及工业产出数据。其中，英国7月ILO失业率3.8%，好于预期及前值3.9%；7月工业产出同比下滑0.87%，好于预期、低于前值-0.58%。
数据来源：CEIC
中国数据&事件跟踪：猪肉价格扰动通胀，社融略超预期
国内方面，猪肉价格继续上涨，对通胀扰动加大；社融存量增速走平，超市场预期。外需疲弱压制出口表现，主要大类产品出口增速均有所回落；内需继续承压，进口增速持续负增长。土地市场延续低迷表现，商品房市场季节性回暖、结构有所分化。
CPI同比保持高位，未来一段时间中枢或继续抬升
要闻：9月10日，国家统计局公布8月物价指标，CPI同比2.8%，前值2.8%；PPI同比-0.8%，前值-0.3%。
数据来源：国家统计局
简评：
CPI同比保持高位，猪价涨幅扩大、外溢效应渐现。8月，CPI同比上涨2.8%，与上月持平；环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。CPI食品同比涨幅明显扩大，分项多数上涨。其中，猪价同比上涨46.7%，影响CPI上涨1.08个百分点；受中秋节临近和消费替代影响，鸡肉、牛肉、羊肉等上涨，合计影响CPI上涨约0.1个百分点。非食品同比涨幅继续收窄，主要受生活服务、教文娱和交通通信等拖累。
猪价等因素影响下，CPI通胀中枢未来一段时间或继续抬升。随着生猪供给的大幅收缩，及假期带来的需求上升，猪价进入快速上涨通道，对CPI同比拉动明显扩大；同时，猪价上涨外溢效应，逐步带动鸡肉等食品涨价。此外，天气、虫害等影响下，大豆、玉米等粮食价格也可能成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。综合来看，预计今年4季度到明年1季度，CPI通胀中枢或逐步抬升，单月同比可能阶段性超过3%。
PPI同比降幅扩大，主要受石油链拖累。8月，PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.5个百分点，生产资料是主要拖累项；PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。40个工业行业大类价格环比，14个上涨、9个持平、17个下降，涨幅扩大的有农副食品加工、有色冶炼等，由涨转降的有黑色冶炼、汽车制造等。分行业同比来看，石油开采、石油加工、化学制品等降幅扩大。
需求承压下，PPI已进入下行通道，未来一段时间或仍将继续负增长。与传统周期不同，本轮逆周期调控政策加码，更加强调从供给侧着手、进行结构性的改革；同时，棚改缩量和融资收紧对地产拖累等影响逐步显现，总投资压力或逐步显性化。叠加全球景气的加速回落，未来一段时间PPI或仍将继续负增长。
社融存量增速走平、超市场预期，年内或将缓慢下行
要闻：9月11日，央行公布8月货币金融数据，其中，新增贷款1.21万亿元，新增社融1.98万亿元；社融存量增速10.7%，与上月持平；M2同比增速8.2%，较上月提高0.1个百分点。
数据来源：中国人民银行
简评：
信贷总体回落，主要受居民短贷和票据融资拖累，企业中长贷回升。8月，新增贷款1.21万亿元，较去年同期少增665亿元；存量增速12.4%，较上月回落0.2个百分点。主要分项来看，居民中长期贷款保持高位，短期贷款1998亿元、同比少增600亿元；票据融资2426亿元，同比少增1673亿元；企业中长期贷款同比多增860亿元、4月以来首次同比回升，短期贷款同比少减1393亿元。
信贷回落幅度有限、企业中长期贷款回升，或部分缘于银行“抢放贷”和逆周期调节加码。在地产融资收紧背景下，新增信贷规模仅略低于去年同期，或部分缘于新LPR机制落地前，银行预期贷款利率趋降，而加快储备项目信贷审批和投放；与此同时，逆周期调节加码，也可能部分拉动企业中长期贷款需求。
社融存量增速走平、超预期，与信贷、债券和表外票据有关。8月，新增社融1.98万亿元，较去年同期多增376亿元；社融存量增速10.7%，与上月持平，而此前市场预期增速有所回落；代表企业中长期资金来源的有效社融增速6.4%，较上月提高0.1个百分点。主要分项来看，人民币贷款1.3万亿元，高于全口径贷款，与非银贷款超季节性下降有关；专项债3213亿元，同比少增893亿元，“错峰”拖累并不明显；企业债券3041亿元、略低于去年同期，或与成本下降下发债意愿提升有关；未贴现银行承兑汇票净增157亿元，而去年同期净减少779亿元，或部分缘于房企融资收紧转向表外；委托贷款净减少513亿元，好于去年同期；信托贷款净减少658亿元，同比多减27亿元。
年内社融存量增速或仍有回落压力。当前政策重心在“调结构”、引导“出清”，逆周期调节缓解“出清”的“负溢出”；但“出清”过程，决定了“宽货币”、“紧信用”的格局或将延续。年内来看，伴随地产融资收紧、信托贷款到期压力上升、今年专项债发行工作结束等，社融仍有回落压力，预计存量增速或缓慢下行。（详细分析请参见《信用环境，下半年潜在风险》，《再论“资产荒”：流动性框架重启？》）。
商品房成交上升、结构分化，土地供应偏弱
要闻：9月第一周，100城土地（住宅类用地）成交面积328.2万平方米；30城商品房成交面积346.4万平方米。
数据来源：Wind
简评：
9月以来，土地市场延续8月中旬以来的低迷，商品房市场季节性回暖，结构表现有所分化。9月第一周，住宅类土地市场延续8月中旬以来的低迷、成交面积同比大幅下降。当周100城住宅类土地成交面积328.2万平方米，较去年同期下降34.7%。截至9月12日，30城商品房日均成交量51.3万平方米，较8月环比增加10.2%，呈现季节性回升；同比也重回正增长。其中一线城市成交量继续下滑，日均成交量较8月下降4.4%；二三线城市商品房成交量则出现回升，二者合计日均成交量较8月回升13.6%。5月以来房地产融资端持续收紧，对土地市场已形成明显压制，后续对房地产市场的影响或将进一步显现。
外需疲弱压制出口表现，内需承压、进口连续负增长
要闻：海关总署数据显示，2019年8月，出口当月同比增速-1%（前值3.3%），进口当月同比增速-5.6%（前值修正值-5.3%）；贸易帐348.3亿美元，前值445.8亿美元。
数据来源：海关总署
简评：
外需疲弱继续压制出口表现，主要大类产品出口增速有所回落。8月出口增速-1%（前值3.3%），重新跌至负区间，低于市场平均预期水平（2.1%）；进口增速-5.6%，较前值修正值下滑0.3个百分点。我国对主要经济体出口增速多数回落，其中对美出口跌幅明显扩大；主要大类产品出口增速有所回落。截至今年8月，出口累计同比增速为0.4%，已较去年底下滑9.5个百分点。未来一段时间，美国经济下行加速、带动全球经济进一步回落等，或继续压制我国出口链。
进口连续第4个月负增，内需仍在承压。8月进口同比增速-5.6%，较前值修正值（-5.3%）进一步下滑0.3个百分点；进口连续第4个月负增长，反映内需仍然承压。分产品来看，铁矿石8月进口量价齐升、带动铁矿石进口金额增速上升12.6个百分点，与近期高炉开工率好转等表现较为一致；汽车和汽车底盘进口仍在同比负增，但负增幅度收窄，对进口拖累减弱；原油和成品油、钢材和塑料，进口增速有所回落。
重点关注：美联储9月FOMC利率决议及政策声明
9月19日，美联储将公布FOMC利率决议及政策声明。关注美联储利率决议，以及最新利率点阵图和对美国经济、通胀等的评估措辞变化。
综上所述，我们对中秋期间全球经济、政策及市场走势，有以下总结：
1）海外股市方面，美股及亚洲、欧洲主要股指普遍上涨；债市方面，10Y美债、德债、英债等收益率大幅上行；汇市方面，英镑、欧元汇率上涨，美元指数被动下跌；商品市场方面，黄金、原油双双下跌。
2）海外市场驱动逻辑中，股市上涨、长端国债收益率大幅上行、黄金下跌，主要缘于美国8月核心CPI、零售销售数据超预期，以及美中贸易关系缓和、英国硬退欧风险下降等。英镑、欧元汇率上涨，主要受英国硬退欧风险下降等带动。原油下跌，与特朗普解雇鹰派代表人物、国家安全顾问博尔顿，缓解市场对中东局势担忧等有关。
3）国内经济方面，8月CPI同比上涨2.8%，与上月持平；其中，猪价同比上涨46.7%，影响CPI上涨1.08个百分点。8月社融存量增速10.7%，与上月持平。8月出口同比增速-1%、重新跌至负区间，进口同比增速-5.6%，连续第4个月负增长。
4）国内高频数据方面，9月第一周，土地市场继续低迷、成交面积较去年同期下降34.7%。同时，截至9月12日，30城商品房日均成交量环比增加10.2%，呈现季节性回升态势；其中，一线城市成交量继续下滑，二三线城市出现回升。
研究报告信息
证券研究报告：3分钟看清中秋全球要闻
对外发布时间：2019年9月14日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002
徐骥 SAC编号：S0490518070010
杨飞 SAC编号：S0490519080012
张蓉蓉 段玉柱
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