报告要点
财政收入低位回升，主因国资国企非税收入贡献；主体税种收入增速普遍回落
财政收入低位回升，主因非税收入贡献。8月财政收入同比增长3.3%，增速较上月提高1.4个百分点。其中，税收收入同比下降4.4%，降幅扩大1.6个百分点；非税收入同比增长49.8%，维持较高增速，是财政收入增长的主要贡献项。1-8月财政收入累计同比3.2%，较上月提高0.1个百分点。在经济下行压力逐步释放、减税降费举措细化落实的背景下，财政收入增速或将保持相对低位。
主体税种收入增速回落，国企利润上缴补充财政。税收收入方面，8月国内增值税、企业所得税、个人所得税、消费税收入增速，较上月分别回落5.2、11.9、1.1、5.4个百分点；主体税种收入增速的普遍回落，拖累税收收入增速下行。非税收入方面，从前7个月情况来看，主要通过盘活国有资金资产、扩大非税收入，来弥补财政减收。1-7月，国企国资贡献了非税收入增量的80%以上。
财政支出当月同比负增、慢于序时进度；基建类财政投放当月同比减少7.7%
财政支出当月同比负增长、慢于序时进度。8月财政支出同比下降0.2%，增速较上月回落3.7个百分点，年内首次落入负增长区间；1-8月支出累计同比增长8.8%，增速较上月回落1.1个百分点，连续第4个月回落。1-8月支出进度65.1%，慢于序时进度和过去两年；单月支出进度6.4%，为近10年8月支出进度最低值。财政累计赤字1.6万亿元，同比增幅较上月收窄392亿元，年内首次收窄。
基建类财政投放当月同比减少7.7%。8月当月，基建类财政投放同比减少7.7%，降幅较上月扩大4.3个百分点，增速连续第5个月下降。相较于3月27.5%的年内增速高点，累计下降了35.2个百分点。1-8月，各主要财政支出项增速普遍回落，其中交通运输支出累计增速，较上月下降5.0个百分点、降幅较大。
政府性基金收入增速回升，房地产融资政策收紧背景下，上行空间或相对有限
政府性基金收入增速回升，空间或相对有限。1-8月全国政府性基金收入增长6.4%，提高0.9个百分点；支出增长30.8%，增速回落3个百分点。去年同期政府性基金收入增速持续走低，或对今年同比增速形成一定的基数支撑。近期房地产融资监管趋严的背景下，土地出让收入增速的上行空间，可能相对有限。
重申长江宏观观点：务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。债券市场，海外债市调整、通胀预期变化等或阶段性压制债市；中期来看，宏观环境、“资产荒”下再配置压力等，依然利多债市。股票市场投资策略转向流动性框架。
风险提示：
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
事件
9月17日，财政部公布2019年8月财政收支情况：1-8月累计，全国一般公共预算收入137061亿元，同比增长3.2%；全国一般公共预算支出153069亿元，同比增长8.8%。（数据来源：财政部）
点评
财政收入低位回升，主因非税收入贡献
财政收入增速低位回升，主因非税收入贡献。8月财政收入同比增长3.3%，增速较上月提高1.4个百分点。其中，税收收入同比下降4.4%，降幅扩大1.6个百分点；非税收入同比增长49.8%，维持较高增速，是财政收入增长的主要贡献项。1-8月财政收入累计同比3.2%，较上月提高0.1个百分点；税收收入累计同比减少0.1%，非税收入累计同比增长27.3%。在经济下行压力逐步释放、减税降费举措细化落实的背景下，财政收入增速或将保持相对低位。
主体税种收入增速回落，国企利润上缴补充财政。税收收入方面，8月国内增值税、企业所得税、个人所得税、消费税收入增速，较上月分别回落5.2、11.9、1.1、5.4个百分点；主体税种收入增速普遍回落，拖累税收收入增速下行。非税收入方面，从前7个月情况来看，主要通过盘活国有资金资产、扩大非税收入，来弥补财政减收。1-7月国有金融机构和央企利润上缴、地方国有资源（资产）有偿使用收入等，贡献了非税收入增量的80%以上。
支出当月同比负增，基建财政投放趋缓
财政支出当月同比负增长、慢于序时进度。8月财政支出同比下降0.2%，增速较上月回落3.7个百分点，年内首次落入负增长区间。去年同期支出平稳、并无基数扰动。1-8月支出累计同比8.8%，较上月进一步下行1.1个百分点，延续了二季度以来财政支出累计增速的下行趋势；财政支出进度65.1%，慢于序时进度和过去两年。1-8月，财政累计赤字1.60万亿元，同比增加8203亿元，增幅较上月收窄392亿元，为年内赤字同比的首次收窄。
基建类财政投放当月同比减少7.7%。8月当月，基建类财政投放同比减少7.7%，降幅较上月扩大4.3个百分点，增速连续第5个月下降。相较于3月27.5%的年内增速高点，累计下降了35.2个百分点。1-8月，除社会保障支出以外，其他各主要财政支出项增速均出现回落。其中交通运输支出累计同比16.1%，城乡社区事务支出累计同比9.3%，农林水事务支出累计同比8.6%，较上月分别回落5.0、1.9和1.7个百分点。
基金收入增速提高，上行空间或将有限
政府性基金收入增速回升，空间或相对有限。1-8月全国政府性基金收入增长6.4%，增速提高0.9个百分点；其中国有土地使用权出让收入增长4.2%，增速提高1.1个百分点。全国政府性基金支出累计同比30.8%，增速较上月回落3个百分点。去年同期政府性基金收入增速持续走低，或对今年同比增速形成一定的基数支撑。考虑到近期房地产融资监管趋严，对房企拿地的能力和意愿形成一定压制，土地出让收入增速的上行空间，可能相对有限。
重申长江宏观观点：务必重视“资产荒”对市场行为的深刻影响。当前“资产荒”的核心矛盾，在于“出清”过程中“安全”资产收缩，导致资金与资产不匹配。高杠杆对经济行为与政策空间压制显著，政策重心在“调结构”；“出清”过程，决定了本轮“资产荒”或持续较长时间。债券市场，海外债市调整、通胀预期变化等或阶段性压制债市；中期来看，宏观环境、“资产荒”下再配置压力等，依然对债市形成有力支撑。股票市场投资策略转向流动性框架。
证券研究报告：支出增速回落，基建投放趋缓——2019年8月财政数据点评
对外发布时间：2019年9月18日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002
段玉柱 张蓉蓉
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