来源 | 投资家（ID：touzijias）
作者 | 赵思蕊
继雅迪、爱玛之后，号称“一部车骑10年”的绿源正式冲击上市。
投资家网获悉，绿源集团向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，由中信建投国际担任独家保荐人。
在中国两轮电动车市场，绿源是行业先行者之一，从品牌创立至今已走过风雨兼程的25年，背后是一对宁波大学教师夫妻携手创业的故事。倘若绿源此番顺利登陆港交所，创始人夫妻将在“花甲之年”收获一家上市公司。
一
电瓶车穿梭于城市乡间的大街小巷，成为老百姓最常用的代步工具之一。
“电瓶车自由、接地气，也是唯一一个能在城市里鸣笛的东西了，虽然续航差了点，但是能骑得很远。”在2022年脱口秀大会的这段经典台词中，演员对电瓶车的喜爱之情溢于言表。
事实上，中国已成为全球电动两轮车的最大生产国和最大消费国，其总销量占2021年全球总销量的75.9%。预计2022年至2026年，电动两轮车在中国的市场规模将按复合年增长率7.1%增长至6970万辆，全球的市场规模将按复合年增长率11.9%增长。
在日益壮大的中国电动两轮车市场上，绿源占据一席之地。公开资料显示，绿源品牌创建于1997年，总部位于浙江金华，下设三大智能制造基地，分别位于浙江、广西、山东，产品涵盖电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车三大品类。
最近几年，关于电动两轮车的新国标出台，受政策影响门槛提升直接导致供给端出清，市场玩家逐步减少，行业集中度不断提升。当下，前9大制造商占市场份额约80.3%。
招股书显示，截至2021年12月31日，绿源的电动两轮车年产能约达210万台，是仅有的9家年产能突破200万辆的电动两轮车制造商之一。
2021年，绿源的电动两轮车销量为194.77万辆，在中国排名第六，市场占有率为3.9%。走在行业最前端的是雅迪和爱玛两家公司，去年雅迪和爱玛的销量分别为1386万台、835万台，市场占有率分别为27.9%、16.8%。
在电动两轮车市场，绿源引以为傲的是技术、专利等。招股书显示，绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商，在中国持有282项专利，其中42项为发明专利，178项为实用新型专利，62项为外观设计专利。
据官网宣传信息显示，2019年，绿源首创液冷电机技术，绿源液冷电机具备26项国家专利，并获得行业唯一科学技术进步奖。绿源液冷电机解决了影响产品寿命最核心的问题，从根本上突破了电动车的使用寿命限制，号称“一部车骑10年”。
在产、销数据提升以及领先技术加持下，绿源营收数据呈现增长态势。招股书显示，2019年至2022年上半年，绿源的营业收入分别为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元、19.98亿元，年复合增长率为17.1%。
然而，在营收高速增长的情况下，绿源的净利润表现却一言难尽。上述报告期内，绿源的净利润分别为6974万元、4028万元、5926万元、5180万元，一直没能突破亿元关口，且存在明显波动。
综合来看，过去三年半，绿源累计实现营收102.9亿元，但净利润总额仅有2.2亿元，光鲜亮丽的上百亿营收却对应着少得可怜的个位数净利润，绿源的赚钱能力堪忧。
以2021年为例，绿源的销量为194.77万辆，净利润为5926万元。平均算下来，绿源每卖出一辆车，仅赚30元左右，这个结果难免令人唏嘘。
二
在绿源冲击IPO的背后，是倪捷、胡继红夫妻携手创业的故事。
倪捷1961年出生于浙江金华，从小就是名副其实的学霸，17岁那年以优异成绩考入了中国科学技术大学无线电系，本科毕业后又考上了研究生。
在一次高校联谊会上，倪捷遇到了同样在合肥读研究生的胡继红。这次偶然相遇，让两个志趣相投的年轻人从此惺惺相惜，很快便擦出了爱情的火花。
1986年，倪捷研究生毕业后顺利进入宁波大学，成为宁大建校后的第一批老师。两年后，胡继红研究生毕业后，也被分配到宁大当老师。
在上世纪80年代，高校老师绝对算得上是一份令人羡慕的好工作了。按照当时的情况发展下去，倪捷和胡继红或将在三尺讲台上做出一番成就。
彼时，恰逢国内下海创业浪潮兴起，在象牙塔内教书育人的倪捷和胡继红也感受到了时代的召唤，二人决定走出体制内去创造更精彩的人生。
最初，夫妻俩进入倪捷叔叔的工厂，相继担任技术员、工程师等职位，将理论知识应用于实践，让他们领略到制造业的魅力。倪捷曾在回忆这段经历时坦言，“其实我骨子里，还是喜欢制造业的。”
之后，倪捷感知到电动自行车行业的发展前景，毅然决定投身其中。于是，夫妻俩回到了老家浙江金华，于1997年创办了金华市绿源电动车有限公司，携手踏上了创业道路。
当时，中国电动自行车行业尚处于萌芽状态，关键技术还处于研究摸索阶段。夫妻俩牵头成立了一个电动自行车研究小组，在新家的简陋地下室内开始钻研如何将已有技术投入生产。
经过3个月夜以继日的辛苦钻研，绿源终于造出了第一辆车。创业向来九死一生，绿源也吃尽了苦头，公司曾因电池问题被消费者要求退货，法院甚至查封了绿源的往来账户。
重压之下，绿源更加卖力钻研技术，把更好的产品推向市场。但当时的电动自行车还是新事物，推向市场后销量惨淡，倪捷另辟蹊径将产品推销给老年人，绿源逐渐有了第一批客户。
为了让电动自行车进入千家万户，倪捷还致力于攻克监管难关，用勇气和智慧推动着中国的绿色交通事业的发展，倪捷因此被称为电动车行业的“意见领袖”“维权斗士”。
1998年，浙江省公安厅出台全国第一个对电动车省级规范性文件，认定电动自行车是非机动车，可以按非机动车进行管理上牌，绿源被认定为“首家上目录”的品牌。
伴随电动自行车行业步入正轨，绿源也进入快速发展期。目前，倪捷和胡继红仍在绿源担任要职，夫妻俩始终奋斗在电动自行车一线。
从1997年创办至今，倪捷和胡继红已经带领绿源走过风雨兼程的25个年头。如今，两位元老级核心人物将绿源推向港交所大门口，即将在“花甲之年”收获一家上市公司。
三
虽然电动两轮车没有电动四轮车那般风光，但在城市交通解决方案优化、减碳排放绿色出行理念升级的驱动下，电动两轮车市场前景广阔，也走出了具有代表性的上市公司。
例如，2016年5月，雅迪控股在港交所敲钟上市；2018年10月，小牛电动成功赴美上市；2021年6月，爱玛科技在上交所挂牌上市，电动两轮车的上市队伍日益壮大。
作为国内最早布局电动两轮车的企业之一，绿源直到此时才谋求上市，算是“起了个大早，赶了个晚集”。而在绿源冲刺IPO的道路上，仍横亘着不少障碍。
首先是盈利能力，通常而言，盈利能力是企业经营的核心指标，是企业造血能力的根本体现。企业盈利能力越强，经营现金流越多，企业可将资金用于研发、营销等，从而提升产品力，实现研发、生产、经营的良性循环。
从近年来的业绩表现来看，绿源的盈利能力并不强。报告期内，绿源的毛利率分别为13.7%、12%、11.3%、9.9%，呈现持续下滑趋势；同期净利率分别为2.8%、1.7%、1.7%、2.6%，常年低于3%。
对于毛利率持续下滑，绿源解释称，系公司广西工厂的营运正处于爬坡阶段、与若干大型经销商合作以扩大市场份额并提供更多销售回扣，以及新国家标准导致电动自行车（利润率相对其他产品较低）需求上升所致。
值得注意的是，绿源身为电动两轮车制造商，处于整个产业链的中游地带，既要协调好与上游核心零部件供应商的关系，也要处理好与下游经销商的关系，绿源的处境类似风箱里的老鼠——两头受气。
由于对上、下游的议价能力相对较弱，绿源的利润空间进一步收缩。以2022年上半年为例，绿源的毛利率仅有9.9%，但对应的销售成本却高达90.07%。
其次是竞争激烈，在电动两轮车新国标影响下，国内市场加速洗牌，大量实力偏弱的小企业被淘汰出局，剩下少量家底丰厚的重磅级选手同台竞技。在当前的存量市场上，各大玩家展开贴身肉搏，市场竞争呈现“白热化”。
为吸引消费者目光，一向低调的绿源也不得不加大营销投入。近年来，绿源持续加大广告投入，在《脱口秀大会》《向往的生活》以及《嗨放派》等热门综艺中频繁“刷脸”。报告期内，绿源的销售及营销开支分别为1.3亿元、1.2亿元、1.9亿元、0.95亿元。
同期，绿源的研发成本分别为6940万元、8352.1万元、9582.6万元、4484.2万元，研发成本约是销售及营销开支的一半，研发成本占营收比例分别为2.8%、3.5%、2.8%、2.2%。
最后是债务沉重，报告期内，绿源的资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%、132.3%。也就是说，2021年至今，绿源处于资不抵债的状态。
对此，绿源在招股书中表示，2021年资产负债率的大幅提升，是因为建设广西工厂和浙江工厂智能厂房等扩张业务而增加的借款所致。
自2021年起，绿源就面临较大的短期偿债压力，存在一定的短期债务与货币资金缺口。至2022年上半年，绿源短期债务与货币资金缺口达3.6亿元。
以上种种不难发现，绿源“真差钱”，通过IPO上市募资或是缓解当前困境的最佳选项之一。然而，内忧外患之下，绿源冲击上市能否一击即中，目前还是未知数。
