药明康德股价年内已大涨73%，市值突破4600亿元。 8月9日，盘面又迎来一个直接催化剂——公司就美国国防部1260H名单诉讼获法院批准初步禁令，地缘风险阶段性缓释，进一步打开了估值修复的空间。
8月3日，药明康德(603259)发了份半年报。数字确实亮眼：上半年营收289亿元，同比增长38.9%；归母净利润110.8亿元，首次在上半年破了百亿。更值得关注的是扣掉去年出售药明合联股权的非经常性收益之后，扣非净利润105.7亿元，同比大增89.4%，利润增速是营收的两倍还多。
这份财报引爆市场，不只是药明康德一家的事。上半年全球创新药投融资回暖、BD出海交易暴涨、政策接连松绑三股力量撞在一起，整个行业的景气度都在往上走。药明康德作为产业链最上游的"卖水人"，成了最直接的受益者。
01
药明康德：最先感知温度的"卖水人"
CXO是制药行业的"研发代工厂"。创新药企负责设计新药，但合成化合物、做药效和毒性测试、生产临床试验用药、大规模量产——这些环节，很多会外包给药明康德来做。药明康德不拥有任何一款药，但每一款药的研发和生产，都可能需要它的服务。所以行业景气度一上来，所有药企的研发投入，最终都会变成CXO的订单。行业变好的时候，第一个感知到温度的，一定是卖水人。
先看股价。6月9日，药明康德A股收盘报93.48元，A股总市值约2775亿元；港股收盘报116.8港元。此后两个月，股价一路拉升。8月10日盘中，A股最高触及166.66元，距2021年7月16日166.83元的历史高点仅一步之遥；港股盘中一度站上204.2港元，创历史新高。两个月时间，A股市值从约2775亿元增至约4776亿元，增长约2000亿元。
这轮上涨并非情绪驱动，而是来自基本面的多重支撑。业绩与指引的双重超预期，是最直接的催化剂。
8月3日晚，药明康德发布2026年半年报：上半年营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，首次在上半年突破百亿。更关键的是扣非净利润105.72亿元，同比大增89.39%，剔除2025年上半年出售药明合联股权带来的非经常性收益后，主营真实盈利能力创下同期最高。
单看二季度，收入164.62亿元，同比增长47.71%，环比增长32.37%；扣非净利润62.97亿元，同比增长93.57%，环比增长47.27%。比业绩本身更让市场关注的，是公司同步大幅上调了全年业绩指引，将2026年整体收入预期由513-530亿元上调至585-605亿元，持续经营业务收入同比增速由18%-22%上调至35%-39%。
业绩兑现的背后，是CRDMO商业模式"漏斗"效应的持续强化。截至6月底，小分子管线总数3731个，其中商业化项目95个、临床III期项目94个。前期引流、后期转化，飞轮越转越快。
上半年开发与生产端收入149.9亿元，同比增长72.7%。后期临床及商业化高附加值项目占比突破50%，直接推升整体毛利率至53.91%，较2025年全年的47.64%提升了约6.3个百分点。二季度单季毛利率更是冲到56.56%。
小分子是基本盘，但真正让市场重新定价的，是TIDES业务（寡核苷酸和多肽）的爆发。
上半年TIDES业务收入72.6亿元，同比增长44.3%，占总营收四分之一。二季度单季48.8亿元，增速拉到了74.9%。全球多肽CDMO巨头CordenPharma 2025年全年营收约9.6亿欧元，药明康德半年就快追上了。
驱动这波增长的，是GLP-1药物的全球需求井喷。替尔泊肽、司美格鲁肽卖到缺货，多肽CDMO产能成了稀缺资源。药明康德提前布局产能，多肽固相合成反应釜总体积已超10万升，预计2026年底增至13万升，在全球GLP-1 CDMO市场中占据约26%的份额。
盈利质量的成色也在提升。上半年经调整经营现金流99.8亿元，占经调整利润的86%。二季度经调整净利率42.4%，捅破天花板。公司宣布连续第二年中期分红，规模扩大到15亿元。用业绩增长消化估值——2021年药明康德市盈率一度超过百倍，今天接近同样的价格，支撑它的已经不是估值预期，而是实打实的利润。
02
三股力量同时撞上2026
药明康德不是一个人在狂欢。它的爆发，是整个行业景气度共振的结果。
2026年上半年，全球创新药投融资回暖、BD出海交易暴涨、政策接连松绑——三股力量在同一时间窗口交汇，把整个行业的景气度推了上来。
资本市场最先感知到这些变化。8月10日，CRO概念指数大涨3.56%，多只医药医疗主题ETF涨幅超3%，创新药ETF霸屏涨幅榜。截至当日收盘，中证创新药产业指数自6月9日阶段性低位以来累计涨幅达28.04%。104家医药生物公司披露了半年业绩预告，67家预计净利润同比增长，28家增幅超100%。根据公开数据，6月9日至8月10日期间，行业龙头涨幅如下：
这轮行情背后，是三重力量的共振。
第一，钱回来了。 2025年四季度开始，全球创新药一级市场投融资明显回暖。到2026年上半年，全球融资总金额267.5亿美元，同比增长58.5%。国内医疗健康领域同期发生814起融资事件，金额725.6亿元，增长41.7%。biotech手里有钱了，研发投入自然跟上。
第二，管线开始卖出大价钱。 上半年，中国创新药对外授权潜在交易总额达1100亿美元，已超去年全年的八成。全球BD交易TOP10里，中国占了8席。更关键的是玩法变了——以前叫"卖青苗"，早期权益低价卖断，后面的大头跟自己没关系。现在信达跟辉瑞共同开发、恒瑞跟BMS合作还保留共同开发选择权，中国药企从被动卖权益变成了主动当合伙人。
第三，政策松了好几道。 7月至8月，政策端几乎每周都有新动作。准入端、顶层设计端、支付端三端同时松绑，这在过去十年从未发生过。创新药从只能在大医院用、靠患者自费，变成基层能开、医保和商保能报销，整个行业的市场空间被重新打开。
全球钱在涌入、海外市场在买单、国内政策在开路，三件事撞在一起，2026年上半年就成了兑现窗口。但一个矛盾的问题出现了：既然行业景气度从上半年就开始回暖，为什么医药板块直到6月才启动行情？答案藏在公募基金的持仓里。
03
资金开始重新定价
公募基金二季报提供了一个关键线索：截至2026年二季度末，主动偏股型基金的医药板块重仓仓位比例降至5.94%，环比下降3.26个百分点，创下2010年以来历史新低。扣除医药主题基金后，主动偏股基金的医药持仓仅剩2.33%。
这就是问题的答案——行业基本面在持续改善，但资金对医药的配置却被压缩到了极致。 非医药基金几乎"空仓"医药，盘面上的抛压已经耗尽。当基本面出现系统性超预期时，这些低配的仓位已经没有选择余地，只能被迫回补。
但回补不是均匀发生的。二季度的持仓数据揭示了一个更精细的结构：主动医药主题基金将创新药仓位提升到了37%，取代传统制药成为第一大持仓方向，传统制药与CXO分别占30%和24%，三者合计占主动医药基金仓位的九成。二季度，药明康德持有基金数从670支增至772支，凯莱英(002821)从70支增至163支，科伦药业(002422)从113支增至164支。
两组数据放在一起，勾勒出一幅清晰的资金图谱：存量已经高度聚焦，增量空间依然巨大。
回补以两种方式同时发生。
第一，存量聚焦。 主动医药主题基金率先反应，将仓位从分散配置向创新药和CXO集中。这是存量医药资金向高景气细分方向的主动集结。
第二，增量回补。 扣除医药主题基金后，主动偏股基金的医药持仓仅剩2.33%。当创新药板块业绩持续超预期、中证创新药产业指数两个月涨了28%，这些近乎"空仓"医药的基金经理面临显著的跑输压力。在业绩排名的约束下，资金开始从其他板块分流至医药，形成一波"逼空式"买入。
两种力量叠加——存量聚焦确认方向，增量回补放大弹性——共同推高了医药板块。这才是推高医药板块钱真正的来源：不是新增资金大规模涌入，而是此前被极度低配的仓位，在基本面持续验证后被迫回补。
当业绩持续超预期，看空的逻辑自然瓦解，资金只能跟着基本面走。对于整个创新药行业的后市，主流机构的判断趋于一致——行业已经走到了盈利兑现的拐点。
中信建投在2026年中期投资策略中指出，上半年医药行业触底回暖，创新药迎来盈利兑现期，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，多家企业实现扭亏。数据显示，2026年上半年全球创新药融资201.77亿美元，国内融资42.33亿美元，已达2025年全年的82%。随着资金由融资端向CXO逐级传导，叠加板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。
中信证券在7月研报中表示，下半年中国创新药产业基本面稳步向好，核心来自研发质量提升、全球价值验证和盈利能力改善，中国创新药正逐渐进入"全球注册+商业化兑现"阶段。2026年以来，中国创新药对外授权总金额达943亿美元、同比增长80.8%，首付款达55亿美元、同比增长124.2%，MNC对中国创新药管线的认可度持续增强。盈利能力的改善趋势已从头部公司向全行业扩散，这一趋势在2026年上半年得到了进一步确认。
中金公司在2026年下半年生物医药展望中的判断更为明确：虽然受宏观环境、大国关系扰动、流动性轮转等因素影响，创新药板块进入短期估值回调阶段，但创新与出海趋势依然明确，回调带来中长期投资机会。从产业趋势来看，中国创新药BD与临床数据读出依旧保持良好的发展态势，对外授权和联合研发等形式正在不断推动中国创新药国际化。国内外良好的医药产业投融资，在为产业带来新一轮研发投入的同时，也为上游CXO等产业带来潜在订单，制药供应链有着较强的业绩增长确定性。
具体到药明康德，外资机构的反馈同样积极。业绩披露后，花旗将药明康德H股目标价由183港元上调至215港元，并将2026至2028年收入预测分别上调8%。美银证券同样上调目标价至204.3港元，认为中期业绩显示出小分子及多肽业务需求稳固、商业化转化步伐加快及经营杠杆向好。
药明康德的半年报只是一个信号。真正值得关注的，是它背后那个正在从"烧钱"走向"造血"的行业。
2026年的财报季，或许回头看会成为一个分水岭。在此之前，大家聊的是"能不能成"；在此之后，大家聊的是"赚了多少"。烧钱的时代在退潮，造血的时代刚涨上来。而药明康德，就是这个时代最典型的那个"卖水人"。
