创新药的大级别行情或许尚未正式开启，当前市场主要炒作的是产业链里的 “卖铲人”，真正依靠海外授权兑现价值的创新药龙头尚未启动。近期梳理调研了创新药完整产业链，下面拆解创新药四大核心环节。第一，上游研发与制造服务，也是当前资金重点布局的方向，主要分为科研工具、CSO 两大板块。其一为科研工具，其中 AI 药物发现受到较高关注度。简单来讲，AI 能够基于海量数据挖掘疾病靶点，在庞大化学分子库中筛选潜在有效分子，以此缩短药物研发周期，这也是 AI 技术在医药领域最具备落地可能性的赛道，相关标的包括成都先导、鹏博医药、百普赛斯。其二为 CSO，即药企将部分研发、生产业务进行外包，属于典型的创新药卖铲赛道。新药研发往往需要数十亿资金投入，同时伴随较高失败概率，而 CSO 企业无需承担新药研发失败风险，无论药企研发是否成功，均可赚取订单服务费用，业绩具备较强稳定性。A 股相关龙头包括药明康德、康龙化成、凯莱英。第二，中游创新药研发制造，是整条产业链的价值核心。上游企业赚取服务费用，中游企业则依靠药品本身实现盈利。中游药企可以分为两类：一类为多管线布局，同时布局小分子、ADC、双抗等多条研发赛道，抗风险能力更强，代表企业为恒瑞医药、百济神州；另一类聚焦单一细分赛道，集中资源推进少数核心新药。优势在于新药研发成功后，股价弹性空间巨大，但风险同样突出，企业发展高度绑定核心品种，股价波动幅度极大，代表企业为艾力斯。不少优质创新药企业上市主体在港股，有意布局该方向的投资者，可以关注相关 ETF 产品。第三，下游商业化环节。新药研发完成，并不代表能够实现盈利，下游环节负责新药的落地变现。第三方商业服务平台，可打通医院供应链，为药企提供品牌运营、药品分销、患者触达等服务，同时协助推动医保准入，完成新药从产品到市场化落地的最后流程。
