焦炭：
上周五大品种钢材库存减117万吨，螺纹库存-78.1万吨，其中厂库-25.16万吨，社库-38.1万吨，产量整体+14.96万吨，螺纹产量+2万吨，上周建材日均成交20.38万吨。钢材下游需求恢复，从螺纹周度数据表观需求来看已超过去年5月份水平，目前长流程仍限产，钢厂利润预计旺季压力较小，钢厂近期向焦企压价，主要是由于高炉环保限产、检修增加，钢厂库存也有所积累，上周高炉产能利用率维持在72.99%，焦炭需求压制预计将持续到3月底。
目前第一轮焦炭降价基本落实，山东主流钢厂准一级到厂价1990元/吨，港口现货2050元/吨左右，港口现货折盘面约2200元/吨。开工方面，山西环保限产后华北地区开工连续三周下降，上周开始企稳，整体开工+0.38%，至80.04%，焦化开工年后均保持高位。
库存方面，上周焦炭整体库存累幅扩大，合计库存+20.7万吨，其中港口库存+6万吨，焦化厂库存+7.8万吨、钢厂库存+6.8万吨，港口库存接近近几年来最高位，钢厂焦炭库存也开始偏高，且山东主流钢厂焦炭库存已恢复至40万吨以上，本周库存累幅放大主要是下游钢厂检修增加明显，上上周高炉开工即降至72.99%，但是需求端大幅缩减没有立刻体现在焦炭库存上，上周库存增幅数据开始明显体现。
图1：焦煤-跨期价差 图2：焦炭-跨期价差
图3：焦煤-期现价差 图4：焦炭-期现价差
图5：盘面焦化利润 图6：盘面焦化利润
图7：唐山螺纹现金利润 图8：高炉产能利用率
图9：山西焦化厂现金利润 图10：焦炉产能利用率(合计100家)
图11：独立焦化厂焦炭库存 图12：港口焦炭库存
图13：钢厂焦炭库存 图14：开工-库存对比
焦煤：
焦煤库存方面，汾谓煤企原煤库存-1.4%、精煤库存+0.5%，msyeel数据焦企焦煤库存环比-0.59%，钢厂焦煤库存环比+1.99%，目前焦煤整体库存仍偏低，尤其是煤企端库存处于低位。随着焦化利润进一步压缩，跌至焦化接近无利润水平情况下预计焦企将出现放缓采购情况、向原材料端压缩成本，进入4月份焦煤需求端存在缩减预期。供给方面，汾渭数据显示煤矿开工恢复至106.6%，国产煤矿开工近期受煤矿事故影响较大，内蒙、介休等地接连发生煤矿事故，停产、安全检查增加，澳洲煤进口变化较小，蒙煤通关车数近期有小幅提升，最高接近800车左右。目前焦煤供给有小幅提升预期但安全检查存在不确定性，需求端缩减是后期主动压力所在，当前整体煤矿库存偏低，但后期煤矿库存存在积累预期，预计配煤等供需偏紧格局将缓解，但主焦煤由于进口仍受限，预计调整空间有限。
图15：煤企炼焦煤库存 图16：焦化厂炼焦煤库存
图17：钢厂炼焦煤库存 图18：港口炼焦煤库存
焦炭平衡表一
投资建议：
焦炭年后基本面未出现大转折，维持在供给高开工、需求缩减、整体持续累库状态，3月以来钢厂环保限产及检修增加导致需求端缩减进一步扩大，供给端山西局部地区也存在限产，但整体开工基本维持在去年最高位，目前焦化、高炉开工劈叉约7%，供给过剩明显。目前不确定性在于焦炭需求端恢复力度，4月份来看高炉存在恢复预期，按照焦化恢复至山西临汾限产前水平，铁水如果恢复4万吨/天，焦炭4月份仍保持3.7%累库幅度，乐观预期恢复7万吨/天情况下，整体焦炭库存也仅保持平库，难有去库预期，在当前整体库存高位情况下，本轮焦炭现货价格调整很可能会降至焦企亏损，最后通过焦企主动降开工来消化市场高库存。
目前山西焦化成本约1770元/吨，准一出厂1870元/吨左右，焦化利润约100元/吨，焦化接近无利润后预计也将向上游挤压成本，按照焦化成本降至1700元/吨计算，山西焦化无利润至港口折盘面2050元/吨，按照焦企亏损100元预计，折盘面1950元/吨，所以05焦炭合约最后估值预计在2000元/吨上下，目前盘面体现的较充分，但是由于离交割月还有近2个月时间，盘面会保持一定贴水幅度，预计随着第二轮现货降价消息继续偏弱运行。
