内容摘要：
短期内苯乙烯供给压力凸显，目前的突出问题主要来自于石化企业的库容不足，后期存在堵库风险。同时，进口货物到港量大，也是短期内对市场冲击较大的因素。下游需求订单量减少，下游企业开工率维持低位，短期内苯乙烯市场供需情况难以改善。回顾历史价格数据，目前无论是市场价格水平或生产利润情况均处于历史低位，从中长期来看当前苯乙烯价格具有较强的底部支撑。
受短期供给压力影响，三月中旬前维持苯乙烯市场持悲观态度，后期待疫情防控情况及市场复苏进度而定，预计四月份苯乙烯市场将逐渐回归供需平衡的状态。
风险点：原油价格大幅上涨、下跌;重点企业意外停车;新装置投产超预期。
一、 二月份苯乙烯市场回顾
节后开市，苯乙烯期价跳空低开，期货主力合约价格最低6607元/吨，随后价格维持底部震荡整理走势。现货价格年内维持低位震荡，节后市场价格出现滑落，跌破近5年历史低位。在疫情影响下上游成本下降、中游胀库、下游需求疲弱，使得整个市场短时间内供需失衡矛盾突出。随着疫情向外扩散，石化产业链整体需求疲软，苯乙烯价格短期内维持底部震荡走势为主。
图1-1：苯乙烯现货价格历史走势 (元/吨) 图1-2：聚丙烯价格走势
从技术分析角度来看，苯乙烯期货前期跳空缺口尚未回补，未来或存在回补需求。按照历史价格来看短期底部支撑较强，价格继续探底可能性不大。目前市场总体成交量较弱，苯乙烯期货量价动能不足，价格走势温和，反弹行情难以延续。
二、苯乙烯市场情况分析
2.1 苯乙烯供给情况
国内苯乙烯1月份产量739.42万吨，与2019年1月份产量持平，2月份受新冠肺炎疫情影响，节后苯乙烯企业主动下调开工率，预计2月份苯乙烯行业开工率由前期的85%降至70%左右。我们预估2月份国内苯乙烯产量为610万吨，环比下降17.5%。
图2-1：苯乙烯月度产量及累计同比 (万吨，%) 图2-2：苯乙烯企业开工率 (%)
导致二月份产量下降的另一个原因，在经过春节长假后生产企业库存出现了积累，叠加疫情对物流运输的影响，出货不畅导致企业库容不足。有个别企业出现胀库停车现象，多数企业则采取主动降低装置负荷的方式减少产量，从而降低对库存的压力，避免出现被动停车。
2.2 苯乙烯库存情况
春节期间石化企业保持连续生产，而市场贸易则暂时停滞，所以年后企业库存多呈现快速上升状况。今年苯乙烯的累库压力较去年略好，目前华东地区主港库存为21.9万吨，并且累库速度出现下降，库存压力趋于缓和。
图2-3：苯乙烯华东主港库存 (万吨) 图2-4：苯乙烯库存历史统计 (万吨)
受疫情的影响，目前的市场需求尚未完全恢复，对于产品的消耗也有所减缓。在当前需求疲软的情况下，去库存成为生产企业的首要目标，预计未来库存下降将会经历较长时间过程。
2.3 苯乙烯进口情况
从近期的船货到港情况来看，苯乙烯的日均到港量维持在4300吨左右，较去年四季度到港量提高平均200吨/天。预计今年1、2月的苯乙烯进口量会维持在30万吨/月以上。
图2-5：苯乙烯船货到港量统计 (吨) 图2-6：苯乙烯进口量历史对比 (吨)
受国内市场持续低迷影响，目前进口苯乙烯价格与国内价格处于小幅升水状态，苯乙烯进口套利窗口持续关闭。从去年11月份开始，进口苯乙烯利润开始受压缩，而出口国发货量的稳定也使得这种情况长时间维持。
从目前的内外盘价差情况来看，进口苯乙烯每吨平均亏损50元/吨，亚洲苯乙烯市场内外盘依然保持顺挂。3月实货因中国国内主港罐容供应紧张，持货商依然面临销售压力。4月保持一定升水，但固定价商谈较少，浮动价报盘围绕在加5美金左右。考虑到3 月份合约有减量的可能，3、4月份实货买盘跟进非常谨慎。
图2-7：苯乙烯内外盘价格及价差(元/吨)
2.4 苯乙烯生产利润情况
乙苯催化脱氢法是生产苯乙烯的主要生产工艺，一般情况下，生产一吨苯乙烯需要0.79吨纯苯、0.29吨乙烯，以及1000~1500元加工费。以华东地区苯乙烯基准价格、华东地区纯苯价格和东北亚乙烯CFR价格进行计算，可推算出苯乙烯生产成本及生产利润。
图2-8：苯乙烯内外盘价格及价差(元/吨)
当前苯乙烯生产利润处于盈亏平衡线下方，平均生产一吨苯乙烯亏损200元左右，相比2月初亏损800元/吨，亏损幅度缩窄。从长期来看，目前亏损状况难以维持，从上游原料到产品价格均处于历史低位，因此我们认为目前价格具有相对较高的边际安全，价格底部支撑较强。
三、上、下游市场情况分析
3.1 苯乙烯上游市场情况
以原油为基础的油制烯烃上游原料价格(原油、乙烯、纯苯)，受到本次疫情影响，价格从2月初开始出现了较大幅度的回落。我们认为短期内原油供给宽松格局依然存在，新冠病毒蔓延至全球，未来世界经济增速预估回落，诸多不利因素导致油价短期之承压下跌。引用俄罗斯能源部消息，受疫情影响，2020年全球石油需求将减少15万-20万桶/日，同时，全球石油生产国已达成共识认为，无需提前举行“欧佩克+”会议。此外，沙特、阿联酋和科威特等正讨论联合减产30万桶/日，以应对新冠病毒爆发期间的需求低迷。预计三月份原油价格维持底部震荡走势，WTI原油运行区间在52-58美元/桶。
乙烯产品的来源多样性对其市场供给产生较大影响，当前乙烯与原油价格走势出现一定背离，走势相对独立。节后乙烯价格维持底部震荡，受产能投放周期影响，乙烯产品供给偏宽松，未来价格长期走势依然向下运行。
纯苯价格相对坚挺，纯苯产能开工率相对较低，下游需求良好，供需维持紧平衡。目前，纯苯价格的坚挺，是支撑苯乙烯价格的主要因素。从长期来看纯苯价格预计仍然震荡偏强，年内价格易涨难跌。
图3-1：乙烯、纯苯价格走势 (元/吨) 图3-2：纯苯国内装置开工率 (%)
3.2苯乙烯下游企业情况
受疫情影响苯乙烯下游企业节后复工多数延迟，叠加节后错峰返程因素，企业复工返岗多数延迟。从统计数据来看，苯乙烯下游开工率较高行业PS、ABS生产企业节后纷纷下调开工率，
表3.1：苯乙烯下游企业开工率统计(单位：%)
EPS 方面，市场以弱势下行为主。企业装置陆续恢复开工，但普遍负荷不高。厂商整体库存有所抬升，货源转移不畅。市场成交渐显起色，但由于人员返岗不畅、交通运输受限等因素制约，市场复苏迟缓。
方面，石化厂继续消化库存，出厂价不同程度的下调，代理商多积极让利出货。随着PS下游工厂陆续复工，其入市询盘积极性提高，但PS库存高企的现状令其多看空后市，实盘商谈中大幅压价，PS价格后市或跟随苯乙烯价格走势为主。
ABS方面，短期看受下游压力影响，价格出现小幅下滑，中小下游工厂接货力度不足，实际多倾向于随用随采或消化前期库存为先。主要ABS 生产商维持相对灵活的销售激励政策，发货速度有所加快，但整体销售压力尚未完全纾缓
四、观点总结及操作策略
短期内苯乙烯供给压力凸显，目前的突出问题主要来自于石化企业的库容不足，后期存在堵库风险。同时，当前进口货源到港量大，也是短期内对市场冲击较大的因素。下游需求订单量减少，需求企业开工率维持低位，短期内苯乙烯市场供需情况难以改善。回顾历史价格数据，目前无论是市场价格水平或是生产利润情况均处于历史低位，从中长期来看当前苯乙烯价格具有较强的底部支撑。
综上所述，受短期供给压力影响，三月中旬前维持苯乙烯市场持悲观态度，后期待疫情防控情况及市场复苏进度而定，预计四月份苯乙烯市场将逐渐回归供需平衡的状态。
操作策略
单边策略
中长线策略，轻仓做多EB2009，入场6800点位附近，止损6600;
套利策略
跨期套利策略：短期供需错配严重，建议择机参与EB5-9反套策略，当前价差-130点;
套期保值策略：按未来下游企业生产计划，逢低做多远月次主力合约，防止未来价格上涨风险，可以利用期货市场建立虚拟库存。
图4-1：苯乙烯期货5-9价差走势
