现货：1月份，临近春假，下游用电需求趋弱，进一步传导至电厂，使得电厂日耗快速下降，供给端虽有煤矿放假停产，但需求弱势更甚，煤价弱势调整。2月份，因疫情影响，中上旬各地节前停产煤矿复工延后，电厂和港口库存持续消化，煤价企稳上涨，随着疫情有所控制，煤矿复产于中旬开始实施，供给逐步恢复，加之下游库存较为充裕，煤价趋于稳定。
供给方面：2月因疫情影响，节前停产煤矿复工延后，同时各地汽运不畅，使得短期煤炭供应收缩，此前国家能源局于月初发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，意在让煤矿做好疫情防控的同时逐步复产以保证供应，经过煤矿合理组织复产，直至月末复产率增至70%，同时在月中，经国务院同意，2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，进一步缓解了汽运运输状况，自此煤炭供应逐步增加。考虑到上半月煤矿复产延后影响，预计2月产量同比有所收缩，3月煤矿复产将进一步恢复，产量逐步增加。
进口方面：自去年四季度，进口煤平控力度逐步加强，尤其12月份进口煤同环比大幅下降，1、2月进口煤有所宽松，但部分港口通关时间仍在40天左右，随着平控进一步宽松，煤炭进口量将逐步增多。
需求及库存：2月，由于疫情影响，下游用电需求迟迟未有明显恢复，使得电厂日耗回升缓慢，六大电厂日耗从38万吨缓慢回升至42.86万吨，处于历史偏低位，由于前期有所补库，六大电厂库存从月初的1555万吨增至月末的1760万吨，环渤海港口库存从1378.6万吨微降至1340.9万吨，后期煤矿供给逐步恢复，需求或短期难有明显回升，库存压力短期增加，但中期需求回升后，库存或有所转稳。
策略：单边方面，2007合约可逢低轻仓布局多单，止损535;套利方面，2005-2007价差在到8-10时布局反套策略。
推荐指数：【3颗星】
风险：需求启动缓慢、供给大幅增加
一、 2月价格先涨后跌
现货：1月份，临近春假，下游用电需求趋弱，进一步传导至电厂，使得电厂日耗快速下降，供给端虽有煤矿放假停产，但需求弱势更甚，煤价弱势调整。2月份，因疫情影响，中上旬各地节前停产煤矿复工延后，电厂和港口库存持续消化，煤价企稳上涨，随着疫情有所控制，煤矿复产于中旬开始实施，供给逐步恢复，加之下游库存较为充裕，煤价趋于稳定。
期货：1月中上旬期价相对平稳，但由于后期需求快速下降，使得期价预期偏弱而下跌，2月初因疫情影响，煤矿复工延后下，供给收缩预期支撑期价上涨，中下旬煤矿逐步复产后供给大幅恢复，期价转势下跌。
图1-1：动力煤现货价格 单位：元/吨 图1-2：动力煤期货价格 单位：元/吨
图1-3:基差 单位：元/吨 图1-4：5-7价差 单位：元/吨
二、 供给逐步恢复
(一) 煤矿持续复产，供给平稳增加
2019年12月份全国原煤产量33174万吨，同比增长2.4%。2019年全国原煤累计产量374552万吨，同比增长4.2%。从区域来看，内蒙古、山西、陕西省产量同比增长12%、9%、2%，山东因上半年安监力度较强使得全年产量同比收缩2%。2020年1月临近春节，部分煤矿常规性放假停产或减产，但国有大型煤矿基本持续生产，预计原煤产量同比持平，2月因疫情影响，节前停产煤矿复工延后，同时各地汽运不畅，使得短期煤炭供应收缩，此前国家能源局于月初发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，意在让煤矿做好疫情防控的同时逐步复产以保证供应，经过煤矿合理组织复产，直至月末复产率增至70%，同时在月中，经国务院同意，2月17日零时起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，进一步缓解了汽运运输状况，自此煤炭供应逐步增加。考虑到上半月煤矿复产延后影响，预计2月产量同比有所收缩，3月煤矿复产将进一步恢复，产量逐步增加。
图2-1:原煤月度产量及同比 单位：万吨、% 图2-2：动力煤月度产量及同比 单位：万吨、%
图2-3:原煤累计产量及同比 单位：万吨、% 图2-4：动力煤累计产量及同比 单位：万吨、%
表1.1：煤炭政策梳理
(二) 煤炭进口平控有所宽松
海关总署数据显示，2019 年12 月，我国进口煤炭277.2 万吨，同比下降72.90%;环比下降86.66%。2019 年全国共进口煤炭29967.4 万吨，同比增长6.3%。2019 年12 月份，中国进口动力煤98 万吨，同比下降75.50%;环比下降86.88%;2019 年全年累计进口动力煤11543 万吨，同比增加227 万吨，增长2.01%。
自去年四季度，进口煤平控力度逐步加强，尤其12 月份进口煤同环比大幅下降，1、2 月进口煤有所宽松，但部分港口通关时间仍在40 天左右，随着平控进一步宽松，煤炭进口量将逐步增多。
图2-5:煤炭累计进口量及同比 单位：万吨、% 图2-6：煤炭月度进口量及同比 单位：万吨、%
图2-7:动力煤累计进口量及同比 单位：万吨、% 图2-8：动力煤月度进口量及同比 单位：万吨、%
三、 疫情影响下，用电发电短期回升乏力
(一) 火电发电有所下降
2019年12月全社会用电量7110.91亿千瓦时，同比增长13.77%。分产业看，第一产业用电量72.05亿千瓦时，同比增长30.22%;第二产业用电量5235.79亿千瓦时，同比增长15.05%;第三产业用电量1021.41亿千瓦时，同比增长12.17%;城乡居民生活用电量769亿千瓦时，同比增长6.58%。2019年，全社会用电量72255亿千瓦时，同比增长4.5%。分产业看，第一产业用电量780亿千瓦时，同比增长4.5%;第二产业用电量49362亿千瓦时，同比增长3.1%;第三产业用电量11863亿千瓦时，同比增长9.5%;城乡居民生活用电量10250亿千瓦时，同比增长5.7%。
2019年12月电力生产增速略有放缓，全国发电量6544亿千瓦时，同比增长3.5%，环比回落0.5个百分点，其中我国火力发电量为4325.1亿千瓦时，同比增长4.4%，环比。2019年发电量71422亿千瓦时，比上年增长3.5%，其中太阳能发电量增长15.2%，环比增12.5个百分点，其他能源发电均有所下降，火电、核电小幅回落，火电发电量同比增长4.0%，增速比上月回落0.4个百分点，核电发电量增长14.0%，回落0.9个百分点;风电明显回落，发电量增长0.7%，回落20.0个百分点;水电持续负增长，发电量下降4.4%，降幅收窄2.0个百分点。
1月临近春节，下游用电需求季节性回落，2月因疫情影响，各地复工时间大幅延后，用电需求迟迟未有明显回升态势，六大电厂日耗在偏低位运行，随着疫情进一步防控，3月各地复工节奏或有所加快，用电量将逐步回升，但疫情未完全控制下，需求短时间难有快速爬升。
图3-1: 全国累计用电量及同比 单位：亿千瓦时，% 图3-2：全国月度用电量及同比 单位：亿千瓦时，%
图3-3: 火电累计发电量及同比 单位：亿千瓦时，% 图3-4：火电月度发电量及同比 单位：亿千瓦时，%
(二) 日耗短期回升乏力，库存压力有所增加
2月，由于疫情影响，下游用电需求迟迟未有明显恢复，使得电厂日耗回升缓慢，六大电厂日耗从38万吨缓慢回升至42.86万吨，处于历史偏低位，由于前期有所补库，六大电厂库存从月初的1555万吨增至月末的1760万吨，环渤海港口库存从1378.6万吨微降至1340.9万吨，后期煤矿供给逐步恢复，需求或短期难有明显回升，库存压力短期增加，但中期需求回升后，库存或有所转稳。
图3-5:六大电厂日耗 单位：万吨/日 图3-6：电厂库存可用天数 单位：天
图3-7: 电厂库存 单位：万吨 图3-8：环渤海港口库存 单位：万吨
图3-9: 长江口库存 单位：万吨 图3-10：广州港库存 单位：万吨
(三) 建材行业耗煤需求有所企稳
2019年12月全国水泥产量为19935.1万吨，同比增长6.9%。2019年全国水泥产量为233035.7万吨，同比增长6.1%。
由于疫情影响，各地复工时间大幅延后，工地施工推迟，即使各地区近期组织返工，但外来务工人员应自行隔离14天，进一步推迟了复工时间，水泥需求短时间难有明显回升，使得水泥厂开工率持续在低位运行，但目前来看，需求底部已过去，后期将会逐步企稳回升，而水泥耗煤恢复情况仍取决于复工节奏。
图3-11:水泥产量趋稳 单位：万吨 图3-12：水泥企业开工率 单位：万吨
四、 2020年供需平衡表
表4.1：动力煤供需平衡表
五、 月度观点及策略
观点：2月因疫情影响，中上旬煤矿复产缓慢，月中疫情得到一定控制的情况下，煤矿陆续复产，供给随之稳步回升;进口方面，虽然部分港口通关时间在40天左右，但平控力度较去年年底有所宽松，煤炭进口较为稳定;需求端，疫情影响下，各地复工延后，用电需求短期难以恢复，电厂日耗仍在相对低位运行，随着后期疫情得到进一步管控，复工进度或有所加快，需求将企稳回升;库存端，电厂库存处于高位，港口库存在历史平均位置，总体库存较为充裕;综合分析，由于需求偏弱，供给恢复，使得目前供给压力较大，3月随着各地复工进度加快，预计需求回暖，煤价将企稳。
策略：单边方面，2007合约可逢低轻仓布局多单，止损535;套利方面，2005-2007价差在到8-10时布局反套策略。
