一、 节后钢材市场回顾
(一) 春节前后钢材价格大幅波动
由于新冠疫情影响，春节前后钢材价格大幅波动。出于担心疫情影响复工，市场较为恐慌钢材下游消费停滞，RB2005合约节后第一个交易日直接跌停，第二个交易日低开高走;随着疫情影响经济范围扩大，国家不断推出积极的货币和财政政策对冲经济大幅下滑风险，钢材市场风向骤然转变为讲“政策刺激”和“复工预期”的故事，在资金加持下，钢材价格连同整个黑色系品种一路上涨，截止2月24日，螺纹钢价格已经几乎上涨到节前水平;紧接着复工逻辑遭到质疑，疫情蔓延到全球范围，国际市场哀嚎一片，钢材低利润、高库存、低消费的基本面终于得到重视，黑色系纷纷回调，大幅回吐之前涨幅，钢材价格也大幅下跌。
图1-1：螺纹钢2005合约日线图
图1-2：螺纹钢期现价格走势
(二) 政策刺激和复工预期分析
背景：
2019年年底，武汉地区爆发新型冠状病毒疫情，并迅速蔓延至全国各个地区，春节假期期间，疫情情况不断恶化，节后金融市场震荡，各行业均受到不同程度影响，国家和地方不断延长复工、开学日期。节后前期，政府主要任务是防控疫情，期间主要通过政策刺激托底经济，随着疫情防控取得进展，国家大力促进企业复工复产。
图1-3：中国疫情趋势
图1-4：海外疫情趋势
政策刺激：
新冠疫情爆发后，国家在防控疫情的同时也在密切关注疫情对经济的影响，从政治、金融、社会动员各个方面防控疫情并减轻疫情对经济的影响。
为了稳定市场信心，缓解企业资金流紧张的问题，2月3日和4日分别向市场投放12000亿和5000亿人民币，股市、期市因此止跌反弹，随后根据疫情防控进展又不断投放流动性，截止2月28日，央行通过逆回购和MLF总计投放资金达30000亿人民币。2月20日1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)分别下降10个和5个基点, 2月27日在国务院联防联控机制新闻发布会上多位监管人士表示，稳健的货币政策要更加灵活适度，为抗击疫情和支持实体经济提供有力的货币政策支持。下一步将继续推进贷款市场报价利率(LPR)改革，引导整体市场利率和贷款利率下行。央行综合运用通过逆回购、MLF和LPR带动市场整体利率下行，降低企业融资成本，助力企业纾困复工。除此之外，一些金融机构和公司也积极为现货企业提供金融产品，体现金融服务实体的担当，有助于实体企业渡过难关。
图1-5：月20日央行下调LPR
复工复产：
金融政策刺激的同时，随着疫情转好，国家和各地方政府也大力出台政策鼓励企业复工复产。多部委相继出台政策，恢复交通，降低物流成本;阶段性降低电费，降低企业用电成本;允许小微企业缓交甚至免交社保，降低企业经营成本;有的地方政府通过发放奖金、包车接回等方式鼓励工人返工;各级政府在保障防控疫情的情况下简化复工审批流程，这些都为企业复工复产提供了帮助。截止2月底，全国各地复工率有了比较明显的增加。
利多因素分析：
政策刺激和复工预期是2月份钢材价格上涨的主要因素，但是这两个因素却存在时间差的矛盾：
我们要清楚一个逻辑，目前的传导模式是：疫情走势-->复工节奏-->政策刺激-->资产价格。疫情的不确定性决定了各行业整体复工进度，而各行业整体复工进度又决定了政策刺激的力度。也就是说，疫情防控的越好，各行业整体复工进行的越顺，总需求恢复的越快，政策刺激反而不会像预期那样大力度推出(毕竟政策刺激是为了对冲疫情产生的影响)，反之亦然。
各行业整体复工率决定政策刺激力度，而螺纹钢下游企业复工节奏又慢于整体复工节奏，所以大力度政策刺激和下游复工带来的需求明显改善大概率不会共存，也难以形成叠加效应大幅推高螺纹钢价格。2月24日开始的一周，钢材价格大幅回调也验证了这一逻辑，钢材价格在“政策刺激”和“复工预期”这两个故事的尾声也终于回归到基本面。
二、 基本面分析
(一)低利润下钢厂开工意愿不足
春节过后，由于下游消费停滞，钢厂库存高企，另外上游原材料铁矿石等价格上涨迅猛，钢厂利润不断下滑，电炉钢厂大多利润为负，截至目前为止，主动开启意愿较低，高炉钢厂利润微薄，开工率有降无升。虽然钢厂开工率降低，但是钢材库存却不断升高，叠加下游消费疲弱，钢材价格承压。
图1-6：年后螺纹钢盘面利润不断下滑
图1-7：年后螺纹钢即期利润不断下滑
(二)低消费、高库存压制钢材价格
春节后由于低利润，钢厂开工意愿较低，钢材产量也逐步下滑;与此同时，钢材下游市场复工迟缓，钢材成交疲弱，消费跌至近几年低点，生产量的减少抵不上消费量的大幅下滑，库存不断累积。
细分品种来看，热卷下游市场复工情况要好于螺纹钢，因此热卷消费情况也好于螺纹钢。螺纹钢主要用于建筑行业，建筑企业复工面临的问题比其他行业特殊，在面临资金压力，原材料运输压力、政府审批等其他行业都会遇到的复工难题之外，建筑行业复工还有以下特殊难点：1.各地工人返回难题;2.工地居住环境复杂，复工后难以避免交差感染的难题。这些问题其他行业(比如钢厂)相对容易处理，所以建筑行业复工节奏会慢于全国整体复工节奏。目前建材成交量依然低迷也印证了这一逻辑。
经过1月和2月份库存快速累积，钢材库存增加迅速，根据Mysteel调研数据，截止2月27日，钢材五大品种总库存已经达到3718.10万吨历史高位，螺纹钢总库存达到2037.07万吨高位，其中螺纹钢钢厂库存大幅增加至760.44万吨，远远超过近几年的库存高峰位置，钢厂库存如此快速累积，也说明贸易商接货意愿较低。
总体来看，目前钢材库存已经超过历史高位，钢材下游企业复工复产进而达到饱和产能有效消耗已经累积的高库存仍需要一段时间，低开工、低消费、高库存的基本面下，钢材价格仍然有较大压力。
图1-8：年后钢材五大品种库存累积超过近六年高位
图1-9：年后螺纹钢总库存累积超过近四年高位
图1-10：年后螺纹钢钢厂库存大幅超过近四年高位
图1-11：年后建材成交量跌至低位
三、 后市展望和交易策略
(一) 中国和海外疫情
随着中国政府大力防控疫情，中国目前新冠疫情防控取得较大成就，2月27日，钟南山院士表示，‘我们团队之前预测高峰在2月中接近2月底，到了2月15日，数字果然下来了。我们有信心，疫情4月底基本控制。’目前中国除湖北外其他地区每天新确诊人数基本在个位数，多个城市清零，疫情的好转有利于加快复工复产节奏。在中国疫情防控取得进展的同时，新冠病毒却悄悄蔓延到全世界其他国家，截止2月27日，韩国、日本、意大利和伊朗等国家已经分别累计确诊2022、919、653、270人，海外日新增人数也超过中国，未来中国疫情防控要防止输入性反弹。金融市场对新冠病毒在中国以外的传播反映强烈，以美国外代表的多国股市连日暴跌，市场恐慌情绪蔓延，风险资产纷纷下跌。由于中国钢材出口比例较低，消费主要在国内，所以海外疫情恶化对钢材消费直接影响不大，主要影响在于情绪方面。
(二) 钢材市场后市展望
进入3月份，随着疫情防控形势慢慢变好，下游复工节奏料将进一步加快，预计3月中下旬，建筑行业会开始逐渐复工，建材成交也将慢慢活跃，累积的超高库存有望逐步消耗。因此，3月上旬钢材价格依然没有走够强的上升动能，中下旬钢材价格将有所修复。
(三) 策略建议
(1) RB2005合约空单继续持有，但要时刻关注复工进度，及时止盈离场;
(2) 2005-2010合约反套。
风险：需求超预期回升、钢厂大幅减产
