要点提示：
2020年2月份国内沥青期货主力价格呈现一个先涨后跌的态势。其主要是受到了新型冠状性病毒肺炎事件以及马瑞原油供应的影响。月初国内沥青期货主力合约大幅下挫，一度跌至2772，但是随后期货价格开始拉涨，主力合约最高拉至3126。从整个沥青的走势来看，资金的助推作用还是较为明显，整个市场做多的逻辑基本就是预期国内财政政策的刺激，拉动基建来完成全年的经济任务，政府在2月份一再提出对于未来刺激经济的想法，这种的预期加剧了市场对于未来需求的看好;其次，市场对于马瑞供应原料的担忧，今年2月份美国制裁俄罗斯石油公司的事件加剧了市场对于马瑞原油供应的担忧。供应的减少，尤其是在公共卫生事件发生之后，国内现货流动性的不足导致了整个市场维持一个较低的开工负荷，国内的沥青供应损失量较为明显，这样的减少利多沥青。从需求上看，受天气因素制约，沥青需求正处于淡季。炼厂整体出货乏力，库存压力增加明显。在供需同时减少的情况下，预期3月份沥青价格仍会有一定的上涨空间。
沥青2006合约：3月看多，2750做多，目标：3200，止损：2700， 3颗星
第一部分 沥青期货行情回顾
一. 沥青主力
2020 年2 月份，上海期货交易所的沥青主力的最大特征是先涨后跌。沥青价格在进入2 月份后，主力沥青合约在春节假期后受到疫情的影响，先是大幅低开，创出了近3 个月以来的新低。最低达到了2772 元/吨。之后在基建预期的炒作下，出现了快速的反弹，近期处在3000 元/吨一线反复。目前来看，现在国内大部分地区正处于早春时节，气温较低，不适合道路沥青施工，导致国内地区沥青消费低迷，正处于沥青消费的淡季。南方由于寒潮天气屡屡南下，降雨天气不断，也压制了道路沥青的消费。整个2 月份，沥青主力2 月3 日在2806 元/吨开盘，至2 月27 日，沥青主力收盘于2856 元/吨，整个2 月份上涨50 元/吨，涨幅为1.78%。(见图1-1)
造成这种走势的主要原因是：在近两个月，国内遇到了突发的公共卫生事件。国内大部分地区经济运行停摆。在这种恐慌气氛下，市场做出了非理性的反应。之后，中央出台了一系列财政政策，刺激经济。市场预期基建将会发力，对沥青的需求将会大幅增长。价格开始回升。具体到地方，包括东北、华北、华东等地的炼厂继续累库，而且炼厂开工率整体维持低位，因此全国沥青产量在下降，供应量持续减少。需求端却在持续收缩，由于新型肺炎以及春节假期的影响，国内大部分地区的公路建设停工。供需失衡压力继续抑制期货价格。但是在当前经济下行压力不断加大的背景下，国家的逆周期调节政策也不断加码。另外2 月前期油价持续震荡上涨。为了支撑油价，OPEC 及其伙伴多次表达了继续当前的减产协议的意愿。国际原油价格连续出现上行趋势，对于沥青成本面支撑加强。在得到了成本端的支撑后，沥青亦出现了一定程度的反弹。但是到了2 月下旬，新型肺炎开始在国际各国爆发，引发市场忧虑世界经济前景，进而引起国际油价大幅下挫，导致沥青失去了成本支撑，沥青价格也出现了大幅下滑。
图1-1：沥青主力日K线图 图1-2：各地沥青现货价(70#)(元/吨)
二. 沥青现货价格(70#)
2019年2月份，现货沥青市场主要地区价格稳中有降。其中东北和华北地区下滑较多。这主要是由于东北和华北地区降温较多，不利于道路施工项目的开展，沥青需求比较低迷，当地现货价格普遍出现了50-125元/吨左右的降幅。另外北方沥青受物流的影响无法大批南下，造成当地的沥青库存量大幅上升，而需求消耗有限，大大冲击了当地现货市场。从1月份开始，沥青主力炼厂库存呈明显的增加趋势。整个2月份沥青现货价格以3349元/吨开盘，以3295元/吨收盘，下降了53元/吨，降幅约为1.58%。预期3月份沥青炼厂在物流逐步恢复的情况下，将出货的速度将有所增加，但库存压力的问题可能还将持续一段时间。因此整体来看，沥青价格或会在3月份出现震荡上行的态势。(见图1-2)
第二部分 供需基本面及市场分析
一.沥青基本面
12月份国内沥青产量保持了持续增长的趋势。据国家统计局的最新数据，12月份中国沥青产量为482.1万吨，环比增加34.5万吨，增长幅度约为7.7%。比去年同期增长了178.3万吨，增幅约为49.1%。这主要是由于三桶油和地炼的产量同11月份相比普遍出现了增加。中石油和地炼同比也出现了增长，其他则同比出现下滑。具体来看，中石化总产量环比增加4.6%，同比减少2.7%;中石油总产量环比增加1.4%，同比增加7.9%;中海油总产量环比增加9.9%，同比减少14.0%;地方炼厂总产量环比增加4.0%，同比增加4.4%。11月份中石油部分新增炼厂点火开工，导致产量增长。2019年1-12月份的表观需求量累计是5,401.87万吨，同比增长22.54%。1-12月份的累计生产量为4,364.2万吨，累计进口428.39万吨，供小于需609.54万吨。(见图2-1)
中国自从1997年以来的22年中，有20年的沥青表观消费是增加的。表观消费量从1997年的476.51万吨增加到了2018年的4,408.12万吨，年平均增速为12.38%。(见图2-2)中国沥青的消费方向主要是公路基建。2019年1-11月份，国内基建资金的投入不如预期。根据交通部的最新数据，截止2019年11月，国内对公路建设的固定资产的累计投资额为202,421,350万元，比去年同期小幅下跌了5.12%。11月份当月的投资额比去年同期下降了0.79%，而6月份的增速还达到了5.66%。尽管当前逆周期调节政策不断加码，但经济下行压力仍然较大，2019年上半年社融中与基建资金面关系较大的新增非标融资仍为负值，资金面压力短期难以完全消除，这或许也是目前为止包括公路建设在内基建增长乏力的主要原因。因此，本次财政刺激政策的出台可能对冲一定的市场悲观情绪，但尚不能完全改善公路建设资金面，考虑到财政逆周期发力体现到基建投资增长有一定的时滞，3月份公路建设投入不会出现显著增长。沥青消费也不会明显回暖。另外疫情的持续也使得产业承压不小，加剧了整个资金的观望情绪。预计3月份全国公路固定资产累计投资额将持续小幅增长。由于3月份是传统的沥青消费淡季，疫情对市场构成的压力以及资金的问题可能持续影响道路施工的开展，进一步压制沥青需求。整体来看，3月份沥青终端需求并不乐观。
图2-1：中国沥青的产量(吨)和同比(%) 图2-2：中国沥青表观消费量(万吨)和同比(%)
二. 国内现货沥青市场
近期国内的沥青需求走势比较稳定。在经历过上半年的低迷后，沥青消费渐渐回暖，国内沥青表观消费量1-12月累计为5,401.87万吨，比去年同期大幅上涨22.54%。
从国内石油沥青装置开工率统计情况来看，2020年2月份呈现震荡下滑的态势。截止2020年2月20日，全国沥青装置平均开工率为25.9%，比2月初的30.6%下滑了4.7个百分点。2月份国内大部分地区的开工率都有所下降。其中东北地区和华东地区的炼厂开工率下滑最大，分别达到了13.2%和9.3%。分地区来看，东北地区的炼厂开工率最高，达到了39.7%;华北地区的开工率保持最低，稳定在13.3%的低水平;值得注意的是山东地区的开工率触底反弹，2月份的开工率上涨了5.30%。考虑到市场预期国内疫情对市场的困扰将不会很快解决，预计全国3月份开工率将继续低位运行。
由于国内炼厂的产能满足不了国内的沥青需求，我国每年都需要从国外进口大量沥青。2011-2018年中国进口沥青数量达到3265万吨，占总表观消费量16%左右。从进口数量份额占比来看，海关数据显示，2011-2018年中国进口沥青主要来源国以韩国、新加坡、泰国为主，占总进口量94%左右，其中韩国以占比70%独占鳌头。截止到2019年12月我国沥青自给率为93.28%，比2019年11月份微幅上升了0.04个百分点，对外依存度为6.72%。
图2-4：中国石油沥青装置开工率(%) 图2-3：中国沥青自给率(%)和对外依存度(%)
三. 沥青库存
中国沥青的库存率在2020年2月份高位震荡，截止2020年2月20日，沥青库存率为39.56%。进入2月份以来，全国各地的厂库社库库存普遍出现了上升，国内厂库库存从2月初的66.9万吨上升到了2月20日的67.85万吨。其中上升最大的是华东地区，升幅超过了32.05%。主要是因为疫情影响，出货不畅。同期国内的社会库库存出现大幅上涨，截止2月20日，国内社库库存为50.07万吨，比2月初上升了11.37万吨，升幅约为29.32%。另外上期所的沥青库存在2月份出现下降，截止2月26日，上期所的沥青库存减少到了81,110吨，比2月初下降6,710吨，降幅为7.64%。展望3月份，全国大部分地区疫情有望逐步缓解，道路施工将缓慢开展，各地道路沥青需求将会逐步增加。预料沥青库存可能仍会维持高位运行的态势。
图2-5：中国沥青库存率(%) 图2-6：社会库存(万吨)和厂家库存(万吨)
四. 公路基建
今年国内基建资金的投入不如预期。根据交通部的最新数据，截止2019年11月，国内对公路建设的固定资产的累计投资额为202,421,350.00万元，比去年同期小幅下跌了5.12%。11月份当月的投资额比去年同期下降了0.79%，而6月份的增速还达到了5.66%。虽然近期中央出台了一系列财政刺激政策措施。
图2-7：中国等级公路里程(公里)和同比(%)图2-8：国内公路建设固定资产投资累积值(万元)及同比(%)
五. 沥青进口概况
沥青的进口量随着我国沥青消费量的上升而呈现总体上涨的态势。但是近年来由于我国石油沥青装置开工率出现了逐年下滑的态势，越来越多的沥青在国内进行提炼生产，因此沥青的进口量开始出现下降的趋势。沥青的进口量在2017年5月达到了历史最高水平55.97万吨，随后逐步下滑，到2019年12月进口量萎缩到了37.36万吨。(见图2-9)今年1-12月份的累计进口量仅为428.39万吨，创下了5年来的新低，同比下降了31.93万吨，降幅约为6.94%。截止2019年12月国内进口沥青的金额也从2012年9月的23,232.54万美元下降到了2019年12月的14,779.86万美元。进口沥青的均价在12月份为395.58美元/吨，比前一个月下降了1.70%。由于目前国内沥青价格稳中有升，进口沥青在价格上面对国产沥青不占优势。因此预期沥青进口的数量和金额在今年3月份会继续保持稳中有降的态势。
我国沥青的主要进口来源国为韩国，新加坡和泰国，三者一共占有超过98%的份额。作为我国最大的沥青进口来源国的韩国，其对中国的沥青出口量基本和中国的沥青进口总量保持一致的步伐。沥青从韩国的进口量从长期趋势来看也是保持上涨的态势，但是近年来也出现了下降的趋势，特别是去年下半年，韩国的占比大幅下滑，目前仅占65%，2018年12月甚至被新加坡超过，之后才又夺回了第一。目前韩国进口沥青仍位居第一。据了解，这是由于自韩国双龙、现代新上渣油加氢脱硫装置(VRDS)后，沥青自用量增多，沥青的产能明显下降，在加上SK炼厂检修装置，产量减少，现仅有GS能正常出货。由于目前IMO2020新规导致韩国四大炼厂对炼化装置进行升级，降低沥青产量， 减少对中国的沥青出口量。韩国四大炼厂分别为SK、GS、S-OIL和HDO，产能分别为230万/年、142万吨/年、144万吨/年和86万吨/年，合计72%沥青用于出口。其次是新加坡进口沥青，占比30%;其他国家仅占比5%。
图2-9：进口石油沥青数量(万吨) 图2-10：各国进口的沥青占比(%)
从国外的现货价来看，自新加坡进口的道路沥青的华东到岸价近期保持一个震荡的态势，先从年初460美元/吨震荡下挫到2月出的440美元/吨。之后开始缓慢上涨，直至2月下旬的460美元/吨。从韩国进口的道路沥青的华东到岸价走势基本类似，也是先跌后涨震荡态势。在2月份，自新加坡进口的道路沥青的华东到岸价上涨在20美元/吨。从韩国进口的道路沥青的华东到岸价在2月份上涨了7.5美元/吨，达到了390美元/吨。两者间的差价目前为70美元/吨，较2月初上升了12.5美元/吨。(见图2-11)。中远海特沥青船运量受疫情的影响，在2020年1月环比出现了下降。1月份中远海特沥青船运量为165,281.00吨，同比增加27,405.00吨，约19.87%(见图2-12)。预期今年3月份沥青船运量受沥青淡季，国内需求转弱的影响，增长速度或将会下滑。
图2-11：进口沥青价格(美元/吨) 图2-12：中远海特沥青船运量(吨)
第三部分 沥青行情预测
2020年2月份国内沥青期货主力价格呈现一个先涨后跌的态势。其主要是受到了新型冠状性病毒肺炎事件以及马瑞原油供应的影响。月初国内沥青期货主力合约大幅下挫，一度跌至2772，但是随后期货价格开始拉涨，主力合约最高拉至3126。从整个沥青的走势来看，资金的助推作用还是较为明显，整个市场做多的逻辑基本就是预期国内财政政策的刺激，拉动基建来完成全年的经济任务，政府在2月份一再提出对于未来刺激经济的想法，这种的预期加剧了市场对于未来需求的看好;其次，市场对于马瑞供应原料的担忧，今年2月份美国制裁俄罗斯石油公司的事件加剧了市场对于马瑞原油供应的担忧。供应的减少，尤其是在公共卫生事件发生之后，国内现货流动性的不足导致了整个市场维持一个较低的开工负荷，国内的沥青供应损失量较为明显，这样的减少利多沥青。从需求上看，受天气因素制约，沥青需求正处于淡季。炼厂整体出货乏力，库存压力增加明显。在供需同时减少的情况下，预期3月份沥青价格仍会有一定的上涨空间。
沥青2006合约：3月看多，2750做多，目标：3200，止损：2700，3颗星
