疫情笼罩之下，锌价弱势运行_

要点提示：

目前影响市场的主要因素在于海外疫情的进展，若3月份国外确诊人数持续增加，那么将会导致市场情绪的持续紧张，消费端影响逐渐显现，价格仍将承压。反之，拐点确认，市场情绪修复，价格将迎来反弹。根据国内疫情控制进展，反观海外疫情，预计中上旬依旧会比较严峻。因此，市场情绪上依然偏空。锌价跌至目前水平，打至矿山的平均成本，但成本端能否给予支撑仍不确定，需要矿山的减产驱动。

因此对于价格来说，短期在海外疫情加剧的情况下，锌价恐延续弱势，成本端的支撑作用有待验证。预计后续锌价波动加剧，操作上顺势而为，短期内以逢高短空为主，紧盯疫情拐点，做好止盈止损。待疫情控制，预计国内政策力度有望加大，消费的阶段性改善将为锌价提供反弹的机会。

一、2月份锌市场回顾

由于新冠疫情影响，春节后有色金属普跌，其中锌由于供需格局偏弱，在基本金属中跌幅最大，春节后跳空开盘，之后随着国外疫情蔓延，恐慌情绪加剧，锌价再度快速下挫，截止2月28日，国内锌价跌破万六整数关口，收于15850元/吨，跌幅12.7%。伦锌一度跌破2000美元/吨整数关口，截止2月28日，收于2021.5美元/吨，月度跌幅8.4%。

图1-1：国内外锌期货价格走势

二、疫情蔓延，消费担忧加重

新冠肺炎病毒在世界范围内蔓延，形势日益严峻，截止3月1日，境外累计确诊6009例，其中，韩国累计确诊3526例;意大利累计1128例，日本947例，伊朗593例。此外，美国、德国、法国等新增确认均有增加。疫情在全球范围的蔓延，势必对经济造成冲击，消费也将随之下降。

从全球范围内锌消费的地域结构来看，我国消费占比最大，占全球的48%，国外消费中，此次疫情较严重日本、韩国和意大利合计消费占比约9%，若后续疫情加剧，尤其美国、印度、德国等国，锌的消费受到的影响将更加明显。而疫情对供应端影响较小，加剧了市场供应过剩的程度。

因此，短期内市场运行主要取决于疫情的进展，根据国内疫情发展时间段来看，3月份海外疫情加剧的风险较大，这将导致价格持续承压运行。

图2-1：全球锌消费的结构

三、基本面分析

(一)锌精矿加工费下调

春节后一方面受疫情影响人员到岗，另一方面由于锌价大幅下挫，触及部分矿山成本，导致复工情绪低迷。而冶炼厂由于冬储原料消耗，精矿采购需求抬升。以上两方面因素使得加工费出现回落。据SMM 调研，2月底国产50 品位锌精矿到厂主流成交在6200 元/金属吨，50 品位进口锌精矿主流报价280美元/干吨。预计3月份由于锌价的大幅跳水，加工费仍有下调的可能。

图3-1：锌精矿加工费

根据二八分成原则，冶炼厂实现的加工费在6200元/吨左右，利润大幅压缩，但仍有利润空间。

图3-2：冶炼厂实现的综合TC

在目前的价格水平下，要关注海外矿山的生产动态，根据CRU统计的国外矿山成本，目前锌价已经触及75%分位线，不排除高成本矿山的减产。

图3-3：CRU统计矿山成本分布(美元/吨)

(二)国内需求缓慢恢复，但供需格局依然偏弱

春节后由于疫情影响，部分冶炼厂因运输受限，硫酸胀库影响出现压产，预计2月份产量环比下降预计在7-8万吨左右。3月份，预计随着运输恢复，前期因硫酸胀库会有所缓解，前期因此压产的企业开工率会有提升。但价格大幅下挫，也会影响企业生产意愿。另外从企业生产动态来看，包括四川宏达、金鼎锌业、呼伦贝尔驰宏、罗平锌电等检修，因此预计三月份产量环比会有增加。但增量上不会太大。

图3-4：安泰科统计的我国精锌月度产量(万吨)

消费端，由于疫情影响开工延迟，自2月第三周开始陆续恢复，但仍受到疫情牵制，包括人员隔离等因素，开工率提升速度较为缓慢。从终端行业来看，房地产、基建目前开工情况暂不理想，预计3月份随着疫情控制会有好转。从政策方面有一定的期待，尤其基建方面，是“十三五”收官之年的政策发力的主要方向。此外，汽车领域，1月份产销数据惨淡，汽车产销量分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比分别下降33.5%和27.0%，同比分别下降24.6%和18.0%。在后续疫情冲击经济的背景下，汽车产销仍面临较大压力。因此，从全年来看，锌的消费要比我们在年报中预期的更弱。但从月度环比来看，3月份消费会较2月份有所好转。

图3-5：镀锌行业月度开工率图3-6：压铸锌合金行业月度开工率