要点提示：
1、2019/20榨季全球食糖供应压力缓解。就全球食糖供需格局而言，2019/20榨季全球食糖将从供给宽松将转入供应偏紧状态，由于2019/20榨季泰国和印度等主产国产糖量预期下调，而俄罗斯创纪录产糖量及巴西增产前景仅能部分抵消该影响，因此国际糖业组织ISO预计2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调到944万吨，创11年来新高。
2、进口糖量面临下滑。2020年是我国食糖进口政策关键的一年，2020 年 5 月配额外关税保障措施将到期，目前市场预期5月后加征进口关税将面临取消，即关税会由 85%降为 50%。关税降低将更多影响进口通关的节奏，后期最新的政策动向仍需关注。
3、郑糖运行重心有望上移。虽然目前国内疫情形势得到较大程度的缓解，被压抑许久的食糖消费有望在3月得到释放，但由于仍处于季节性淡季，因此对于食糖采购量不宜过于高估。且海外疫情仍在扩散，糖市仍面临着一定的系统性风险。总体而言，预计郑糖在3月以震荡偏强格局为主，5620附近可介入多单，上方压力位5860。
一、多空交织郑糖高位震荡
图1-1: 郑糖主力合约走势
回顾2月郑糖走势，郑糖在触底反弹后以高位震荡格局为主。由于春节假期疫情扩散引发市场担忧情绪升温，节后开市首日，期货市场多个品种出现跌停，郑糖也难以独善其身，主力合约期价以V形走势触及5300的低位，创下近半年来的低点。由于糖市基本面相对偏强，郑糖随后展开修复行情，不过期价终未能突破前期5921的高位。步入2月中旬后，郑糖整体以高位震荡格局为主，运行范围为5634-5855。一方面，收榨进度加快及广西食糖预期减产为盘面提供了一定支撑;另一方面，春节后处于食糖消费淡季，且疫情扩散不利于消费有效释放，因此糖价上行也面临着一定压力。
二、疫情引发糖市供需双降
(一)2019/20榨季全球食糖供应压力缓解
巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动牵动着全球糖市的神经。从2019/20榨季的生产进度来看，因前期天气较干燥，加速了收割进度，本榨季巴西中南部甘蔗压榨进度较预期大幅提前。2019/20榨季截至1月31日，巴西中南部累计产糖量为2648.5万吨，同比增加0.48%;累计甘蔗压榨量为5.788亿吨，同比增加2.69%;累计乙醇产量为323.08亿公升，同比增加6.65%;累计甘蔗制糖比例为34.5%，低于去年同期的35.44%。甘蔗行业组织Unica预计2019/20榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量将攀升至5.9亿吨，较上一年度增加2.9%。由于甘蔗含糖量较低，糖产量增速料放缓至0.72%，产量将达到2670万吨。分配用于制糖的甘蔗比例预计仅为34.29%，为历史最低，其余甘蔗将全部用来生产乙醇。此外，2019/20榨季巴西全国甘蔗产量预计同比上榨季增加0.3%，至6.223亿吨。糖产量预计将达到3180万吨，同比增加9.5%。
印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市场的供需格局产生较大影响。但相对于其他主要食糖国家，印度食糖投入成本较高，基础设施落后，其食糖成本远高于国际水准，市场竞争力较弱。目前印度仍面临着国内库存高企的压力。就2019/20榨季而言，截至2019年12月15日，印度共406家糖厂开榨，同比减少67家，产糖458.1万吨，同比减少35%。印度糖厂协会ISMA预计印度2019/20榨季糖产量为2685万吨，同比下降19%。由于2018/19榨季印度结转库存约为1450万吨，这意味着2019/20榨季食糖总供应量预计为4135万吨，远高于预估的2550-2600万吨印度国内消费量。为帮助消减国内市场过剩的食糖，并稳定国内糖价，印度内阁已经批准激励措施，鼓励陷入资金困境的糖厂在10月1日开始的2019/20年度出口600万吨糖，每吨糖出口补贴将为10448卢比(146.14美元)。目前印度已经向伊朗签约出口约35 万吨糖，四季度还与斯里兰卡、阿富汗和非洲国家等签订了15 万吨的糖出口协议。此外，今年印度雨季雨量充沛，导致水库水位高于平均水平。截至12月19日，印度120个主要水库蓄水量约为1400亿立方米，同比增加48%，且较10年平均水平高出约38%。这将有助于提高该国主产区甘蔗种植面积，促进甘蔗产量增加。预计2020/21榨季印度产糖量将从今年预估的三年低点反弹。如果印度2020/21榨季恢复到2018/19榨季创纪录的产量，则国际糖市可能会再度陷入低迷。后期印度大规模出口的可能性仍是悬在全球糖市上空的一把利剑。
印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市场的供需格局产生较大影响。但相对于其他主要食糖国家，印度食糖投入成本较高，基础设施落后，其食糖成本远高于国际水准，市场竞争力较弱。目前印度仍面临着国内库存高企的压力。印度糖厂协会ISMA预计印度2019/20榨季糖产量为2685万吨，同比下降19%，但足以满足该国国内需求量。2019/20榨季共有449家糖厂开榨，同比减少72家。2019/20榨季截至2月15日，印度累计产糖量约为1698.5万吨，同比下降22.7%。因甘蔗供应短缺，目前印度已有23家糖厂收榨，同比增加4家。2019/20榨季截至2月15日，印度已签订约320万吨食糖出口合同，且已出口约160万吨食糖。预计印度2019/20榨季食糖期末库存约为1000万吨，若印度政府在2020/21榨季继续建立400万吨缓冲库存，可供出口的食糖则为600万吨。
泰国食糖生产方面，目前泰国甘蔗价格较低且天气干旱，该国农民开始转向种植更有收益的农作物，如大约有16万公顷甘蔗种植面积已改种木薯。预计泰国2020/21榨季甘蔗种植面积将同比减少约10%。泰国2019/20榨季甘蔗产量预估从之前的1.1亿吨下调至7500-7800万吨，较2018/19榨季的1.309亿吨大幅下降。预计泰国2019/20榨季产糖量或将降至800-900万吨。截至2月15日，共有57家糖厂开榨，同比增加1家，累计压榨甘蔗6808万吨，同比减少16.3%,累计产糖735.2万吨，同比减少14.2%，平均产糖率10.8%，高于上年同期的10.56%。由于甘蔗供应短缺，预计2019/20榨季泰国大多数糖厂将在2月底前收榨，少数几家糖厂可能到3月初收榨。
欧盟食糖产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。2017年9月30日起，自欧盟取消境内种植的甜菜的最低价格以及放开出口政策后，欧盟甜菜糖种植积极性下降。与此同时，目前欧盟食糖消费受到了消费者偏好的压力，消费者对更自然、环保、健康的食品具备明确偏好。欧盟28国在过去5年的人均糖果和糖软饮料消费量略有下降(约1%-2%)。欧委会预计2019/20榨季欧盟甜菜种植面积为153.4万公顷，同比减少5.5%。预计2019/20榨季欧盟甜菜单产为71.3吨/公顷，同比增加3.5%。预计欧盟2019/20榨季产糖量为1733.1万吨，同比减少1.7%。此外，法国农业部预计欧盟最大甜菜产区法国2019/20榨季甜菜产量同比下降5.4%，至3775万吨。在2019/20榨季该国甜菜种植面积同比下降7%至45.1万公顷之后，预计2020/21榨季甜菜面积将进一步下降8%。欧盟2020/21榨季甜菜种植面积将同比下降1.4%，至164.7万公顷。但由于预计2020年天气较正常，产糖量或同比小幅增加1.2%，至1777.8万吨。
就全球食糖供需格局而言，2019/20榨季全球食糖将从供给宽松将转入供应偏紧状态，由于2019/20榨季泰国和印度等主产国产糖量预期下调，而俄罗斯创纪录产糖量及巴西增产前景仅能部分抵消该影响，因此国际糖业组织ISO预计2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨上调到944万吨，创11年来新高。预计2019/20榨季全球糖产量为1.667亿吨，同比下降4.8%。预计食糖消费量为1.761亿吨，同比增加1.3%，但低于1.5%的10年平均增长率。预计2019/20榨季全球食糖期末库存将同比减少910万吨，接近2008/09榨季创下的最大减幅。预计2019/20榨季全球食糖期末库存消费比率将从前预估的53.8%下降至48%，此为2011/12榨季以来最低比率。在综合考虑后期产量变数以及消费增长的预期后，2020/21榨季全球食糖供应预计将出现350万吨缺口，预计全球食糖供应缺口情况将持续。随着国际糖市的供应压力得到缓解，国际糖价运行的底部将有所抬升。2019年将是国际食糖由供过于需向供不应求的转折点，是糖价从熊市向牛市转变的关键节点。不过需要强调的是，目前全球糖价仍受到高库存的压制，在糖价摆脱低迷状态前，市场需要消化这部分库存。这意味着从2017/18年度过剩阶段开始以来积累的巨量库存，可能会抑制预计即将出现的全球缺口支撑价格回升的高度。
(二)进口糖量面临下滑
图2-1：中国食糖进口情况单位：万吨
根据海关统计，12 月份进口食糖21 万吨，同比增加4 万吨，环比减少12 万吨。2019 年1-12 月累计进口338 万吨，同比增加56 万吨，2019 年配额及配额外许可证被足额使用。按榨季来看，2019/2020 榨季，食糖累计进口99 万吨，同比增加14 万吨。步入2020年后，由于内外价差逐渐缩窄，叠加春节前后时段处于进口低谷时期，及国内新冠疫情冲击市场的影响，预计1-2 月进口量将维持在较低水平。目前我国白糖进口政策仍延续“进口许可管理，进口总量控制”的政策，原糖走势及进口关税变动会对国内进口通关节奏构成影响。2020年是我国食糖进口政策关键的一年，2020 年5 月配额外关税保障措施将到期，目前市场预期5月后加征进口关税将面临取消，即关税会由85%降为50%。关税降低将更多影响进口通关的节奏，后期最新的政策动向仍需关注。
(三)国内食糖产量预估下调
根据中糖协统计，本榨季截至2020 年1 月底，全国累计产糖641.45 万吨,同比增加138万吨。其中，产甘蔗糖503.97 万吨(同比增加120 万吨);产甜菜糖137.48 万吨(同比增加17 万吨)。与上榨季相比，本榨季产糖量同比实现大幅增加。这一方面是由于本榨季开榨时间提前约一个月，广西收榨糖厂的平均压榨期同比减少大概半个月;另一方面，在南方甘蔗糖开榨后，甘蔗出糖率提升较快，整体出糖率维持在11.6-11.8%的区间，较上榨季明显上升。不过收榨同比增速叠加产糖率创新高，仍较难弥补单产下降的损失，预计广西产量本榨季将达到560-580 万吨，较前期预估下调。
销糖方面，截至1月底，本榨季全国累计销售食糖320.08 万吨(上制糖期同期销售食糖252.27 万吨)，累计销糖率49.9%(上制糖期同期50.12%)。其中销售甘蔗糖252.46 万吨，销糖率50.62万吨;销售甜菜糖67.62 万吨，销糖率49.19%，销糖量未能维持在12 月的高水平。而就1月单月来看，1 月销糖量达到123 万吨，同比增加1.5 万吨，环比减少18 万吨，环比减少幅度较大的主要原因是今年春节较上年提前，节前备货旺季也前置到12 月，而1月下旬春节假期的到来使得销售有所停滞。
从库存来看，由于产量增幅大于销量增幅，截至1 月底，本榨季国内糖厂新增工业库存为321.37 万吨，同比增加70 万吨。不过新榨季减产、开榨时间提前的同时，也意味着收榨时间会早于往年，库存高点也预计较往年提前。
图2-2: 各榨季全国食糖产量情况单位：万吨
从此次疫情对糖厂的影响来看，1月下旬后，随着疫情在全国范围内的逐渐扩散，各地区实行了严格的交通管制。国内多家糖厂在1 月25 日至2月8 日新年期间停止生产，企业复工时间有所推迟。2月10日以后，云南步入了高产高榨期，但新型冠状病毒的爆发使得云南甘蔗砍收人员大幅减少，糖料入厂量减少，糖厂无法实现满负荷生产，叠加出糖率仍偏低的因素，预计2月末云南食糖累计产量为95万吨左右，同期相比下降。临近2月下半月时，广西本地的生产压榨问题得到了较大程度解决，但跨省跨市的销售物流仍未完全恢复。截至2 月29 日不完全统计，3 月份之前广西累计有37 家糖厂收榨，同比增加35 家，收榨糖厂计划设计产能合计27.3 万吨/日，同比增加25.3 万吨/日。虽预计2 月广西单月销量40 万吨，同比下降9 万吨，环比下降36 万吨。预计3 月1-8 日有9-15 家糖厂收榨。此外，本榨季广西甘蔗成本高出其他糖料产区80-100 元/吨，使得广西糖厂产出成本居高不下，广西糖厂本榨季制糖成本预计在5200-5600 元/吨之间，云南、广东及北方甜菜糖成本因原料级价格优势相比广西偏低。
相比供应端，食糖消费端受到的影响更为明显。道路封闭、汽运受阻对食糖现货成交放量造成一定限制。同时，疫情形势严峻，各地居民外出活动减少，含糖食品及饮料的消费也明显受到冲击，因此食糖消费整体较为清淡，2 月上半月广西现货成交整体接近停滞。到2月中下旬后，国内新冠疫情新增确诊数量开始逐渐减少，疫情控制取得了明显效果。随着交通管制的放松，广西下半月食糖消费形势有所恢复，成交开始出现放量。
表2.1：广西制糖生产成本预估单位：元/吨
三、郑糖运行重心有望上移
基本面上，首先，目前国内南方甘蔗产区糖厂的收榨进度进一步加快，国内库存到达高峰的节点较往年有所提前，这意味着后期国内工业库存难以出现季节性增长。而目前配额、许可证均未发放，合法进口均处于真空状态。因此国内食糖供应相对趋紧;其次，广西及全国食糖产量减产的预期正在逐渐被证实，这将对糖价构成较强的支撑;再次，前期疫情形势严峻，对食糖生产、贸易流通和消费都构成了一定影响，虽然目前国内疫情形势得到较大程度的缓解，被压抑许久的食糖消费有望在3月得到释放，但由于仍处于季节性淡季，因此对于食糖采购量不宜过于高估。且海外疫情仍在扩散，糖市仍面临着一定的系统性风险。总体而言，预计郑糖在3月以震荡偏强格局为主，5620附近可介入多单，上方压力位5860。
