要点提示：
锌：海外疫情尚处于蔓延阶段，各国央行放水、财政政策救市等，短期会给予市场刺激，但在生产生活无法正常运转的情况下，政策缺乏有效施展空间，全球经济面临衰退的可能较大。
从锌的基本面来看，当下疫情加剧的背景下，供需两端均将受到抑制，但消费受到的影响要显著大于供应端，因此整体供需偏弱格局较难扭转。国内市场，目前国内冶炼厂暂无减产意愿，而海外消费低迷，仅靠内需提振，支撑较为乏力。
综上，在前期经历了快速下跌之后，由于政策端刺激和海外矿山减产消息的影响，短期价格可能存在抵抗或有弱反弹，但难改远期弱势格局。操作上，在疫情背景下，短线搏反弹的风险较大，谨慎参与，更建议反弹抛空对待。抄底要等待疫情出现拐点，或冶炼端出现规模减产。
风险点：海外疫情短期内得以控制;供应端大范围停产。
锌市场运行情况分析
一、锌产业链介绍
我国锌的生产以原生锌为主，以镀锌渣、钢厂烟灰等二次物料为原料的再生锌产量只占10%左右。因此，锌的生产以锌精矿为主要原料，而我国国内锌精矿年产量在420 万吨左右，约满足总需求的72%，其他28%依赖进口。
锌冶炼方面，根据国统局数据并经安泰科修正，2019 年全国精锌产量616.2 万吨，是历史以来的产量峰值。我国锌冶炼主要分布在云南、湖南、陕西和内蒙等地，具体情况见下表：
表1-1-1：我国精锌生产的区域分布(单位：万吨)
锌的初级消费主要应用于镀锌，占比超六成。镀锌材的终端应用则集中在房地产、基建(铁搭、高速公路护栏、地下管廊等)、汽车等交通运输设备、家电、机械制造等，这其中房地产和基建两者消费占比超50%。初级消费占比第二的是压铸锌合金，压铸锌合金应用较为广泛，主要应用于汽车和摩托车化油器等部件、仪器仪表、卫生器具、厨房器具、锁具、拉链、文具用品等五金用品、汽车模型、航空模型等各类玩具等。锌盐主要指氧化锌、硫酸锌等，消费占比9%，主要用于橡胶和陶瓷。锌在铜合金的应用主要是黄铜和青铜。
图1-1-1：锌的消费结构图
二、近期锌市场分析
(一)外部环境分析
目前市场运行的大环境是海外疫情持续恶化和政策的不遗余力之间的博弈。
海外疫情，截止到3 月27 日14 时，海外累计确诊445947 例，单日增约5.4 万人，仍处于恶化阶段。确诊病例过万的国家有美国、意大利、西班牙、德国、伊朗、法国、瑞士和英国。其中，美国新冠肺炎确诊病例为86043 例，确诊数字超过了中国和意大利，成为全球新冠确诊病例最多的国家。(截止报告发布，数据又出现大幅增加)
根据我国及韩国疫情控制周期，来推演海外疫情控制的进展。国内疫情率先在湖北省的集中爆发，从1 月23 日开始封城，历时19 天，新增数据见高点，之后持续走低。非湖北地区，1 月27 日全国严控开始，历时7 天，2 月3 日当日新增数据见高点。韩国2 月21 日，韩国政府宣布封锁大邱与庆尚北道清道郡，23 日关闭学校，2 月29 日见新增高点，之后新增数据持续回落，历时8 天。目前，美欧局势严峻，多国开始采取严控措施，截止目前采取封城措施的国家超过40 个。若按照我国和韩国的控制的时间周期来看，未来两周海外已采取封城等严控措施的国家新增确诊有可能会达到峰值，但由于各国差异较大，全面控制的时间存在很大的不确定性，据有关专家的预测全球疫情夏天结束已基本不可能。
图1-2-1：海外疫情的态势
政策面，为了对冲疫情对经济的冲击，多国央行采取降息措施释放流动性，其中以美国连环超预期政策力度最引人关注。包括美联储降息至零附近，并祭出无限量QE。3月25日，美国参议院投票一致通过2万亿美元的刺激计划;3月26日，G20集团领导人决定将采取总计5万亿美元的国家支出措施，以及其他大规模流动性、信贷担保计划和其他经济措施。
表1-2-1：疫情爆发以来美国先后采取的刺激政策
重磅政策提振走市场信心，3月23日当周有色金属价格普遍出现止跌反弹。但目前各国都处于严控阶段，甚至经济活动几乎停摆，这对经济的冲击将是显著的。政策的出台更多的是提振市场信心，疫情对需求的冲击，在短期内是政策难以对冲的。
(二)锌基本面现状梳理
锌价跌至目前水平，市场的预期和逻辑有所转变，主要集中：(1)在矿端出现的减产能否改变矿供应宽松的局面;(2)是消费端究竟会怎样，海外疫情对消费冲击几何，国内消费会受到什么样的影响?下文主要针对这两方面展开分析。
1、矿端
根据公开数据整理，截止到3月27日，海外矿山减停产情况见下表。从减停产的原因来看，多数是因为疫情的限制。因此，后续若疫情得已控制，恢复的速度将会很快。
表1-2-2：海外矿山减产情况
从对国内市场的影响来看，根据2019年进口来源，澳大利亚和秘鲁是前两大来源国，占比52%，其次西班牙和俄罗斯。
表1-2-3：我国锌精矿进口来源国
根据海外国家应对疫情采取的措施来看，澳大利亚，要求进出船舶需要隔离14天，但生产影响不大，影响发运节奏;秘鲁关闭边境，但保持货运正常。另外考虑到国内的情况来看，1-2月我国锌精矿进口量同比增加17.4%，3月份主要执行前期的订单，预计进口量会部分受到运输限制的影响，但整体进口量预计还会保持在30万实物吨左右。考虑到冶炼厂库存及在途的量，预计4月份炼厂原料问题不大，需要关注后续疫情的进展对生产和运输影响的持续性，若疫情持续时间较长，将会对5月份及之后的生产造成一定的影响。但我们认为，疫情导致远期矿供应宽松格局转变的可能性较小。
从加工费来看，已经出现明显回落，目前国产矿50%品位主流加工费为5750元/金属吨，进口矿加工费降至250美元/干吨。目前锌价下，冶炼厂实现的综合TC也大幅回落，利润被严重压缩，但目前国内冶炼厂暂无减产计划。
图1-2-2：锌精矿加工费
2、消费端
疫情的蔓延对消费端的冲击要显著大于供应端，各国为防控疫情，多国封城、封锁边境、港口等，经济处于停摆状态。以汽车行业为例，“重灾区”欧美汽车业按下“暂停键”，包括大众、宝马、特斯拉、福特、通用等14家海外车企的120多家工厂停工停产。这必然将导致海外锌消费的坍塌。
国外消费收缩将拖累国内锌终端消费品的出口，从而使得国内锌消费下滑。镀锌板占锌消费的64%，2019年我国出口镀锌板907.4 万吨，占国内镀锌板产量的20%左右。氧化锌板块占锌消费6%左右，主要应用在轮胎的生产，我国轮胎出口占轮胎产量的60%，海外汽车行业遭受重创，势必拖累国内镀锌板及轮胎的出口。此外，还有锌电池方面，也以出口为主，主要销往非洲地区。
综合以上来看，在目前的情况下，我国锌的外需消费基本上全面放缓，主要依赖内需来拉动。在全球经济面临压力的情况下，国内消费难独善其身，今年锌消费呈现负增长将是大概率事件。从短期来看，由于国内疫情的控制，国内下游开工提升，叠加锌价大幅下挫之后下游补库，以及价格下挫冶炼厂发货量减少，使得国内库存自3月20日开始出现下降，截止3月27日，SMM统计的三地社会库存为27.14万吨，七地社会库存为30.7万吨，较3月16日的最高水平分别下降2.63和3.35万吨。但需要注意两点：(1)目前冶炼厂尚无减产意愿，而消费端面临诸多不确定性，因此库存能否持续去化有待验证;(2)目前的库存水平高于过去三年的同期水平。
图1-2-3：锌锭社会库存(万吨)
三、趋势判断
全球疫情仍处于加速蔓延阶段，尽管各国纷纷出台对冲经济的措施，短期提振市场信心，但在封城、隔离等严控措施下，生产活动停摆，生活消费受限，以消费为主要驱动的欧美经济面临极大的压力。新兴经济体的疫情也开始出现加剧态势，包括东南亚和拉美等地区。由于各国医疗资源差距较大，部分国家防控力度不足，因此海外疫情持续的时间存在超预期的可能。在疫情尚处于蔓延阶段的情况下，各国央行放水、财政政策救市等，短期会给予市场刺激，但在生产生活无法正常运转的情况下，政策缺乏有效施展空间，全球经济面临衰退的可能较大。
从锌的基本面来看，当下疫情加剧的背景下，供需两端均将受到抑制，但消费受到的影响要显著大于供应端，因此整体供需偏弱格局较难扭转。国内市场，目前国内冶炼厂暂无减产意愿，而海外消费低迷，仅靠内需提振，支撑较为乏力。
综上，在前期经历了快速下跌之后，由于政策端刺激和海外矿山减产消息的影响，短期价格可能存在抵抗或有弱反弹，但难改远期弱势格局。操作上，在疫情背景下，短线搏反弹的风险较大，谨慎参与，更建议反弹抛空对待。抄底要等待疫情出现拐点，或冶炼端出现规模减产。
风险点：海外疫情短期内得到控制;矿山及冶炼厂大范围减产
