要点提示：
进口增量、消费需求增加、全球流动性宽松、国内新榨季产量预期不大增、进口糖可能继续受疫情影响恢复较慢，郑糖价格形成中级别反弹的可能性就很大， SR2101 合约就值得关注。关注两个价格区间价格变动情况。第一区间目前的5300-5500 第二季度向下破的概率很大，第二区间4800-5000 元/吨，寻求到支撑的概率很高。
风险点：全球经济下行压力加大、白糖增产、消费不振、走私糖数量增加。
一、白糖期货市场回顾
回顾2019/2020年榨季，榨季初由于印度、泰国食糖减产的预期，国际原糖价格逐步企稳回升。国内郑糖一方面有国际糖市的利好氛围，另一方面节日消费利好预期，郑糖价格也一度上涨到5900元/吨以上。但随着新冠疫情的爆发春节前后的郑糖涨势戛然而止，节后一度受到恐慌性抛盘的打压。不过，当时的国际市场并未受到新冠疫情的冲击，郑糖压力也仅仅来自于国内市场。在全球食糖供应预期缺口继续推动ICE糖价走高的同时，再加上国内疫情期间利好政策的支持郑糖价格探低回升一路上涨，大部分收回春节前后的跌幅。随后紧接的是国外新冠疫情的扩散，巴西新榨季将开始的供需双压下，郑糖未能守住涨幅震荡下行至当前5400-5500元/吨价格区间波动，对于郑糖后市价格如何运行我们依据当前市场环境和国内外糖市供需等情况作以下简要的分析。
图1：郑糖-ICE原糖走势图
二、基本面分析
(一)2019/20 榨季国内外食糖产量均下降
19/20 年度中国食糖生产渐入尾声。截至3 月底，全国累计产糖981 万吨，比上年度同期减少9 万吨，降幅0.9%。目前，北方甜菜糖厂全部收榨，南方甘蔗糖厂除云南外大部分已收榨。受新型冠状病毒肺炎疫情冲击及局部降水显著偏多，南方各甘蔗产区砍、运、榨受到不同程度影响，生产有所延误。综合判断，本月下调食糖产量10 万吨至1040 万吨(图2)。
图2：中国食糖供需平衡表
国外市场中印度2019/20 榨季截至3 月31 日，累计产糖2327.4 万吨，同比减少640 万吨。泰国2019/20 榨季已收榨，累计产糖827 万吨，同比减少633 万吨。按照目前产量和预期看，2019/20 年度国际产糖量大概率下降。现在就要看巴西新榨季，多数机构产量预计在3250-3350 万吨之间，增产可能性很大。不过，相比减产的数据，按正常年份，国际原糖市场供应偏紧可能性是很大。但是全球性新冠疫情爆发，食糖需求可能大打折扣，抵消了减产所带来的压力，可能国际原糖价格第二季度基本上走在寻底的路上，郑糖价格很难在国际市场找到支撑。
(二)国内消费方面
2019/20 榨季截至3 月底，全国累计销售食糖476.95 万吨，同比减13 万吨;累计销糖率48.61%，同比减0.8 个百分点。工业库存504.23 万吨，同比增4 万吨。广西已全部收榨，截至3 月底累计产糖600 万吨，同比减34 万吨;累计销糖287 万吨，同比增13 万吨;产销率47.85%，同比增1.88 个百分点。从数据上看国内消费需求恢复速度缓慢，消费需求依然偏弱，预计本季度白糖价格很难从消费需求上寻求到有力的支撑。第三、四季度节假日等消费焦点能否恢复正常目前均难预计。
(三)食糖国内进口量面临下降
从农业农村部的供需报告看，国内本榨季食糖进口量约304 万吨(图2)，但从市场了解到预计中国19/20 榨季进口量(正常和走私)为420 万吨，也就是比官方公布的数据多120 万吨左右，走私糖同比数量本榨季可能下降30 万吨左右。走私糖对国内糖价是会带来冲击的，如今国外受疫情的影响，为防止疫情的扩散，国际国内市场均处于严防死守的状态，国外的食糖贸易环境也因疫情会受到阻碍，国内后期进口糖的数量应该会下降，就目前国外疫情发展形势，预计可能会影响到第二、三季度初。也许这是目前市场能看到的利多郑糖的因素之一。
(四)原糖创新低的动力仍在
原糖指数的走势图上，如果没有疫情的爆发，原糖指数很有可能完成大双底走去第一轮的上涨行情，疫情的爆发改变了原糖的内在价格结构，彻底否定前期上涨逻辑并创出了新的低位，从趋势上讲价格向下探10 美元的动力仍然在。
图1：原糖指数图
(五)郑糖指数探低寻支撑
郑糖指数目前运行在5200-5400 区间，经历3 月份下跌后，指数价格已经跌破了5400 一线的强有力支撑，第二季度关注5200 一线的支撑，如若价格再破5200 关口，郑糖可能会发起向4800 关口的攻击，寻求强支撑，这也是近三年的价格整理区间。反之，则重新需要向上突破5500 关口，才能积聚向上的力量。
三、操作建议
经过上面的整理分析，国际原糖供应是减少的，不过因疫情的影响，原糖内在供需结构发生了改变，由紧转向宽松，新榨季巴西面临增产的预期会给国际原糖价格施加压力，疫情持续时间越长，对原糖价格越不利，预计第二季度原糖还会继续向下寻求支撑，再创新低的可能性很大。20/21 榨季的种植情况、天气、都存有太多变数，往利多的方面发展，原糖则有可能完成探底阶段，进入反弹行情。郑糖与原糖有相关，但相关性在37%左右，大部分是依据国内供需结构而变动，历史上也有过逆环境变动的记录。从本榨季的情况分析国内需求后期会有所恢复，但速度不会很快，市场需要一个缓冲期，并且消费需求的增长推动价格上涨的力度远没有供应紧短的力度强，第二季度维持向下的预期概率还是很大。第三、四季度一方面是新榨季的情况，另一方面进口量能否出现增长。第三、四季度的消费需求比第二季度来讲增速会加快，主要是其它行业餐饮、旅游、节假日消费端的刺激等。如果国内新榨季产量预期不大增，进口糖可能继续受疫情影响恢复较慢，郑糖价格形成中级别反弹的可能性就很大，SR2101 合约就值得关注。因此，我们分析市场的同时，还需关注两个价格区间价格变动情况。第一区间目前的5300-5500 第二季度向下破的概率很大，第二区间4800-5000 元/吨，寻求到支撑的概率很高。
