要点提示：
2020年二、三季度，要密切留意疫情对于全球大豆供应链的干扰，以及进出口贸易走出疫情后回归正常化会对国产大豆产生一定的供给增加的预期。总体来讲，中国国产大豆供给紧平衡的基本面仍在，如果进口量减少，动物蛋白质持续高位运行，一定程度上拉动植物蛋白质的消费，一定程度是提振国产大豆的消费。
期货交易方面，豆一2005，关注重要阻力位5500、5700的突破，豆一期价涨幅较大，豆一低点多单滚动获利了结。豆一2009关注重要阻力位5000的突破，豆一期价涨幅较大，豆一低点多单滚动获利了结。尊重市场，不猜顶。
风险点：全球经济下行压力加大、原油价格持续低位、国产大豆消费量下降、进口大豆增加、中国党和政府调控大豆价格。
一、豆一期货市场回顾
纵观2010 年1-4 月份的豆一期货市场，涨价是唯一且永恒的主题。2020 年初至4 月17 日豆一2005 合约涨幅高达34.25%，同一时期豆一2009 合约涨幅19.89%，同一时期黄金2006 合约涨幅7.11%。若说豆一期货是2020 年1-2 季度的避险冠军品种，一点都不为过。
是什么狗血的剧本让豆一2005、豆一2009，成为2010 年1-4 月份期货市场上涨最靓丽的品种呢?我们总结了以下几个要点：第一，黄大豆1 号合约及相关规则修订，自豆一2005 合约开始施行。第二，新冠肺炎疫情全球蔓延导致进口非转基因大豆数量少。第三，4 月之后豆一仓单数量持续低位。第四，新冠肺炎疫情全球蔓延，全球粮荒刷屏，异常天气和各种灾害出现，部分国家暂停农产品出口。
图1：豆一2009合约周K线
二、基本面分析
(一)自豆一2005开始各合约都是一个崭新的品种
黄大豆1号合约及相关规则修订，自豆一2005合约开始施行。鉴于豆一2005开始各合约交割质量标准的修订，自豆一2005及其以后开始各合约都是一个崭新的品种。以前历史的豆一K线数据都是无效的参考，我们要多参考国产大豆现货价格及供需情况来预测豆一2005及其以后开始各合约期价。
黄大豆1号期货合约交割质量标准的调整主要涉及四个方面：第一，调整交割质量标准;第二，提高入库、出库粗脂肪酸值和蛋白质溶解比率的要求;第三，增加过4.0mm长口筛且合格率大于或等于95%的过筛要求;第四，调整交割包装方式，取消麻袋包装，只允许散粮交割。
(二)2020年4月后的豆一仓单价格更加贴近国产大豆现货
2020年3月最后一个交易日之前，已有黄大豆1号标准仓单全部予以注销。2020年4月第一个交易日起，大商所按新交割质量标准办理标准仓单注册。
按照大商所豆一2005合约之前的各合约交割质量标准，大商所并没有对生产年限和蛋白含量等指标进行严格的要求，这就造成卖方可以用陈年时间长的国产大豆进行交割，造成2018年豆一仓单数量的大幅堆积。豆一2005合约之前的各合约定价不是对应相应时期的国产大豆的价格，而是至少是陈5年以上的国产大豆价格，所以，豆一2005及其之前的各合约价格大幅的贴水豆一现货价格。
从豆一2005合约开始，豆一开始实行新的交割品质，在一定程度上解决了陈豆交割问题，以及升贴水的设置，有利于豆一期货跟国产大豆现货的回归。
(三)2020年4月后的豆一仓单成本提高
修订豆一交割品质之后，豆一的仓单成本大大提升，这也是豆一2005期价底部逐步抬升的助推器。
图2：豆一注册仓单 图3：豆一注册仓单季节性
(四)2020年4月后的豆一仓单数量较少
2020年4月之后新生成的豆一仓单数量平稳运行。有买方想接盘接豆一仓单，但仓单数量有限，更加吸引期货市场的聪明钱进场短多操作，进一步推升豆一期价不断上涨。
图4：2020年4月1日后豆一注册仓单平稳运行
(五)中储粮收储国产豆，引发市场看涨情
3月下半月，中储粮北安直属库、内蒙古大杨树直属库及吉林敦化直属库均发布公告称开始收购国产大豆，且收购价均为2.1元/斤，后期收购价上调至2.2元/斤，使得农户、贸易商看涨情绪浓厚。使得国产大豆现货价格稳步走高。3月底东北主要产区净粮收购价涨至每吨4800元，达到近5年高点。
图4：3-4月豆一期货及国产豆现货急涨图5：国产豆现货季节性
(六)疫情使中国进口大豆数量少于预期
新冠肺炎疫情全球蔓延导致中国进口大豆数量少于预期。
受新冠肺炎在全球扩散的影响，巴西正遭遇，排船期延长、罢工隐患增加、公路运费上涨等隐患，使巴西大豆出口具有不稳定性。阿根廷也是受到物流困难的困扰。产地的物流受限可能会再次导致近月到港的延迟，同时不排除远月大豆进口受到限制。
我国大豆自给率不足20%，主要依赖进口。我国自己生产的大豆产量是非转基因大豆，主要用途是食品及少量的压榨用途。从进口大豆的来源看，我国转基因大豆进口来源地主要是巴西、美国、阿根廷等国家，从俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、埃塞俄比亚等国家进口一部分非转基因大豆。
4月15日消息，俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等11个独联体国家都暂停了对中国非转基金大豆的出口。2018年俄罗斯豆进口量为81.73万吨，2019年俄罗斯豆进口量为73.06万吨，若2020年上半年或者全年俄罗斯等11个独联体国家大豆都停止出口，国内国产大豆供给将存减少预期。
具体的供需数据请参考农业农村部市场预警专家委员会4月最新预测数据，见表1。
表1：中国大豆供需平衡表
三、交易策略：豆一低多滚动结利，不猜顶
2020年二、三季度，要密切留意疫情对于全球大豆供应链的干扰，以及进出口贸易走出疫情后回归正常化会对国产大豆产生一定的供给增加的预期。总体来讲，中国国产大豆供给紧平衡的基本面仍在，如果进口量减少，动物蛋白质持续高位运行，一定程度上拉动植物蛋白质的消费，一定程度是提振国产大豆的消费。
期货交易方面，豆一2005，关注重要阻力位5500、5700的突破，豆一期价涨幅较大，豆一低点多单滚动获利了结。豆一2009关注重要阻力位5000的突破，豆一期价涨幅较大，豆一低点多单滚动获利了结。尊重市场，不猜顶。
风险点：全球经济下行压力加大、原油价格持续低位、国产大豆消费量下降、进口大豆增加、中国党和政府调控大豆价格。
