要点提示：
宏观面上，全球经济下滑，大宗商品市场不具备持续走强的基础。供应面上，随着部分国家疫情日趋稳定，意大利、秘鲁、马来西亚等国陆续放宽管控措施，预计5月下旬之后，海外进口废铜及电解铜将增加，供应紧张形势将逐步缓解。6月以后铜矿的供应也将逐步恢复，这意味着来自供应端的利好刺激可能将逐步减弱。需求面上，目前疫情存在反复的可能，海外疫情对需求的冲击在短期内难以恢复。国内基建、汽车、房地产等需求向好，但这对铜价带来的利好已在这波反弹中兑现。总体而言，考虑到后期铜供给端增速将大于需求端，沪铜进一步反弹难度较大，上行空间料将有限。中长期来看，沪铜运行重心仍将下移。
自4月下旬以来，在多重利好因素的推动下，沪铜主力合约运行重心继续上移。首先，海外新冠肺炎疫情对铜矿资源国的生产构成冲击，全球铜精矿供应处于偏紧格局，这为铜市提供了利多题材;其次，国内疫情形势得到较好的控制后，经贸活动逐渐恢复稳定，中国4月外贸进出口表现均超预期;再次，中国铜需求端的表现强劲为铜价提供了较强的支撑。不过在进入5月中旬后，由于市场担心第二波疫情冲击以及现货升水下降削弱了对铜价的支撑，沪铜重新步入调整阶段。
一、全球铜精矿供应维持偏紧格局
3月中旬后，秘鲁、智利、非洲等铜矿资源国为控制肺炎疫情蔓延，对矿山生产/港口运输采取管制措施，矿业供给端的频频扰动引发了市场对铜精矿在二季度甚至全年供应的忧虑。根据铜矿企业一季度报告中发布的2020年全年铜产量生产指引，主要铜企下调生产指引40万吨，这意味着2020年全球铜矿产量接近零增长。步入5月后，秘鲁、马来西亚等主要原料供给地的疫情管控力度有所放宽。秘鲁矿业高级官员称秘鲁矿产商将在一个月内提高到正常生产水平的80%左右。目前秘鲁矿业活动仅为正常水平的35-40%，虽然铜矿发货在逐渐恢复，但矿山至港口运输及港口发货仍需排队，受制于1-2个月的船期，预计5月份原料市场的紧缺局面难有改观。目前海外疫情对供应的影响已从现货蔓延到长单，在5月长单和现货发运受影响的同时，6月至7月份的到港可能也会受到影响。
二、国内铜产量受制于原料紧缺
图1:国内精炼铜生产情况单位：万吨、%
2020年4月中国电解铜产量为75.24万吨，环比增加1.17%，同比增加6.5%。1-4月中国电解铜产量累计为290.51万吨，累计同比减少0.28%。由于2019年炼厂检修集中于第二季度，同期产量基数较低，使得今年4月产量同比增长较为明显。与此同时，4月国内电解铜的产量环比小幅提升，主要是由于疫情影响消退后，企业复工复产，大型铜冶炼企业产能利用率恢复。从原料供应来看，考虑到南美封港造成5月到港量大幅下降，因此5、6月国内精矿将较为紧张，部分炼厂的原料供应趋紧将对电解铜生产构成制约。同时，自5月起，国内铜冶炼企业检修逐渐增多，鉴于此，预计电解铜产量较4月将有所下滑。根据各炼厂排产计划，预计今年5月国内电解铜产量为74.01万吨，环比降幅1.38%，同比增幅16.82%;1至5月累计电解铜产量为364.32万吨，累计同比增长2.71%。而从库存来看，近2个月以来，受国家依托基建工程刺激经济复苏的提振，上期所的铜库存持续处于去化状态。
图2:全球铜库存情况单位：吨
三、废铜供应紧缺局面有望继续改善
受前期进口废铜减少的影响，虽然近期国内废铜供应在铜价回升下有所增加，但国内废铜供不应求的格局仍未彻底改变。在两方面因素的影响下，预计后期废铜供应紧缺的局面将继续改善。一方面，马来西亚是我国第一大废铜进口来源国，4月底马来西亚的废铜出口商已可装柜发货，按门对门的运输周期，预计5月底来自马来西亚的废铜将会增加。目前马来西亚行动管制令延长至6月9日，人员跨州流动虽受限，但允许开放州内的经济领域，工业制造不再受到严格管制，废铜拆解行业在逐步复产。这将推动国内废铜供应在5-6月继续改善;另一方面，国内7月再生铜标准将实施，这意味着后期高品质的废铜资源可不受批文量限制自由进口，因此市场存在需求增加的预期。
四、汽车行业复苏迹象明显
4月在国内疫情逐步好转的带动下，各地加快了推进复工复产的节奏，车企及经销商恢复到正常的生产状态中。与此同时，国家刺激汽车行业消费的政策陆续出台。受以上因素的影响，4月汽车产销复苏势头较3月更为明显。从汽车行业协会公布的数据来看，2020年汽车销量同比首次实现正增长，4月汽车销量则终结了自2018年7月以来连续21个月的下滑趋势。2020年五一小长假中车市促销力度加大，车市迎来了购车小高峰，一季度被疫情所抑制的汽车消费在二季度后正逐步得到回补，预计二季度总体产销情况会明显改善。
从新能源汽车行业的运行状态来看，在各地刺激消费政策以及工信部4月份公布的新能源汽车补贴政策延长的提振下，汽车产销环比继续改善，同比降幅则继续收窄。在特斯拉鲶鱼效应的持续带动下，各大汽车品牌将不断加大新能源车型的推出力度，预计新能源汽车行业有望继续平稳发展。
图3:汽车产销量情况单位：辆、%
五、特高压乘新基建之风
图4:电网基本建设投资完成额情况单位：亿元、%
据国家能源局发布的数据显示，2020年1-3月，电网基本建设投资完成额累计值为365亿元，累计同比下降27.4%。1-3月我国电源基本建设投资累计完成额为596亿元，同比上升30.9%;两者合计961亿元，同比增长5.8%。在今年新冠肺炎疫情的冲击及经济下行压力的影响下，“新基建”成为了国家振兴经济的强心剂，这推动今年电网投资迎来了大逆转，以特高压为代表的电网投资步伐有所加快。2020年3月，国家电网公司初步安排2020年电网投资4500亿元，可带动社会投资9000多亿元，整体规模将超过1.3万亿元。其中，特高压建设项目投资规模1811亿元，可有效带动社会投资3600亿元，整体规模5411亿元。自2020年4月以来，南方电网、国家电网全面复工复产，下单量较3月大幅增长。
在“新基建”战略的引领下，国家电网也加速推进新一轮新能源汽车充电桩的建设。4月14日，国家电网启动了首批126个充电桩项目，涵盖公共、专用、社区等多种类型充电基础设施。今年计划安排充电桩项目投资27亿元，新增充电桩7.8万个。同时预计带动的新能源汽车消费超过200亿元。除特高压和新能源汽车充电桩外，新型数字基础设施建设是国家电网的下一个主推领域。
六、沪铜上方压力犹存
宏观面上，全球经济下滑，大宗商品市场不具备持续走强的基础。供应面上，随着部分国家疫情日趋稳定，意大利、秘鲁、马来西亚等国陆续放宽管控措施，预计5月下旬之后，海外进口废铜及电解铜将增加，供应紧张形势将逐步缓解。6月以后铜矿的供应也将逐步恢复，这意味着来自供应端的利好刺激可能将逐步减弱。需求面上，目前疫情存在反复的可能，海外疫情对需求的冲击在短期内难以恢复。国内基建、汽车、房地产等需求向好，但这对铜价带来的利好已在这波反弹中兑现。总体而言，考虑到后期铜供给端增速将大于需求端，沪铜进一步反弹难度较大，上行空间料将有限。中长期来看，沪铜运行重心仍将下移。
