GDP
2021年四季度GDP实际同比增速4%，两年复合增速5.2%，季调环比1.6%，好于市场预期。2021年四季度GDP较三季度边际略有改善，经济依旧承压。
2021年全年GDP增速达到5.1%。全年来看，基建和地产行业冲击、疫情和供给约束三座大山下，经济主要靠出口及其相关制造业投资对冲，较2019年全年GDP增速6%仍有差距。
生产和出口的强势，带动四季度较三季度略有改善，拖累主要来自第二产业，实际同比2.5%，两年复合增速4.6%；而第三产业同比4.6%，两年复合增速5.6%，在疫情反复下表现超预期。
图：2021年四季度GDP实际同比增速4%
以往来看，上海和北京GDP增速目标与全国目标增速十分接近，2022年上海目标增速为 “5.5%左右”，北京目标增速为“5%以上”。已公布GDP目标的29个省份中，中位数6.5%，加权平均6.1%。2018-2020年地方目标加权平均增速与全国目标增速的差值在0.5个百分点左右，意味着2022年全国目标增速有望维持在5%-5.5%区间。
图：2022年多数地方两会设定的GDP增速目标下调0.5%
PMI
2021年12月和2022年1月PMI读数分别为50.3和50.1（前值50.1），连续3个月维持在荣枯线以上，但1月较去年12月小幅下滑0.2个百分点。
生产和需求环比均有回落，考虑季节性因素后，经济拖累因素由供给约束转向需求不足。就需求结构而言，外需仍旧强于内需，企业生产经营预期好转。
受海外形势影响，油价、有色铝等涨价明显，原材料和出厂价格录得指数较12月再度抬升，企业成本压力增加，中小企业受此影响更多，与大型企业走势分化。
图：内需不足，但经营预期好转
进出口
从内部结构来看，自2021年下半年起，价格对出口的拉动始终高于数量。出口数量指数的回落与全球制造业PMI从高点回落的节奏是一致的，均从2021年5月开始见顶回落。但由于海外疫情反复、生产修复不足、运输受阻等问题，我国出口回落节奏拉长，数量指数的回落同样折射供应链问题。
本轮周期下，全球主要国家PMI高位期逐渐走到尾声，加之海外高通胀下主要央行转向加息周期，商品消费需求也将随之回落，对我国消费品出口的负面影响或将加大。
图：全球主要国家PMI高位期逐渐走到尾声
2022年1月，新增社融6.17万亿（前值2.37万亿），新增人民币贷款3.98万亿（前值1.13万亿），社融存量同比增长10.5%（前值10.3%）。
M2同比增长9.8%（前值9.0%），M1同比-1.9%，剔除春节错时因素影响后M1同比2%（前值3%）。
12月社融不及预期，1月信贷发力显现，社融和信贷总量均超市场预期。
图：1月政府债、企业债同比大幅多增，表外规模上升
图：信贷总量提升，结构好转或在路上
通胀：PPI、CPI双双回落
2022年1月，CPI同比上涨0.9%，涨幅较2021年12月下降0.6个百分点；2021年12月PPI同比增速9.1%，涨幅较2021年12月回落1.2个百分点。CPI同比上涨1.5%（前值2.3%）因食品和能源拖累，CPI环比大幅低于季节性。从环比看，CPI由上月上涨0.4%转为下降0.3%。食品价格环比由上月上涨2.4%转为下降0.6%，影响CPI下降约0.10个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.17个百分点。
PPI环比降幅收窄，同比涨幅回落，需关注国际原油价格波动影响。2022年1月PPI环比由2021年12月的下降1.2%转为下降0.2%，同比涨幅比2021年12月回落1.2个百分点。2021年12月PPI同比上涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。生产资料中，2021年12月采掘、原材料、加工工业的PPI环比分别为-6.8%、-1.7%和-0.9%，体现了国内能源保供稳价、国际油价调整和钢材需求偏弱的影响。黑色产业链和石化产业链的PPI环比下行较快。
图：PPI见顶回落
总结
经济整体仍运行在底部区间，内需不足的问题逐渐凸显，消费势头较弱，地产行业仍在探底，基建着眼新基建开展对冲。
央行公布四季度货币政策执行报告，强调一是货币信贷总量稳定增长，二是金融结构稳步优化，三是综合融资成本稳中有降。在推动宽信用逐步形成并扩大的过程中，货币政策将着力保持流动性合理充裕，并发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。
货币环境偏向宽松，信贷先行之后，经济目前尚未明显企稳，10年期国债在未来2-3个月或仍有向下动力，但空间或逐渐收窄。对债市而言，当前息差策略仍可能有效，长端调整下，国债10-2曲线未来或有走陡动力。
