白云过山峰，明珠焕新彩，今天是香港回归25周年，血浓于水、同气连枝，香港的命运从来同祖国紧密相连。香港作为全球范围内最重要的金融市场之一，经过多年发展云集了众多优秀公司和国际投资者，涌现出不少互联网、生物医药、新能源等领域“新经济”代表，成为资本市场的宠儿。
根据世界贸易组织，2020年，香港是全球第六大商品输出地，排名较2019年上升两位。香港回归祖国后，香港股市更是成为中国企业筹资上市的地区。
2021年以来，港股不少板块都出现了一定幅度的回撤，如港股科技板块、信息技术、医疗保健板块等。当下的港股市场累积了估值、政策、盈利等多个维度的积极因素，在未来较长的一段时间内或具有较强的投资性价比。
图：港股估值低于全球主要市场指数
数据来源：wind，东吴证券研究所，截至2022.6.27从估值上看，在今年一季度的市场低点，港股的估值一度跌至过去20年平均值下方的一倍标准方差左右，恒生指数也一度逼近18000点。从风险收益比来看，处于低位的估值提供了比较充足的安全边际。
香港作为全球金融中心之一，金融在 GDP 中占比超过 20%。港股也是优质中概股回归中国市场的主要选择之一。沪港通自2014年11月17日顺利开通，互联互通已为两地市场引来3.69万亿（人民币）“活水”。
沪港通的平稳运行，为进一步推动我国资本市场双向开放提供了坚定的信心。
图：“港股通”当前交易机制
数据来源：中国结算官网，东吴证券研究所从交易层面看，港股标的换手率显著低于A股市场。聚焦全部港股和A股标的换手率分布情况，港股“低换手”特征得到凸显。在港股市场，约95%的标的换手率低于0.5，而在A股市场上，超过6成的标的换手率均高于1。二者之间的显著差异与两地市场的机构化程度息息相关，目前A股市场的机构成交占比尚不足20%，但港股机构交易占比达到50%以上，机构化的价值投资理念和绩效评估体系都将有力推动市场向着低换手的成熟交易风格迈进。
图：港股标的换手率分布情况
数据来源：wind，国盛证券研究所，截至2019.10图：A股标的换手率分布情况
数据来源：wind，国盛证券研究所，截至2019.10港股熊短牛长模式更加明显。2000年以来恒指的走势大致经历了4轮牛市过程，反之，A熊短牛长的特征较为明显，港股的国际化和机构化程度决定市场的成熟度更高，周期视角的趋势上行可能更加明显，但随着两地市场的互联互通，A股和港股关联度也快速抬升，A股的牛短熊长特征将逐步淡化，未来二者的市场特征也有望趋同。
图：恒生指数熊短牛长的特征相比 A 股更加明显
数据来源：wind，国盛证券研究所，截至2019.10展望未来，港股是会 A 股化，还是 A 股港股化呢？
当前，港股与 A 股在交易和退市制度体系上仍有诸多差异。除新股发行注册制与审核制
的差异外，港股与 A 股在交易制度和退市制度方面也存在诸多差异。此外，港股机构化与国际化水平更高，成交结构与 A 股具有显著区别。随着 A 股国际化和机构化的推进，未来港股与 A 股的相互融合是大趋势。
图：A 股市盈率中枢逐渐与港股趋同
数据来源：wind，国盛证券研究所，截至2019.10图：A 股换手率水平也开始向港股靠拢
数据来源：wind，国盛证券研究所，截至2019.10时光流转，25年来港股发展汇成了互联互通的一篇壮丽史诗，明艳的紫荆愈加繁盛。经过岁月洗礼，活力之都风采浪漫依然。香港，明天会更好！
