2022.7.18
宏观策略分析
上周，国内公布了2季度及6月经济数据。GDP方面，2季度实际GDP同比增长0.4%，较1季度增速下滑4.4个百分点，上半年实际GDP同比增长2.5%。主要经济细分项，6 月地产投资同比-9.4%，较5月下降1.6个百分点；6月基建投资同比12%，较5月回升4.1个百分点；6月制造业投资同比9.9%，较5月回升2.8个百分点；6月社会消费品零售总额同比3.1%，较5月回升9.8个百分点。政策方面，G20财长和央行行长会议上，易纲行长表示中国将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。同日，全国政协委员、人民银行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心原副主任王一鸣建议，加快平台经济专项整改向常态化监管转变，明确释放鼓励平台经济平稳健康发展的积极信号，尽快完成出台“红绿灯”的设置方案，给市场主体以明确的预期。
上周稳定和周期风格相对占优，烂尾楼停贷事件发酵，引发市场担忧，主要指数均下跌明显，其中银行和地产跌幅均超过5%。国内宽松货币政策持续，新能源板块经过6月底至7月初的横盘调整后，短期内的景气度和业绩确定性可能较高，重新领涨各行业。行业视角，上周表现较好的是电新（1.15%）、通信（0.02%）、环保（-0.39%），表现较差的是银行（-7.17%）、房地产（-6.07%）、有色金属（-5.91%）。
沿着确定性配置。风险事件扰动市场情绪，三季度也是经济真实动能的观察期，股票市场所面临的不确定性较前两月有所上升。当下的确定性来自于中报业绩与线下消费的复苏。历史规律显示，中报业绩对7、8两月的股价表现有一定影响，从已披露的业绩预告来看，预告高增长且相比一季报增速环比提升的个股集中在高端制造（上游）及传统资源品领域。虽然过去一周部分地区局部疫情反复，但相关的防控措施更加注重精准化、科学化，微观调研显示线下消费复苏明显。此外，虽然机构仓位较此前有所提升，但公募整体仓位依然处于历史较低水平，意味着对宏观经济相对悲观的筹码此前可能已得到较好出清。以下行业或值得关注：①持续高景气的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏等，以及渗透率由低到高上升的智能汽车等；②疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒、医美及部分必选消费）;③受益于稳增长落地刺激，业绩确定性较高的周期、金融、建筑、建材等低估值板块。
权益市场
7月份以来，A股市场有所回调。疫情的反复、7月地产销量数据回落、烂尾楼盘断供事件、新能源车销量增速环比回落等因素，可能是带动市场回调的主要驱动因素。另外，从市场估值水平来看，6月底，沪深300、万得全A等宽基指数估值水平已经回到历史中枢水平，加大了市场的分歧，抑制指数层面的进一步快速上涨。事实上，6月社融数据、出口数据等，显示国内经济处于稳定回升，稳中求进的预期轨道中。
整体上，当前的市场情形符合我们预期。对于后续的投资，核心应当回到把握结构性机会上来，而非整体的市场贝塔判断。自下而上的行业跟踪及个股精研，是重中之重。
从行业层面，我们认为大消费的短中长期机会都值得关注，中期值得关注的行业包括银行、地产、半导体等板块，新能源产业链的中短期波动可能会加大。
债券市场
经过几周震荡调整之后，上周债市在金融和经济数据相继落地后，走出利空落地格局，十年国债活跃券220010累计下行5.25bp。前期由于季末资金利率走高，叠加市场交易经济修复预期，短端利率上行，随着跨季后资金回归平稳，机构仓位出现回补，此前我们提示的机会出现，周内短端整体表现较长端更强。
数据上看，社融6月新增5.17万亿，总量和结构上表现均尚可，也较为符合市场预期。二季度GDP同比增长0.4%，低于市场预期，债市情绪有所改善。与此同时，国内疫情出现小范围反复，地产风波也在本周略有发酵，关注后续政策应对以及是否会对经济修复斜率再度形成扰动。单从6月经济数据来看，基建和制造业投资累计增速分别为7.1%和10.4%，均处在相对高位。在复工复产和政策刺激下，生产和消费较上月明显改善。当前主要拖累还是在于地产销售仍然较弱，施工同比降幅扩大，行业底部反转时间延后。考虑到地产行业部分风险暴露，从提振市场角度来看，LPR还有下调的可能，货币政策或继续维持偏宽松格局，对债市而言杠杆收益仍在，但要适度。考虑经济处在小复苏阶段，实体需求边际修复后会对流动性产生自然收敛作用，同时经济中期想要回到疫情前的增速水平所面临的挑战依然不小，可能会压制长端表现，使得下半年曲线或有走平的压力。
