周奕懿
市场部 产品经理
中国人民大学金融硕士，曾任天风（上海）证券资产管理有限公司产品经理，主要负责固定收益类产品的创设、存续期管理及研究工作。
1994年，世界银行首次提出养老金的“三支柱”的概念：第一支柱是由政府管理的强制性、现收现付制的公共养老金计划，主要目标是保障老年人的基本生活需要；第二支柱是雇主发起、私人部门管理的完全积累制职业养老金计划，作用是减少对第一支柱的依赖；第三支柱是个人自愿参加的养老储蓄计划，由政府提供税收激励。
图1 美国三支柱养老金体系
数据来源：ICI国际经验——美国三支柱养老金体系
截至2021年末，美国养老金市场总规模为39.4万亿美元，养老金与GDP之比为171%，较2020年底的35.2万亿美元增长12%。从结构中可以看到，美国养老金体系以第二、三支柱为主，其中DC计划（缴费确定型）和个人退休账户IRA（个人退休账户）的规模合计占养老金总规模的63%。
截至2021年末，美国共有1.3亿户家庭，其中63%的家庭拥有雇主养老金计划或IRA，56%的家庭拥有雇主养老金计划，37%的家庭拥有IRA。
图2 美国历年养老金市场总规模及结构
数据来源：ICI，截至2021.12从养老金配置来看，共同基金一直占据着重要地位，共同基金和养老金规模增长互相促进。截至2021年末，DC计划中58%的资金投资于共同基金，IRA中45%的资金投资于共同基金，并且在共同基金的配置结构中，权益+混合类占比高达80%-90%。各类养老账户为股票、混合和债券型基金贡献了54%的资金来源，为货币市场基金贡献了11%的资金来源。
图3 2021年共同基金在养老账户资金配置中占比
数据来源：ICI，截至2021.12国内现状：我国已基本建成三支柱体系
我国的养老保障体系历经改革，已经基本形成三支柱的制度框架。第一支柱为由政府主导的基本养老保险，全国社保基金是其重要补充；第二支柱由企业年金和职业年金等单位自主安排的保障计划构成；第三支柱则由个人自愿参与、政府提供税收优惠等政策支持的个人养老金和其他个人商业养老金融业务构成。
图4 我国三支柱养老金体系
资料来源：人社部#
第一支柱：广覆盖，保基本
基本养老保险包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险，城镇职工基本养老保险面向各类企业、社会团体等参保单位的从业人员，资金来源于企业单位和员工的工资比例缴费；城乡居民基本养老保险面向非就业人员，自愿参保，资金来源于政府补贴和个人缴费。
根据人社部的统计数据，截至2021年末，基本养老保险参加人数达到10.3亿人，覆盖率达90%以上，养老保险基金总收入为6.58万亿元，总支出为6.02万亿元，累计结存6.40万亿元。养老保险基金短期整体保持收支平衡，长期或出现较大资金缺口。
基本养老保险和社保基金共计9.33万亿元，在三支柱养老金中占比约67.2%。
图5 我国社会保险基金2020年出现缺口
数据来源：wind，截至2020.12#
第二支柱：覆盖率有限
第二支柱是以企业与职工为责任主体建立的补充养老保险制度，包括企业年金和职业年金。
企业年金主要面向企业员工，自愿缴纳，由企业和员工共同缴费。我国企业年金发展迅速，但覆盖率仍相对较低。截至2021年末，我国建立企业年金机构数量约11.8万个，参与职工人数约2875万人，占城镇就业人口比重约6%。
职业年金主要面向机关事业单位和国家事业单位职工，覆盖范围较窄，强制由单位和职工共同缴纳。截至2021年末，职业年金基金投资运营规模1.79万亿元，企业和职业年金合计规模近4.4万亿元，在三支柱养老金中占比31.7%，补充养老作用显现。
图6：我国企业年金历年规模变化
资料来源：人社部，截至2021.12#
第三支柱：基本框架已搭建完毕
目前我国发展养老金第三支柱主要聚焦于两个方面：一是建立有税收等政策支持的采用个人账户制的个人养老金制度，为参加基本养老保险的劳动者提供个人积累养老金的制度选择；二是发展个人商业养老金融产品。
2022年4月，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称“《意见》”）正式出台，从参加人员、制度模式、缴费水平、税收政策、投资范围、领取方式等方面给出框架性的指导意见，标志着我国个人养老金账户制诞生。
图7：《意见》主要内容
资料来源：国务院个人养老金未来市场规模广阔
以一个30岁的年轻人为例，在未来30年内，个人养老金账户至少将有36万（30*1.2万）的资金流水（还未考虑资金的复利价值和缴纳限额的提升）形成一个小的定投蓄水池。
初略计算，中国的潜在市场是10亿人，假如未来有5000万人参与，每年就是0.6万亿，30年是18万亿。
从第三支柱占GDP比例来看，美国该比例高达60%。2021年我国GDP达114.4万亿元，按10%的比例估计，我国个人养老金市场也有11.4万亿的规模。
图8：个人商业养老金融产品多面开花
