中小成长风格能够持续多久?

中小成长风格能够持续多久?
2022年08月17日 20:00 兴证资产管理

张媛

大类资产配置部 策略分析

CPA,清华大学金融学博士,研究方向包括公司金融和行为金融学。曾任兴业证券经济与金融研究院策略组分析师,主要参与行业比较研究。

有利于中小成长的环境,经济弱复苏(指向成长风格占优以及资金利率低)and机构高仓位(指向成长风格的扩散与市值下沉)等;中小成长风格需要警惕的风险,经济超预期回升or业绩证伪等

风格方面,中证1000股指期货上市增加中小盘流动性,小盘成长相对占优,大盘及价值风格持续回落。除此之外,机构仓位达到高点,同时成长向其他风格切换逻辑不畅,小盘成长风格占优或与机构资金通过市值下沉获取Alpha收益有关。2013-2015年也是中小成长相对占优,除了产业逻辑驱动之外,当时的海内外宏观环境是国内房地产开发投资增速中枢下移,海外美联储大幅扩表,指向成长风格占优。流动性层面,虽然2013年两次钱荒拉高了当年国内的资金利率,20156月之前两次降准+四次降息,2014-2015年两融资金大规模攀升,实际的股市流动性较为充裕。筹码层面,2012年末至2013年初的公募仓位接近80%,处于过去一年的高位。

当前的中小成长占优可能从20212月就已经开始。2021年开始,国内地产投资进入下行周期,2021年美联储继续扩表,指向成长风格占优,2021年年初机构仓位再次达到阶段性高点,热门板块估值接近历史最高,随后的美债利率上升催化抱团瓦解之后,资金做市值下沉,中小成长开始占优。当下与2021年相比的不同点是,1)当前是美联储收紧周期,但海外对国内新能源相关的产品需求可能仍在高位,22021年开始国内地产投资进入下行区间,而目前从同比数据角度来看,有望逐步企稳,但向上的幅度仍有较大不确定性,3)国内资金利率更低,但是宏观流动性向股市流动性传导可能需要更多积极信号的催化。

从上述不同点来看,一个季度维度来看,后续中小成长风格的可能演化路径,1)如果国内高端制造持续向好,资金低利率持续,美联储没有超预期的加息缩表动作,成长相比价值和消费风格占优,中小成长风格可能继续演绎;2)如果未来经济超预期回升,地产企稳向上,价值板块以及消费板块的逻辑或将变得更加顺畅,资金可能会选择从成长切换到其他风格,中小成长可能会面临一定压制。

此外,中小成长股后续如果业绩证伪,也可能会面临一定的调整风险。通过统计2014-2021年中小成长股的预测净利增速和实际净利增速,并与沪深300成分股对比,中小成长股的中位数业绩增速预测值与实际值偏离度在50%以上,而沪深300成分股则在50%以内,个别年份会出现实际值高于预测值的情况。也许是由于实际业绩与预测值的偏离较大,2016-2022每年4月的年报季,中证1000的表现多数情况下会弱于沪深300

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