这一周对于许多买了银行理财或者债券产品的投资者来说可以说是寝食难安，诸如三个月的收益在一天内抹平、甚至还出现本金亏损的这种情况更是“常态”，让众多人直呼“心态崩了”。
Q
我买的R2产品，明明是低风险固收产品，固收产品怎么还能波动呢？
小麒麟：在很多人的“传统理念“里R2风险等级的理财产品几乎与定期存款一样，从没有想过会发生亏损。你买的是理财产品，投向实际上大多是债券，R2之所以被称为低风险理财产品是因为投资经理们可能不会用大家的钱购买股票、衍生品等波动大的金融产品，钱主要被投到了两类产品里，第一类是几乎没有风险但收益率很低的存款等货币型金融资产，第二类是收益率稍高但可能会出现亏损的债券型金融资产。在资管新规落地后，银行等机构销售的理财产品都是净值型——也就是不再保本保息，即都存在着一定的风险。
Q
为什么经济预期好转了、收益率上行了、债市反而下跌呢？
小麒麟：我们持有债券的收益来自于两部分：票息收入和资本利得，票息收入是稳定的收益，而资本利得受债券买卖时价格的波动影响，债券的价格与收益率反向波动，因此当收益率上行时，债券价格下跌，资本利得受到损失，净值回撤。但只要债券不违约，持有到期后仍能获得票面本息。
在经济向好、但资金面不宽松的时候，收益率上行，债券价格下行。而当经济疲弱、市场主体都不愿意借钱、且资金面宽松的时候，收益率下行，债券价格上行。
对于投资者大吐苦水，我们十分理解。然而在净值下跌时止损，对于固收产品来说可能是不够理智的，在不可预测的市场中，短期浮亏并不意味着永久损失，投资者应结合自己的风险承受能力，再做出是否赎回产品的决定。
近期什么因素导致了收益率上行、债市下跌？
11月11日和14日两天债券市场大幅调整，10年期国债收益率上行13Bp,对应债券价格（10年国债期货价格）下行1.07%，为近5年来单日调整的最大幅度。
利率大幅上行的主要原因可能包括：
1、国务院联防联控机制综合组发布进一步优化防控工作的二十条措施，对于次密接、风险区设定等防疫政策作出优化调整，引发市场对防疫逐步优化、消费回升带动经济复苏的预期；
2、近期地产相关融资支持政策频繁出台，政策在保交楼的基础上增加了保优质房企，金融机构有望加大对地产企业的支持，同时，增量政策有望进一步推出，市场对地产链改善带动经济改善的预期增强；
3、资金面收敛，资金收益率上行，短期机构降杠杆、降久期、集中赎回带来一定负反馈。不排除短期市场因增量政策出台和落地、资金面收敛存在一定的超调。
此轮债券市场下跌的原因可能包括：
• 11月初隔夜资金利率短暂到达1.3%的隔夜之后，快速上行，引发市场情绪紧张；
• 11月11日，国务院联防联控机制综合组发布进一步优化防控工作的二十条措施，对于次密接、风险区设定等防疫政策 作出优化调整，引发市场对防疫逐步优化、消费回升带动经济复苏的预期；
• 11月11日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措 施支持房地产市场平稳健康发展。市场对地产链改善带动经济改善的预期增强。
债市的下跌会持续吗？后续该如何做呢？
展望后市，我们认为债市不必过于悲观，主要原因在于居民和企业实际融资需求未见拐点，政策持续在稳增长、宽信用方向发力，包括居民消费端的刺激政策、地产供给侧需求侧的优化政策、制造业投融资支持政策等，都需要低利率环境延续，以引导融资需求上升，支持实体信用修复。
目前在债市调整后，收益率更高，票息保护更高，为投资者提供了更好的投资机会，可根据实际情况选择继续持有，把握配置及结构性交易机会。
中期应回归基本面，持续关注稳增长政策落地效果和权益市场的反馈。
对于现在的投资者来说，“稳稳的幸福“已经没有了，但不必过分焦虑。短暂的波动不会对债市的趋势造成很大的影响。回顾2010年以来国债到期收益率及中证全债指数的表现，可以发现，在2011年、2013年、2017年、2020年，10年期国债到期收益率都出现明显的拉升和震荡。
在这四个区间内，到期收益率上行，债券价格下跌，对应着中证全债指数也出现了短期的震荡和调整。这意味着短期利率的波动对于整体债市而言确实会有影响。但如果拉长时间来看，债市还是维持长期向上的趋势。
中证全债指数与10年期国债收益率比较
👤投资经理有话说
季国城：
同业投资部 副总经理
市场情绪较差，当前较多期限（特别中短）收益率水平达到今年以来偏高水平。在当前情形下，对于银行自营盘，我们觉得没有必要过度悲观，更应该在有市场冲击下考虑选择较好的利率水平配置。
预期集中在疫情放松以及地产、民企政策对经济的影响与乐观预期。疫情的管控措施放松确实将导致疫情对经济的长期影响进一步减小，但是对于当前正处于疫情快速扩散过程中的经济，效果预计难以明显显现，且疫情放松具备两面性。如果利率上行是对这一影响的定价，可能处于过度定价的情况。大多数投资者认为地产政策大幅超出市场预期，本质上地产周期的上行来自于地产销售端与房价，目前从购房预期看，同样尚未看到。最终我们从其他大类资产角度观察，股市和大宗商品周一的表现并未出现与债市震荡对应的亢奋，反而偏弱。从这一角度可能看出影响债市的主要逻辑可能不源于市场交易经济转暖的预期。美国通胀低于预期带来的更多的是风险偏好提升以及货币政策制约松绑。
最后我们来看，赎回流动性冲击问题。公募产品如大量被赎回，利率债可能先受影响，这一影响所产生的回调幅度是难以预期，可能直至市场情绪平复为止，但市场超调的部分最终还是会向中枢回归。
吕晓威：
公募投资部 投资经理
11月初以来，因疫情防控政策优化以及对于房地产支持政策等多重因素影响，债券市场波动幅度较为明显。
近期债券市场情绪受经济恢复影响，波动幅度加大。目前债券收益率（短端）较前期上行幅度已经达到50bp，整体来看有超调迹象，但包括信贷等一些经济指标尚未出明显好转，经济恢复尚在初期，短期资金利率波动更多的是向政策利率回归，此次调整并未预示着货币政策转为收紧，在短期情绪得到集中释放，估值稳定后，市场配置力量也会重新入场。目前阶段保持短久期依然是较优策略。
杨毛明：
固定收益部 投资经理
上周五以来，国内债市出现明显调整。债市调整的主要原因在于国内疫情防控措施优化以及稳地产政策加码，这导致市场对经济未来预期的修复，从而导致债市明显调整。10年国债利率在11月14日上行至了2.84%，当天10年国债利率上行10bp。
11月15日，国家统计局公布了10月份经济数据，其中工业增加值同比增长5%，较前值回落了1.3个百分点。而服务业生产指数回落至了0.1%，较前值回落1.2个百分点，经济增速再度放缓。经济基本面偏弱，央行货币政策难以主动收紧资金面，而是会维持偏松的基调。接下来，首先要看政策放松后的实质效果，没有落地效果兑现，则政策放松预期可能难以驱动利率持续上行。其次要看资金面，实体主动融资需求还偏弱，资金面收紧风险小。
因此，预计债券市场或将在短期情绪集中释放后缓慢修复至窄幅震荡区间。
