从投资角度看“饱含争议”的中药行业

从投资角度看“饱含争议”的中药行业
2023年03月14日 17:40 兴证资产管理

中医和中药一直是一个争议相对较大的领域,围绕着中医和中药的价值有着无数的争论,这也被认为是一个容易引发“友尽”的话题。但如果我们把视角聚焦于投资角度,我们可以搁置一些无法得出结论的因素,从其商业价值层面分析其目前的投资机会。

中药细分领域百花齐放

中药产业链环节众多,涵盖农、工、商业。由于历史原因与经营特性,产业链诸多环节较为分散,唯独工业环节,得益于制作工艺与品牌品种构筑而成的护城河,拥有更高的利润,也更容易形成规模以上的企业,如中成药制造、中药饮片(包括中药配方颗粒)。

图:中药行业产业价值链解析

中药子行业内包括细分领域较多,其中传统部分主要为中药饮片和配方颗粒;而中成药则是经过了改造,更加便于服用,中成药中还可以根据使用场景分为处方中成药和OTC;消费领域也有品牌中药消费品的细分。

数据来源wind,国盛证券研究所

历史表现复盘:从低迷到重振

复盘来看,在经历2005-2015百花齐放的辉煌期之后,中药行业经历了较大调整,受医保控费、限制辅助用药和中药注射剂、新版医保目录规则调整等政策,叠加不利的舆论环境以及部分龙头公司负面消息影响,中药行业增速一路走低,股价表现也较为低迷。

新冠肺炎疫情出现,中医药在疫情瘟病一线治疗中发挥重要作用,使中医药发展出现新的契机,后续出台的支持性政策进一步增强了对于中药板块的信心,目前中药已经是医药板块投资中绕不开的重要细分领域。

中药板块三大相对优势

展望未来,我们认为中药板块仍具有长期投资价值,其相对优势主要体现在以下几个方面:

政策支持:发展中医药不只是口号

从近几年高层的表态来看,发展中医药已不是一个口号,政府开始倾注大量资源开始发展中医药,体现在近些年政策上的不断加码。

2021年12月31日,国家中医药管理局网站12月30日公布《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》对中药行业可能有一定利好影响,从顶层设计看,支持中医药发展的定性非常高,“传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容,是中华民族伟大复兴的大事”;支付端范围扩大,将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂纳入医保,各地根据基金承受能力和临床需要,将上述产品纳入本地医保支付范围。符合规定的超常规剂量中药饮片纳入医保支付范围;终端控费为中药开绿灯,中医医疗机构可暂不实行DRG付费,对已经实行DRG和按病种分值付费的地区,适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值,充分体现中医药服务特点和优势。

因此,医保支付端有可能再次出现腾笼换鸟的结构性变化,而如历史复盘所见,每轮的支付总量或结构变化都会导致细分受益领域的行情。

价格可控:中药集采影响有限

2018年以来的国家七批药物集采历史数据显示,药品平均降幅在48%-59%之间,而2021年以来湖北、广东、北京与山东实施省际中成药集采或联采,平均价格降幅在23%-44%,中药集采价格平均降幅相对较低。我们认为诸多因素使得中药集采未来或将不会对行业产生类似于化药、生物制剂类似的较大降幅震动。此外,中药里面有很多独家品种,普遍比非独家品种降幅更低。得益于独家品种有更高话语权,主动降价幅度更低,这类品种相对而言受集采影响更小。

估值合理:板块整体估值可接受

前述复盘时已经看到,二级市场中中药经历了几年的沉寂期,这导致板块整体的估值处于较低的水平。虽然已经经历了一些估值修复,但总体来说仍处在一个可以接受的位置,大部分公司的PEG(市盈率相对盈利增长比率)都在1左右的水平,伴随着政策红利的不断释放,如果行业层面出现业绩的加速,估值也可能会有进一步向上的空间。

本文作者刁举鹏

兴证资管权益研究部 研究员

北京大学分子生物学博士,5年医药行业研究经验,对创新药、CXO等细分领域有较为深入的覆盖。

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