“固收+”产品以其低于权益产品的回撤和波动率及高于固收产品的风险偏好成为资产配置中重要的一环，按照市场理解：基金组合权益类资产占比在10%至30%的基金可以划分为这一类别。那么“固收+”产品到底如何做加法？“固收+”需要择时么？本文我们将从投资经理的视角向大家展现“固收+”的投资理念。
“固收+”是什么？
“固收+”本质上是属于大类资产配置类型的产品，可以包含固收以外的很多类资产或策略，我们最常见的是由股和债这两种资产组成的，因为这两类资产涵盖了我们目前市场里面绝大多数的波动性，主要产品也是以股债为基础构建组合的。
做一个通俗易懂的比喻，“固收+”就像是汉堡，固收资产就好比是汉堡的面包，而“+”的部分就像是汉堡里夹的食材，汉堡里面可以夹鸡腿、牛肉、鳕鱼或者鸡蛋、蔬菜，还可以充分发挥想象力，加更多不一样的东西。股+债就是我们常见的“固收+”，就像我们经常会吃的劲辣鸡腿堡一样，当然，你完全可以选择其他口味的汉堡。
“固收+”产品如何做投资？
很多投资者会认为以股债为基础的“固收+”就是两种资产的简单组合，按比例去配置两种基金就好了，并不需要投资经理去帮你把两类资产“简单”组合在一起。但其实不然，“固收+”和单纯的股债组合其实是有很大的区别的。
我们可以把“固收+”的投资过程类比为足球的排兵布阵——一支球队的教练，它要求你在不同的环境里排出不同的阵型去应对你的对手：各类资产就是我们队员，它们有的进攻性较强，有的防守性强；而宏观环境就像你遇到的对手。所以，就如同即使在各个位置上拥有好的球员，但并不一定会赢得比赛。在每个阶段决定要进攻还是防守反击，教练的战略占了很重要的因素，所以它和单纯的资产组合叠加是不一样的，这就是团队协作的力量。
产品如何控制回撤和波动率？
在投资过程中，除了关注产品本身的收益率以外，产品所勾勒出的曲线和回撤表现情况也同样重要。如前文所述，投资者选择“固收+”产品的一个重要原因就是其对回撤和波动率的控制。
于我个人而言，均衡型配置是“固收+”产品控制波动率的基础。资产管理行业发展到今天，机构投资者逐渐成为市场的主要力量，市场的有效性和价格发现的能力都大幅提升，这和市场发展初期是完全不同的。回到我们之前说的，体系化的程度正在逐步加强，真正去打全攻全守的机会可能较少，而均衡型的配置天然契合了大类资产的投资方式。
其次，我们也要关注资产类别之间的相关性，如果不同资产之间能保持在一个相关性相对较低的水平，那么这对产品整体的波动率可能也是有降低的作用的。
“固收+”产品的投资会做择时么？
首先，固收的投资更趋向于总量层面的思考，信贷周期驱动了大部分的周期运动，而债券又是“固收+”的底层资产，在自上而下的的投资中，你很难抛开择时。如果“固收+”中涉及周期类资产，它与债券部分也不是相互独立的，而是具有波动相关性的，需要一起评估波动率。所以“固收+”投资过程中，择时是一个重要的环节。
“固收+”产品适合什么时候买入？
我们的投资者有时会陷入预测价格走势的误区，其实不单是投资者，即使对专业投资机构来说，去判断价格走势也是一件很困难的事情。其实不妨可以试着转换思路，去观察这两类资产所处的阶段和位置，当它们都处于一个周期相对较低的位置时，那可能就是一个较好的配置窗口，这样一来投资者在后期面对波动时也会更加的从容。
我们常听到的股债跷跷板效应，其实是这两类资产所代表的波动率和预期不同所导致的。股票反映了经济增长的预期，债券对应着利率水平的预期。它们相关性较低，但价格并不都是此消彼长，在某些时候也会出现同涨同跌的情况，而这时一般会以流动性的因素为主。
从股债两种资产来看，我们的经济从高速发展进入转型期，随着金融效率的提升，融资成本依然是要降低的。股票类资产的估值，经过调整也处于较低的位置。以股债为主的组合不止在现在，在今后依然是很好的资产组合。当下的阶段，两类资产组合的性价比相对而言都是较高的。
当下市场的投资机会在哪些方面？
据观察，过去三十年，我们国家走过了一个非常典型的阶段——伴随我们的城镇化和深入全球体系，受教育人口的不断增加，我们的绝大多数行业，都建立了一个相对完整的产业链，从宏观上也建立了相对成熟的货币调控体系。在全球贸易的助推下，我们的工业化水平在这一阶段飞速成长，它几乎发生在每个行业中。通过充分竞争，各行业也涌现了很多优秀的公司，产生了头部效应。对于产业链来说，在过去二十年，如果坚持投资核心资产可能有一定机会获得较为可观的回报，这部分回报来源于公司的成长和价值发现。
站在现下这个阶段，资产具有普遍成长性的这个过程可能已经到了中后期，我们的人口增速可能不会像过去几十年间的增长速度，会有一些行业逐步走入存量时代；但有一些东西在未来的周期里是确定的，比如，我们人均产生和消耗的能源量依然会是增长的，我们的教育普及率也依然会保持增长，所以产业升级的过程中，依然存在大量机会。核心资产也会被再次筛选。就像漂亮50（指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股）中有一部分公司在今天依然是核心资产，而另一些在历史中被淡化，失去了成长性。那些能够保持自我更替的公司确实可以穿越周期，“船大依然可以掉头”——国内就有很多这样优秀的公司。
除了股票市场，固收市场的投资机会如何？
固收市场前期有所调整，主要受经济向好的预期影响。但从长期看，我们经历改革开放40多年的高速发展后经济体量已经十分庞大，后面可能难以保持一如从前的经济增速，这是客观规律；尤其进入城镇化的后期，房地产重要性或会降低，当经济进入转型时期且通胀相对温和的情况下，一个经济体受外部约束可控，本币计价的债务占绝大多数——这是我们的优势，无论是货币政策环境还是传导效率都会相对友好。当然在一些阶段中，我们的债券收益率水平可能会有所调整，但长期来看，整体还是友好的。而一些行业面临债务收缩或者去杠杆，这对资产收益率可能是一种结构性的优势。
综上，不难发现在精耕细作“固收+”产品的过程中，投资者和投资经理的行为目标是一致的——即在控制回撤的前提下力争实现资产的增值，希望分享经济增长带来的财富回报。吕晓威作为兴证资管金麒麟兴享增利六个月持有期债券这只定位“固收+”二级债基（代码A类 970204 C类970205）的投资经理，也一直秉持着投资中排兵布阵、攻守有道的不二法则，在波动中发掘价值、在历史的浪潮中找寻机遇。
同样的，我们也视投资者的体验如珠如宝，在信任的基础上努力去管理资产，力争为客户创造价值。
风险提示：兴证资管金麒麟兴享增利六个月持有期债券为债券型集合计划，其风险收益水平低于股票型集合资产管理计划、股票型基金、混合型集合资产管理计划和混合型基金，高于货币型集合资产管理计划及货币市场基金。市场有风险，投资需谨慎。本材料表达信息仅代表对市场投资的当期判断，可能随市场环境变化产生调整，不构成对任何信息受众群体的任何相关的投资建议与预测，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本材料不构成公开宣传材料，投资者欲购买产品的，需详细阅读有关法律文件与风险揭示内容，并确信自身已做好足够的风险评估与财务安排，避免因购买产品而遭受难以承受的损失。风险揭示书的揭示事项仅为列举性质，未能详尽列明产品所面临的全部风险和可能导致投资者资产损失的所有因素。
